宏观事件点评：美国库存周期位置探讨

1 证 券 研 究 报 告 Ta宏观研究 宏观事件点评 Tabl e_First|Tabl e_Summar y \行业名 美国库存周期位置探讨 事件： 本文就美国库存周期相关问题进行讨论。 投资要点： 1993年以来，美国共经历了9轮完整的库存周期，呈现出以下特征： 1）时间维度上，美国库存周期持续时长最短为20个月，持续时长最长为49个月，平均长度为35.1个月，其中补库阶段和去库阶段平均时长较为接近，分别为16.3个月和18.8个月。 2）企业销售额要领先于企业库存的变化。从历史数据来看，美国制造商、批发商以及零售商企业销售额同比增速的走势均与其库存同比增速保持高度一致，但销售额数据拐点基本都要领先于库存数据的拐点。 3）从结构上看，零售商的库存增速要略微领先于制造商的存货变化。制造业、零售商以及批发商库存增速多数情况下走势保持一致，不过零售商库存增速拐点要略领先于制造业，这可能是由消费在美国经济中的地位导致的。消费在美国GDP构成中占据绝对地位，历次衰退后的复苏初期，消费也是拉动经济增长的核心驱动力。由于零售商直接受终端消费影响，对需求的变化会更加敏感，因此库存调整速度也会略快于中游的制造企业。 不过在本轮库存周期中，制造业要先于零售商和批发商进入去库阶段，这或许与疫情造成的供应链受阻有关。疫情原因造成供应链受阻，导致疫后初期零售商供货严重不足，企业库存销售比出现快速下降。随着经济生产活动的逐步常态化，批发商及零售商补库需求开始释放，库存销售比上升幅度要远远高于制造业企业，去库存时间点因此也略晚于制造业企业。 从时间上来看，本轮库存周期已经持续37个月，超过了过去9轮库存周期的平均时长。从位置上来看，当前美国库存增速已处于历史低位，有数据以来，美国库存增速仅在经济陷入衰退时转负，往后看，本轮美国经济很有可能避免陷入衰退，在当前位置上，美国库存同比增速继续大幅下降的空间并不大。从领先指标来看，近期三大商销售额同比增速均连续两个月回升。尽管销售额增速的向上拐点尚未完全确立，后续仍有可能出现反复，但不论是从时间上还是空间上来看，美国目前已经处于去库周期的后期。根据美国国会预算办公室的预测，美国实际GDP增速预计在今年四季度触底，2024年开始逐季回升，我们预计2024年美国也将进入新一轮补库周期。 风险提示：一是历史经验不代表未来；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 宏观事件点评 2023 年 10 月 19 日 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 燕翔 执业证书编号：S0210523050003 邮箱： yx30128@hfzq.com.cn 分析师 许茹纯 执业证书编号：S0210523060005 邮箱：xrc30167@hfzq.com.cn 分析师 朱成成 执业证书编号：S0210523060003 邮箱：zcc30168@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 分析师 金晗 执业证书编号：S0210523060002 邮箱：jh30159@hfzq.com.cn 分析师 沈重衡 执业证书编号：S0210523060006 邮箱： szh30173@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《新兴产业投资稳步增长，制造业支持政策有望加码》—2023.06.29 2022.10.23 2、《2023 年 1 至 5 月投资数据评述》 —2023.06.22 3、《通胀不及预期，但加息只是暂停：美国 5 月通张及 6 月议息会议点评》—2023.6.15 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观事件点评 正文目录 1 美国历次库存周期的特征 ................................................ 1 2 本轮库存周期略有不同 .................................................. 5 3 当前库存周期所处位置 .................................................. 7 4 风险提示 ............................................................. 9 图表目录 图表 1：1993 年以来美国商业库存同比变化情况 ........................................................... 1 图表 2：美国 9 轮库存周期时间节点及阶段划分 ............................................................. 1 图表 3：制造业企业库存同比增速与销售额同比增速走势对比 ....................................... 2 图表 4：批发商企业库存同比增速与销售额同比增速走势对比 ....................................... 2 图表 5：零售商企业库存同比增速与销售额同比增速走势对比 ....................................... 3 图表 6：制造业、零售商以及批发商库存同比增速走势对比 ........................................... 3 图表 7：美国个人消费支出占 GDP 的比重 ...................................................................... 4 图表 8：美国消费增速的拐点领先或与 GDP 增速拐点同时出现（1985 年前） ............. 4 图表 9：美国消费增速的拐点领先或与 GDP 增速拐点同时出现（1985 年后） ............. 5 图表 10：2020 年以来三大商库存同比增速走势 ............................................................. 5 图表 11：2021 年 LMI 指数维持高位 ............................................................................... 6 图表 12：商业库存销售比及三大商库存销售比走势对比 .