上海银行2023年半年报点评：降息环境下盈利能力保持稳定

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/银行 证券研究报告 上海银行（601229）公司半年报 2023 年 09 月 25 日 上海银行 2023 年半年报点评：降息环境下盈利能力保持稳定 [Table_Summary] 投资要点：23H1 上海银行营业收入同比减少 5.66%，归母净利润同比增长 1.27%。公司 23Q2 单季度利润增速环比回暖，贷款投放集中在经济发达地区，活期存款占比提升，不良率环比下降，我们维持公司“优于大市”评级。  营收降幅边际收窄。23Q2 上海银行营业收入单季度同比减少 4.1%，较 23Q1营收同比降幅（-7.1%）明显收窄；23Q2 归母净利润单季度同比减少 0.4%。  贷款投放集中在经济发达地区。23H1 公司贷款投放力度最大的地区为上海地区、长三角地区（除上海），分别贡献 52%、45%的贷款净增量。环渤海地区不良率较 22 年下降，珠三角及中西部地区不良率较 22 年保持平稳；受到个别大额风险业务的影响，长三角地区总体不良贷款率略有上升。  活期存款占比提升，人民币存款成本降低。23H1 公司净息差 1.40%，同比下降26bps。公司通过全力拓展低成本负债，调动人民币负债平均付息率同比下降10bps，改善存款结构，23Q2 末活期存款占比 37.8%，较 22Q2 提升 0.9pct，进一步降低存款付息率。  资产质量呈现良好趋势。23Q2 公司不良率较 23Q1 环比下降 3bp 至 1.22%，其中，公司贷款不良贷款率较 2022 年末下降 0.15pct 至 1.41%。经济复苏不及预期对个人还款能力仍造成负面影响，个人贷款不良贷款率较 2022 年末上升0.15pct 至 0.98%，但个人贷款不良生成已低于 2022 年同期，逐步趋稳。  投资建议。我们预测 2023-2025 年 EPS 为 1.54、1.63、1.71 元（2023-24 年原EPS 预测为 1.72、1.89 元），归母净利润增速为 3.07%、5.36%、4.68%。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为 8.11 元；根据 PB-ROE 模型给予公司 2023E PB 估值为 0.47 倍（可比公司为 0.62 倍），对应合理价值为 7.18 元。考虑到DDM 模型更能反映公司长期价值，因此给予目标价 8.11 元，对应 2023 年 PE为 5.25 倍，同业公司对应 PE 为 4.61 倍（原目标价 8.94 元，对应 2022 年 PE 5.66 倍，-9%），维持“优于大市”评级。  风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 56230 53112 53480 56791 60203 YOY（%） 10.81% -5.54% 0.69% 6.19% 6.01% 净利润（百万元） 22042 22280 22965 24196 25328 YOY（%） 5.54% 1.08% 3.07% 5.36% 4.68% 平均净资产收益率（%） 11.82% 11.02% 10.50% 10.18% 9.76% 平均总资产收益率（%） 0.82% 0.77% 0.73% 0.70% 0.66% 全面摊薄 EPS（元） 1.48 1.50 1.54 1.63 1.71 BVPS（元） 13.01 14.13 15.27 16.75 18.30 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润，并且 EPS、BVPS 计算时已考虑优先股、永续债利息。 公司研究·上海银行（601229）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) BVPS（元） PB（倍） PE（倍） ROE（%） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 2023E 2022 601169 北京银行 985 10.91 11.71 12.63 0.43 0.40 0.37 3.76 9.60 002142 宁波银行 1816 23.14 26.91 31.10 1.19 1.02 0.88 6.78 15.56 601009 南京银行 840 12.05 13.62 15.34 0.67 0.60 0.53 4.22 15.12 600919 江苏银行 1155 10.41 11.98 13.97 0.70 0.61 0.52 3.70 14.79 600926 杭州银行 666 13.52 15.63 18.06 0.83 0.72 0.62 4.70 14.09 601997 贵阳银行 205 14.13 15.53 16.98 0.40 0.36 0.33 3.32 11.82 601838 成都银行 537 14.37 16.88 19.83 0.98 0.83 0.71 4.45 19.48 601577 长沙银行 329 13.49 14.83 16.60 0.61 0.55 0.49 4.34 12.57 600928 西安银行 165 6.57 7.00 7.47 0.57 0.53 0.50 6.26 8.57 均值 13.18 14.90 16.89 0.71 0.62 0.55 4.61 13.51 注：收盘价为 09 月 25 日价格，可比公司 EPS、BVPS 为 wind 一致预期。 资料来源：WIND，HTI 表 2 DDM 模型下的敏感性测算 每股价值（元） 永续净利润增速(行) 风险折现率(列) 2.6% 2.8% 3.0% 3.2% 3.4% 10.05% 7.28 7.41 7.56 7.71 7.88 9.85% 7.52 7.67 7.82 7.99 8.17 9.65% 7.78 7.94 8.11 8.29 8.48 9.45% 8.05 8.22 8.40 8.60 8.81 9.25% 8.34 8.53 8.72 8.93 9.16 资料来源：HTI 测算 注：我们假设公司未来三年的 EPS 为 1.54、1.63、1.71 元，第四年至第十年的净利润增速为 8%、分红比例为 20%；永续阶段净利润增速为 3%、分红比例为 30%，风险折现率为 9.65%。 图1