策略动态：“3.0时代”北向信号如何应对

“3.0时代”北向信号如何应对证券研究报告策略动态发布日期：2023年10月19日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：陈果chenguodcq@csc.com.cn13761866856SAC编号：S1440521120006分析师：李家俊lijiajunbj@csc.com.cnSAC编号：S14405220700042报告摘要核心观点：前期北向资金持续单边净流入的流动性条件可能难以继续维系，在当前体量下未来北向资金流入斜率或降低、双向波动或加大。并且随着A股市场和国内机构投资者的发展，北向资金的话语权已经不如往昔，市场也应理性看待北向资金的行为，避免过度恐慌。未来北向资金进行系统性仓位调整可能更加频繁，可能对权重股带来资金面扰动，“流入占比”可能是比“净流入额”更值得关注的指标。选取配置盘/交易盘资金净流入占比最高的20只股票，持有两周时间后调仓；配置盘选股更加稳健：胜率80%，2022年3月以来收益率-9.8%，超额收益8.1pct；交易盘选股弹性更大：胜率60%，2022年3月以来收益率3.9%，超额收益21.8pct。北向资金行为模式变迁1.0时代（2014-2019年）：沪深港通开通前期，享受到全球资金配置初期的红利，叠加MSCI系列指数纳入A股（2018年以5%纳入，2019年提升至20%），北向资金几乎持续保持单边净流入状态，规模接近1万亿，成为此时市场上不可忽视的一股增量资金。1.0时代的配置主线是以消费、医药、金融为代表的蓝筹白马，尤其是具备特殊且优异商业模式的白酒品类。2.0时代（2020-2021年）：疫情冲击蔓延至海外经济体，美联储宽松流动性，使得海外资金面空前充裕，北向资金在此背景下继续流入超过6400亿元。2.0时代新一轮科技创新周期逐渐明晰，新能源接力蓝筹白马成为配置主线。3.0时代（2022年至今）：2022年起全球金融条件进入紧缩状态，叠加地缘冲突频发，全球资金的风险偏好也受到一定程度的影响；MSCI继续纳入仍需一定条件，部分资金对A股已经接近标配状态；整体来看1.0和2.0时代的流动性条件可能难以继续维系。在当前体量下，北向资金累计净流入超过1.8万亿，持股市值接近2.5万亿，未来北向资金流入斜率或降低、双向波动或加大。并且随着A股市场和国内机构投资者的发展，北向资金的话语权已经不如往昔，市场也应理性看待北向资金的行为，避免过度恐慌。配置主线也面临新的局面，北向资金对前期两大主线的配置比例已经较高，新能源产业面临竞争加剧、产能过剩、盈利下滑等压力，而其他科技主线则不同程度存在产业追赶、关键环节卡脖子、国际关系和局势复杂等问题，需要注意海外投资者对A股标的的参与热情可能不及前期两大主线等可能的情景。3.0时代北向信号如何应对关注北向资金的结构差异。配置型资金体量占比约81%，更关注基本面因素；交易型资金体量占比约16%，利率汇率等价格性因素变动会影响其资产配置选择，短期波动更大，快进快出属性更明显，从结果看呈现趋势交易的特征。“流入占比”指标更值得关注。一方面，北向资金目前缺乏持续单边净流入的流动性条件，另一方面，北向资金现在已经具备相当体量的规模，因此未来北向资金进行系统性仓位调整可能更加频繁，可能对权重股带来资金面扰动。与此同时，对权重股的大额净流入/出，也并不能代表北向资金看好/看空该个股，权重股并不一定是北向资金在A股获取超额收益的途径，从这个角度引申出来，“流入占比”可能是比“净流入额”更值得关注的指标。基于“流入占比”的选股策略。选取配置盘/交易盘资金净流入占比最高的20只股票，持有两周时间后调仓；配置盘选股更加稳健：胜率80%，2022年3月以来收益率-9.8%，超额收益8.1pct；交易盘选股弹性更大：胜率60%，2022年3月以来收益率3.9%，超额收益21.8pct。风险提示：北向资金动向不能代表市场整体资金面情况，公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况，数据存在一定的统计误差；经济下行超预期，宏观调控政策不及预期，政策刺激效果显现需要一定的时间传导；海外市场波动超预期，海外经济下行超预期，全球流动性紧缩超预期，中美利差走阔存在风险，人民币汇率存在波动风险；海外黑天鹅事件，地缘冲突持续超预期，国际关系和环境局势存在波动风险，关注海外资本市场风险溢出效应传染国内市场等。北向资金行为模式变迁4资料来源：Wind，MSCI,中信建投图表：北向资金行为模式变迁1.0和2.0时代：享受到流动性红利 1.0时代（2014-2019年）：沪深港通开通前期，享受到全球资金配置初期的红利，叠加MSCI系列指数纳入A股（2018年以5%纳入，2019年提升至20%），北向资金几乎持续保持单边净流入状态，规模接近1万亿，成为此时市场上不可忽视的一股增量资金。 2.0时代（2020-2021年）：疫情冲击蔓延至海外经济体，美联储宽松流动性，使得海外资金面空前充裕，北向资金在此背景下继续流入超过6400亿元。5资料来源：Wind，中信建投图表：北向资金累计净流入额图表：北向资金历年净流入资料来源：Wind，中信建投02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,000陆股通:累计买入成交净额(人民币) 亿元686 185 607 1,997 2,942 3,517 2,089 4,322 900 1,032 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000北向资金年度净流入额(亿元)1.0和2.0时代：配置主线从蓝筹白马到新能源6资料来源：Wind，中信建投图表：2017-2021年北向资金行业配置情况20171231市值(亿)净买入(亿)涨跌幅20181231市值(亿)净买入(亿)涨跌幅20191231市值(亿)净买入(亿)涨跌幅20201231市值(亿)净买入(亿)涨跌幅20211231市值(亿)净买入(亿)涨跌幅食品饮料998.5129.254%食品饮料1294.5549.0-22%食品饮料2500.924.173%食品饮料4345.7-122.085%电力设备4227.11421.448%家用电器758.8441.943%家用电器648.8152.3-31%家用电器1606.0446.457%医药生物2872.2480.951%食品饮料3918.5-33.7-6%医药生物493.7257.84%非银金融634.5293.7-25%医药生物1390.2511.437%家用电器2103.8-24.931%医药生物2640.3495.1-6%非银金融468.3182.517%银行622.6366.2-15%银行1378.7524.623%电力设备1778.3516.995%电子2089.0643.116%计算机407.7248.3-11%医药生物552.3274.9-28%非银金融1251.5245.746%非银金融1491.1130.3