策略点评报告：欧美持续高利率影响展望

1 证 券 研 究 报 告 Ta策略研究 策略点评报告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 欧美持续高利率影响展望 ➢ 事件 截至10月18日，美债10年期国债利率今年上升103bp至4.91%，英国10年期国债利率上升72bp至4.52%，德国10年期国债利率上升40bp至2.91%。从变化趋势看，当前美国、英国10年期国债利率已经处于2004年以来的历史较高位。 ➢ 摘要 本轮美债利率上行主要靠实际利率驱动，背后实际上反映了经济向好预期在不断升温。分解来看，今年来美国10年期国债实际利率上升89bp，10年期国债隐含通胀率上升14bp，因此本轮美债利率上行主要靠实际利率驱动。我们认为这背后实际上是反映了美国经济向好的预期在不断升温。 美债利率上行对国内市场影响主要体现在流动性、汇率和经济三个层面： （1）流动性层面：市场美债利率上行对国内流动性及货币政策影响有限，两国利率走势、政策方向可以出现长时间背离。今年来虽然海外利率在不断走高，但我国10年期国债利率震荡走低，全年下行13bp至2.71%。国内货币政策同样以我为主，今年来稳健偏宽松。 （2）汇率层面：市场有投资者担心美债利率上行会对人民币汇率带来压力，我们认为中美利差走扩并不必然导致人民币贬值，例如2020年底到2021年底，虽然中美利差不断走扩，但我国基本面在疫情之后率先海外复苏，人民币汇率持续升值。 （3）经济层面：四季度我国外需有望起底回升，有利于国内经济进一步复苏。中国已经成为世界经济非常重要的组成部分，我国经济增长和全球主要经济体关联度也在大幅提升，当前欧美主要国家PMI经济指标处于历史底部区域，向上的空间相对更大，欧美经济体基本面向好有利于国内经济进一步复苏。 ➢ 风险提示 一是地缘政治风险；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 策略点评报告 2023 年 10 月 19 日 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 燕翔 执业证书编号：S0210523050003 邮箱： 分析师 朱成成 执业证书编号：S0210523060003 邮箱：zcc30168@hfzq.com.cn 分析师 许茹纯 执业证书编号：S0210523060005 邮箱：xrc30167@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 分析师 金晗 执业证书编号：S0210523060002 邮箱：jh30159@hfzq.com.cn 分析师 沈重衡 执业证书编号：S0210523060006 邮箱：szh30173@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《“回购潮”再起，市场底夯实》一 2023.10.17 2、《A 股四季度或迎来布局机会:周观点（1009-1013）》一 2023.10.16 3、《底部出手，提振信心:中央汇金增持四大行股份点评》一 2023.10.12 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 策略点评报告 正文目录 1 今年来欧美主要国家利率大幅上行 ........................................ 1 2 美债利率上行对国内流动性影响有限 ...................................... 2 3 四季度我国外需有望起底回升 ............................................ 4 4 风险提示 ............................................................. 5 图表目录 图表 1：今年来欧美主要国家国债利率大幅上行（%） .................................................. 1 图表 2：本轮美债利率上行主要靠实际利率驱动（%） .................................................. 1 图表 3：美国 9 月份最新非农就业数据大超市场预期（万人） ....................................... 2 图表 4：近两年来中美两国利率走势出现背离（%） ...................................................... 2 图表 5：今年来国内央行下调 MLF 等政策利率（%） ................................................... 3 图表 6：美联储今年来累计加息四次（%） ..................................................................... 3 图表 7：中美利差走扩并不必然导致人民币贬值 ............................................................. 4 图表 8：欧美主要国家 PMI 指标处于历史底部区域 ........................................................ 4 图表 9：2000 年来中美两国 GDP 增速变化（%） .......................................................... 5 图表 10：我国出口和美国工业生产指数走势高度同步（%） ......................................... 5 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的重要声明 策略点评报告 1 今年来欧美主要国家利率大幅上行 今年来欧美国债利率持续走高，当前已升至 2004 年来历史较高位。截至 10 月18 日，美债 10 年期国债利率今年上升 103bp 至 4.91%，英国 10 年期国债利率上升72bp 至 4.52%，德国 10 年期国债利率上升 40bp 至 2.91%。从变化趋势看，当前美国、英国 10 年期国债利率已经处于 2004 年以来的历史较高位。 图表 1：今年来欧美主要国家国债利率大幅上行（%） 来源：Wind，华福证券研究所 本轮美债利率上行主要靠实际利率驱动，背后实际上反映了经济向好预期在不断升温。分解来看，今年来