深耕厚植，成就化学发光领先地位

1 T公司研究 公司深度研究 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 新产业（300832.SZ） 深耕厚植，成就化学发光领先地位 投资要点： ➢ 国产化学发光领军者，率先实现国产仪器自产零突破。新产业是中国化学发光免疫定量分析领域的领导者。公司仪器试剂产品线丰富，全方位覆盖海内外低中高端市场需求，销售渠道进一步拓展。2017-2022年公司营业收入由11.4亿元增长至30.5亿元，CAGR为22%；归母净利润由5.4亿元增长至13.3亿元，CAGR为20%。经营稳健，快速增长具备持续性。 ➢ 化学发光长坡厚雪，国产替代方兴未艾。据华经产业数据，2021年我国化学发光市场空间超320亿元,2010-2021年CAGR为31.6%，我们预计2021-2024有望保持18%增速。外资品牌三级医院仪器保有量高，主导国内化学发光市场。国产品牌提升自身产品力，差异化战略叠加性价比优势有望在控费催化下在三级医院突破，以实现中长期业务的持续放量。 ➢ 新产业：产品实力过硬快速拓张，内外兼修未来可期。仪器：X8突破原有仪器测速上限，具备全球竞争力，为入院推广的有效抓手。仪器型号多样化满足已覆盖低中高全方位需求。试剂：公司试剂项目菜单齐全持续更新完善；基于高水平抗体/抗原研发平台，开发小分子夹心法突破技术瓶颈。国内客户结构优化，海外借助疫情机遇快速扩张，积极布局生化、分子及凝血产品，利用化学发光优势发挥联动迈向平台化、国际化。 ➢ 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年EPS为2.1/2.7/3.5元，以2023年10月18日收盘价计算,对应PE为29/23/18倍。新产业是国内化学发光的龙头企业，给予公司2024年的PE为28倍，对应2024年目标价75.94元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 ➢ 风险提示：假设及预测不达预期风险、政策风险、汇率波动风险、新品研发与推广不及预期风险、注册及认证相关风险 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营 业 收 入 （ 百 万元） 2,545 3,047 3,956 5,072 6,403 增长率 16% 20% 30% 28% 26% 净利润（百万元） 974 1,328 1,646 2,131 2,714 增长率 4% 36% 24% 29% 27% EPS（元/股） 1.24 1.69 2.10 2.71 3.45 市盈率（P/E） 49.9 36.6 29.5 22.8 17.9 市净率（P/B） 8.7 7.6 6.5 5.3 4.3 数据来源：公司公告、华福证券研究所。 注：每股指标按照最新股本数全面摊薄 医药生物 2023 年 10 月 19 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(首次评级) 当前价格： 61.81 元 目标价格： 75.94 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 786/698 总市值/流通市值（百万元） 48565/43168 每股净资产（元） 8.46 资产负债率（%） 8.31 一年内最高/最低（元） 65.04/45.21 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 盛丽华 执业证书编号：S0210523020001 邮箱：SLH30021@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 研究助理 徐智敏 邮箱： XZM30036@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|新产业 投资要件 关键假设 国内装机：2023H1 国内新增装机 806 台，我们预计下半年装机受政策因素扰动，2024/2025 年预计回升，对应国内新增装机量 1612/1732/1932 台，其中 X8 机型装机稳健提升，预计新增装机量在整体占比50%/53%/54%。 海外装机：2023H1 海外化学发光免疫新增装机 2271 台。海外市场加速在新兴市场拓展，装机有望快速提升。预计 2023-2025 年预计新增装机 5450/7050/8710 台。 国内单产：根据公司公告 2023 年 8 月 25 日公告披露三级医院贡献的测试量占比变化，结合以往年报公告装机数据，可以倒推 2022 年 X8 单产约为 59~60 万/台，预计 23-25 年 X8 单产小幅提升，其他机型单产预计在20 万/台，23-25 年单产水平小幅提升。 海外单产：根据历史数据我们估算海外其他机型单产在 4~5 万/台，X8 单产在 31~32 万/台。海外新兴市场增速较快，预计 23~25 年海外仪器单产稳健提升。 我们区别于市场的观点 市场认为新产业传染病项目落后，限制常规项目增长。我们认为，常规项目公司补齐传染病的短板，主流项目放量可期；同时特色项目小分子法彰显研发实力，有望带动仪器入院节奏，推动整体业务增长。 股价上涨的催化因素 化学发光集采中标项目份额超预期，化学发光集采价格降幅优于预期，海外拓展超预期 估值与目标 我们预计公司 2023-2025 年 EPS 为 2.1/2.7/3.5 元，以 2023 年 10 月 18 日收盘价计算,对应 PE 为 29/23/18倍。新产业是国内化学发光的龙头企业，给予公司 2024 年的 PE 为 28 倍，对应 2024 年目标价 75.94 元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示 假设及预测不达预期风险、政策风险、汇率波动风险、新品研发与推广不及预期风险、注册及认证相关风险。 丨公司名称 诚信专业 发现价值