经济透视：中国第3季GDP增速环比明显反弹

1 经济透视 中国第 3 季 GDP 增速环比明显反弹 2023 年 10 月 18 日 分析员:姚少华博士 电话: 852-2147 8863 电邮: yaoshaohua@abci.com.hk  受益于内外需求改善、企业盈利状态好转以及宏观政策的支持，中国 2023 年第 3 季 GDP 实际同比增长 4.9%，明显高于市场预期的 4.5%的增速。虽然第 3 季 GDP 同比实际增速较第 2 季 6.3%的增速大幅回落，但主要是去年同期的基数大幅提高所致。按季增长看, 2023 年第 3 季中国 GDP增长 1.3%，明显高于第 2 季 0.5%的增速  中国 9 月的主要宏观数据反映经济内生动力增强。城镇固定资产投资在今年首 9 个月同比增长3.1%，略低于首 8 个月 3.2%的增速，亦略低于市场预期 3.2%的增速。分领域看，首 9 个月基建投资增长 6.2%，制造业投资增长 6.2%，但房地产开发投资下降 9.1%。 9 月零售销售同比增长5.5%，不仅大幅高于 8 月 4.6%的增幅，亦高于市场所预期的 4.9%增幅。9 月工业增加值维持在4.5%的增速，略高于市场预期的 4.4%。就业方面，9 月份全国城镇调查失业率为 5.0%，比 8 月回落 0.2 个百分点，亦低于市场所预期的 5.2%。环比增速来看，9 月单月城镇固定资产投资、零售销售以及工业增加值环比分别增长 0.15%、0.02%及 0.36%，而 8 月份分别环比增长 0.20%、0.22%及 0.50%  整体来说，9 月份及第 3 季的宏观数据显示中国经济开始企稳回升，但房地产行业仍较疲弱。未来中国经济仍然需要宏观政策来支持增长，尤其是房地产政策需要加快推进。近期一线城市已经全部落实“认房不认贷”，监管部门统一下调了住房首付比例和贷款利率下限，各商业银行也降低存量首套房贷款利率，这些都有利于改善房地产需求。特殊再融资债券大规模发行亦有利于地方政府债务的化解。展望未来，随着政策效应的持续释放，经济修复动能有望继续转强。我们预期第 4季 GDP 同比增速有可能达到 5.5%左右。对于全年 GDP 增速预测，我们由之前估计的 5.0%上调至 5.3%，这意味着完成全年 5.0%左右的增长目标难度不大 受益于内外需求改善、企业盈利状态好转以及宏观政策的支持，中国 2023 年第 3 季 GDP 实际同比增长 4.9%1，明显高于市场预期的 4.5%的增速（图 1）。虽然第 3 季 GDP 同比实际增速较第 2 季 6.3%的增速大幅回落，但主要是去年同期的基数大幅提高所致。去年第 2 季 GDP 同比增速为 0.4%，但第 3季上升至 3.9%。按季增长看, 2023 年第 3 季中国 GDP 增长 1.3%，明显高于第 2 季 0.5%的增速。排除去年的基数效应，第 3 季中国经济两年复合实际增速为 4.4%，亦高于第 2 季 3.3%的复合增速。 前 3 季度中国 GDP 实际同比增长 5.2%，最终消费支出拉动 GDP 增长 4.4 个百分点，资本形成总额拉动 GDP 增长 1.6 个百分点，货物和服务进出口拖累 GDP 下跌 0.7 个百分点。在第 3 季 4.9%的 GDP增长中，最终消费支出对经济增长的贡献提升，拉动 GDP 增长 4.6 个百分点，资本形成总额拉动 GDP增长 1.1 个百分点，货物和服务净出口拖累 GDP 下跌 0.8 个百分点。 1除另有指明外，本报告列示的变动比率均为按年变化 2 图 1: 中国 GDP 同比增长（%） 来源: 国家统计局, 农银国际证券 图 2：中国城镇固定资产投资年初至今增长（%） 来源: 国家统计局, 农银国际证券 图 3：中国零售销售增长（%） 来源: 国家统计局, 农银国际证券 7.9 4.9 4.0 4.8 0.4 3.9 2.9 4.5 6.3 4.9 0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.02Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q230.02.04.06.08.010.012.014.002/2204/2206/2208/2210/2212/2202/2304/2306/2308/23-15.0-10.0-5.00.05.010.015.020.002/2204/2206/2208/2210/2212/2202/2304/2306/2308/23 3 图 4：中国工业增加值实质增长 (%) 来源: 国家统计局, 农银国际证券 中国 9 月的主要宏观数据反映经济内生动力增强。城镇固定资产投资在今年首 9 个月同比增长 3.1%，略低于首 8 个月 3.2%的增速，亦略低于市场预期 3.2%的增速（图 2）。分领域看，首 9 个月基建投资增长6.2%，制造业投资增长 6.2%，但房地产开发投资下降 9.1%。9 月零售销售同比增长 5.5%，不仅大幅高于 8 月 4.6%的增幅，亦高于市场所预期的 4.9%增幅（图 3）。9 月工业增加值维持在 4.5%的增速，略高于市场预期的 4.4%（图 4）。就业方面，9 月份全国城镇调查失业率为 5.0%，比 8 月回落 0.2 个百分点，亦低于市场所预期的 5.2%。环比增速来看，9 月单月城镇固定资产投资、零售销售以及工业增加值环比分别增长 0.15%、0.02%及 0.36%，而 8 月份分别环比增长 0.20%、0.22%及 0.50%。 9 月单月的宏观数据有以下方面值得关注。首先，受 9 月城镇就业好转以及居民收入增长加快等支持，9月零售销售表现理想。今年 9 月零售销售同比增速较 8 月反弹 0.9 个百分点，反映 9 月居民的消费能力及消费意愿有明显改善。根据我们的估算，第 3 季全国居民人均可支配收入实际同比增长 6.0%，远高于第3 季 GDP4.9%的实际增速。细分类别来看，9 月份烟酒类、餐饮收入、体育娱乐用品类、服装以及鞋帽类均有较快的同比增长，分别上涨 23.1%、13.8%、10.7%及 9.9%；而文化办公用品类、建筑装潢类以及家用电器和音像器材类在 9 月出现同比下跌，分别下跌 13.6%、8.2%及 2.3%，显示消费的复苏仍不太均衡。此外，今年前 3 季度服务零售额累计同比增长 18.9%，大幅高于商品消费。 其次，受益于内外需好转以及工业企业盈利状态改善，9 月工业增加值在较高基数下仍维持在 4.5%的同比增速。去年 8 月工业增加值同比增长 4.2%，但 9 月大幅上升至 6.3%，去年同期基数出现明显上升。分行业看，9 月份同比增速最高的三个行业为化学原料和化学制品制造业（13.4％）、电气机械和器材制造业（11.5%）以及黑色金属冶炼和压延加工业（9.9%）。分产品产量看，9 月份太阳能电池同比增长 65.4%，水力发电量同比增长 39.2%、发电机组同比增长 25.6%，集成电路同比增长 13.9%，上述产品产量