南华期货(603093)2023年三季报点评：利润延续高增长，境外业务领先优势稳固

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ ＃industryId＃ 多元金融 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 相关报告 《南华期货 2023 年中报点评：境外业务规模增长超预期 》2023-08-19 《南华期货 2023 年中报业绩预告点评：境外业务延续高增长推动利润增幅亮眼》2023-07-10 《南华期货 2023 年一季报点评：利润增长超预期，境外业务盈利加速兑现》2023-04-25 《南华期货 2023Q1 业绩快报点评：利润同比高增，持续看好境外业务增长空间》2023-04-13 《南华期货跟踪点评：以海外业务再造一个南华期货》2023-03-11 ＃emailAuthor＃ 分析师： 徐一洲 S0190521060001 孙寅 S0190521060002 ＃assAuthor＃ 研究助理： 李思倩 lisiqian@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 南华期货发布 2023 年三季报，报告期内分别实现营业总收入和归母净利润 48.48、2.98 亿元，同比分别-6.9%、+126.2%，加权平均 ROE 同比+4.35pct至 8.56%，其中单三季度归母净利润达到 1.30 亿元，环比增加 0.24 亿元。 ⚫ 利息净收入大幅增长是盈利增长核心驱动力。收入端，2023 年前三季度公司分别实现手续费净收入、利息净收入、投资收益+公允价值变动损益、其他业务收入（净额法）4.41、4.15、0.74、0.62 亿元，同比分别+12.4%、+94.9%、+153.3%、+196.6%；成本端，管理费用同比+16.4%至 4.88 亿元，相对刚性的成本驱动下净利润率（净额法）同比提升 12.4pct 至 32.1%。 ⚫ 境内业务将长期受益于利好政策释放。三季度以来期货市场成交活跃度有所复苏，2023 年前三季度全国期货市场成交量和成交额分别同比+30.0%和+5.6%，推动母公司手续费净收入同比+4.6%至 3.10 亿元。境内利息收入受制于同业存款利率下行承压，母公司利息净收入同比-35.7%至 1.08 亿元，但境内保证金相较去年末仍维持增长，截至 2023Q3 末母公司客户保证金较去年末+2.4%至 198.84 亿元。在“活跃资本市场”政策导向下，证监会提出放宽公募基金投资股票股指期权、股指期货、国债期货等品种的限制，研究推出深证 100 股指期货期权、中证 1000ETF 期权等系列金融期货期权品种，未来品类创新及市场扩容有望为境内业务贡献业绩增量。 ⚫ 境外客户保证金增长叠加高利率推动境外业务收入延续高增长。境外业务高成长性一方面源于客户权益稳定增长，截至 2023Q3 末，在不考虑合并抵消的前提下，子公司保证金较去年末+24.5%至 100.82 亿元，且环比 Q2继续增长 6.7%；另一方面源于海外仍处于高利率环境，9 月 FOMC 会议宣布联邦基金目标利率区间维持 5.25%-5.5%水平，且最新利率点阵图显示 2024、2025 年利率中值分别为 5.1%、3.9%，相较于 6 月点阵图均上升50BP，意味着明后年降息次数和幅度十分有限，高利率或将维持更长时间，境外业务盈利能力具备较强确定性。 ⚫ 持续看好南华期货在境外业务上的领先优势，在贸易商套保头寸转移叠加增量客户进入境外市场背景下保证金规模将延续高增长，海外高利率环境下盈利能力具备确定性，境内业务有望长期受益于期货市场扩容和利好政策释放，共同驱动业绩增长。我们调整了盈利预测，预计公司 2023-2024年归母净利润分别为 4.29、5.69 亿元，同比分别+74.4%、+32.6%，对应 10月 17 日收盘价的 PE 估值分别为 18.3、13.8 倍，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。 ＃dyCompany＃ 南华期货 （ 603093 ） 000009 ＃title＃ 利润延续高增长，境外业务领先优势稳固 ——南华期货 2023 年三季报点评 ＃createTime1＃ 2023 年 10 月 18 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告(不带市场行情) 表 1、南华期货盈利预测（单位：亿元，EPS 为元/股，PE 为倍） 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 99.15 105.15 68.23 68.92 91.63 107.34 手续费及佣金净收入 3.70 5.11 4.98 5.79 4.93 4.86 利息净收入 1.67 2.40 3.27 5.93 7.37 7.41 投资净收益 1.85 0.80 -0.49 1.04 1.26 1.39 其他业务收入 91.42 96.31 59.03 56.77 78.07 93.69 营业支出 97.94 101.76 65.27 63.85 84.52 99.43 管理费用 4.89 5.86 5.79 6.65 6.28 5.65 其他业务成本 92.49 95.30 58.74 56.07 77.68 93.22 营业利润 1.21 3.39 2.96 5.07 7.11 7.91 利润总额 1.27 3.33 2.95 5.07 7.11 7.91 所得税 0.35 0.90 0.49 0.76 1.42 1.58 净利润 0.93 2.43 2.46 4.29 5.69 6.33 归母净利润 0.94 2.44 2.46 4.29 5.69 6.33 EPS 0.16 0.40 0.40 0.70 0.93 1.04 PE 79.4 32.3 32.0 18.3 13.8 12.4 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理与预测；PE 估值基于 10 月 17 日收盘价计算 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 公司点评报告(不带市场行情) 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资评级说明 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普50