2019宏观年报：冬至阳生待春来

http://www.cnzsqh.com/ 1/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 衍生品市场类模板 宏观金融研究 报告日期：2019 年 1 月 18 日 冬至阳生待春来——2019 宏观年报 2 ：沈文卓 Z0003121 ：0571-87215357 ：swz@cnzsqh.com [Table_relate] 相关报告 [table_research] 报告撰写人： 沈文卓 数据支持人： 沈文卓 郑弘 报告导读 2019 年中美经济增长由分化转向同步放缓，国内总需求下行压力加大，出口项贸易摩擦和外需走弱影响将在 2019 年明显体现；地产下行将成为拖累项；基建见底回升，对冲经济下滑；高端制造业与传统制造业分化明显；汽车消费拖累大，2019 消费继续保持低位。预计 2019 财政政策积极程度将大于 2018，货币政策继续保持宽松。 2019 年可能发生的超市场预期的事件：中美对抗、美股、地缘政治风险、政策超预期调整 投资要点 ❑ 股票 A 股市场当前的基本背景是政策底已经出现。2019 经济下行压力依然很大，接下来一年难以见到经济复苏的最确切证据——微观企业普遍的盈利好转，因此未来一年将主要是“预期市”和“政策市”。而在宽财政和宽货币的预期和刺激下，预计 2019 年股市将较 2018 年有更高的安全边际，有配置的机会。比照过往周期的经验，估值压缩幅度更大、市值小弹性大的中小盘成长股在经济见底回升的前期将有更大机会. ❑ 债券 预计 2019 年情况更接近 2012 年，经济下行压力+更加积极的财政政策+宽松货币政策，利率仍有小幅下行空间，债市仍有机会，但机会将少于 2018 年，利率有可能在 2019 年 1 季度接近底部区域 2.9%-3%附近。市场风险是如果 2019年经济出现超预期下行，货币政策出现超宽松情况，则利率下行空间扩大。 ❑ 大宗商品 2019 年国内需求仍将继续走弱，经济下行压力加大，大宗商品，尤其是工业品，价格将继续承压。但大宗商品需警惕两个变量，一是原油价格，二是国内经济企稳。 ❑ 汇率&黄金 美元：随着金融条件较快收紧和财政刺激效应减退，预计 2019 年美国经济动能将减弱，同时美联储加息节奏放缓，预计 2019 年美元走势弱于 2018 年，预计在 85-100 区间震荡。 人民币：2019 国内经济下行压力加大，人民币有继续贬值压力，预计在6.4-7.3 区间内波动。 黄金：预计 2019 年美国整体利率水平下行，美元上升势头减弱，同时近期市场波动上升使得黄金避险功能逐渐回归，整体看多黄金，可配置黄金多头。 [table_page] 宏观金融研究 http://www.cnzsqh.com/ 2/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 经济周期与大类资产价格走势 ................................................................................................. 4 2. 中美经济增长由分化转向同步放缓 .......................................................................................... 8 2.1. 美国经济增长动能减缓，美联储加息放缓 ................................................................................................................ 8 2.2. 加息拐点 ....................................................................................................................................................................... 9 2.3. 经济拐点 ..................................................................................................................................................................... 10 2.4. 中国两轮放缓的第二阶段 .......................................................................................................................................... 11 3. 国内总需求下行压力加大 ....................................................................................................... 11 3.1. 出口：贸易摩擦和外需走弱影响将在 2019 年明显体现 ........................................................................................ 11 3.2. 房地产投资：地产下行将成为拖累项 ...................................................................................................................... 12 3.3. 基建投资：基建见底回升，对冲经济下滑 .............................................................................................................. 13 3.4. 制造业投资：高端制造业与传统制造业分化明显 .................................................................................................. 14 3.5. 消费：汽车消费拖累大，2019 继续保持低位 ......................................................................................................... 15 4. 政策 .............................................................................