西部材料(002149)新签合同同比稳增，工艺优化能耗降低

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/机械工业/航空航天与国防 证券研究报告 西部材料（002149）公司半年报 2023 年 09 月 19 日 新签合同同比稳增，工艺优化能耗降低 [Table_Summary] 投资要点：  事件：23H1 公司实现营业收入 15.73 亿元，同比+7.20%；实现归母净利润 1.03 亿元，同比+ 10.73%；实现归母扣非净利润 9202 万元，同比+41.75%。23H1公司基本每股收益 0.21 元/股，同比+10.77%。  新签合同同比增多，销售收入持续增长。23H1 公司实现销售收入 15.73 亿元，同比+7.20%，其中钛产品营收 11.78 亿元，占总营收 74.88%，航空航天等高端钛产品收入同比+19%，锆材收入同比+72%，23H1 新签合同同比+35%，销售收入持续增长，公司层状金属复合材料领域 23H1 实现营收 3.58 亿元，截止 2023 年 5 月 19 日国内市占率第一。23H1 公司实现归母净利润 1.03 亿元，同比+ 10.73%，归母扣非净利润 9202 万元，同比+41.75%。公司 23H1/22/21毛利率 22.54%/22.20%/23.05%，同比+2.01pct/-0.85pct/+1.87pct。公司 23H1期间费用率 13.18%，同比+1.69pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 1.09%/10.81%/1.28%，分别同比+0.12pct/+2.00pct/-0.43pct。  节能目标超额达成，优化工艺降低能耗。2023H1 公司研发投入 7799.50 万元，同比+67.61%，主要原因是公司持续加强在核电、航空、海洋工程、兵器等领域的研发投入。23H1 公司运行课题 91 项，其中新开课题 46 项。公司 2023年全年用能目标 12600t 标煤，工业总产值节能目标 110t 标煤。2023 年上半年用能 5438.17t 标煤，工业总产值节能量 379.3t 标煤，实现全年节能目标的344.82%。23H1 设备设施节能改进 2 项，针对 6m 真空炉优化运行方式，在满足压升率和真空度的前提下减少两组罗茨泵的使用，有效降低电能消耗；改进电极焊箱焊枪系统，实现一次焊接成型，降低抽空运行时间。  在建工程进展顺利，转固加速，产能进一步释放。公司 23H1 固定资产增加额 9807.76 万元，其中 94.87%来自于在建工程转固。在建工程有序推进，天然气炉项目顺利完工；联合技术中心建设项目进度由 22 年末的 53.88%提升至 62.85%；高性能低成本钛合金材料生产线技改项目进度由 22 年末的 82.82%提升至 90.06%。随着高性能低成本钛合金材料生产线技术改造项目顺利投产，公司铸锭熔炼能力提升到 15000 吨/年，合金薄板产能提升到 1000 吨/年；管材产能提升到 1500 吨/年。EB 炉产能进一步释放，月产量达到 150 吨；层状复合材料未来也将新增产能 10000 吨。  盈利预测及投资评级。我们预计 2023-2025 年 eps 分别为 0.55/0.75/0.92 元/股，结合可比公司 PE 估值情况，给予公司 2023 年 38 倍 PE 估值，对应目标价 20.90元，首次覆盖给予“优于大市”评级。  风险提示：产业政策变化风险；核心技术人员流失及技术失密风险等。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2395 2941 3705 4726 6108 (+/-)YoY(%) 18.0% 22.8% 26.0% 27.6% 29.2% 净利润（百万元） 133 185 270 365 450 (+/-)YoY(%) 67.6% 39.0% 45.8% 35.4% 23.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.27 0.38 0.55 0.75 0.92 毛利率(%) 23.0% 22.2% 23.1% 23.4% 23.5% 净资产收益率(%) 5.1% 6.6% 9.1% 11.0% 11.9% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·西部材料（002149）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 公司主营产品收入预测 2022 2023E 2024E 2025E 钛制品 营业收入（百万元） 2188.11 2800.78 3641.01 4806.14 YoY (%) 23.10% 28.00% 30.00% 32.00% 营业成本（百万元） 1711.59 2156.60 2792.66 3676.69 毛利率（%） 21.78% 23.00% 23.30% 23.50% 其他业务 营业收入（百万元） 242.98 291.58 349.89 419.87 YoY (%) 22.93% 20.00% 20.00% 20.00% 营业成本（百万元） 218.01 262.42 314.90 377.89 毛利率（%） 10.28% 10.00% 10.00% 10.00% 其他稀有金属 营业收入（百万元） 510.21 612.26 734.71 881.65 YoY (%) 21.66% 20.00% 20.00% 20.00% 营业成本（百万元） 358.67 428.58 514.29 617.15 毛利率（%） 29.70% 30.00% 30.00% 30.00% 总营业收入（百万元） 2941.30 3704.61 4725.61 6107.66 YoY (%) 22.83% 25.95% 27.56% 29.25% 总营业成本（百万元） 2288.27 2847.60 3621.86 4671.73 综合毛利率（%） 22.20% 23.13% 23.36% 23.51% 资料来源：公司 2022 年年报，HTI 表 2 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) EPS（元） PE（倍） PS（倍） PB（倍） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 2023E 2023E 600456.SH 宝钛股份 162.16 1.17 1.63 2.04 35.04 20.80 16.62 2.15 2.38 688122.SH 西部超导 328.08 2.33 2.00 2.56 40.69 25.23 19.72 6.08 4.66 600399.SH 抚顺特钢 180.05 0.10 0.30 0.45 143.61 30.31 20.37 2.03 2.71 300034.SZ 钢研高纳 191.77 0.