高股息及回购是港股定价权的新基石

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策略报告 全球策略报告 海外研究 全球策略报告 证券研究报告 分析师： 张忆东 全球首席策略师 zhangyd@xyzq.com.cn SFC HK：BIS749 SAC：S0190510110012 李彦霖 SAC：S0190510110015 迟玉怡 SAC：S0190522040001 ＃assAuthor＃ 请注意：李彦霖、迟玉怡并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关报告 《【全球策略】优质央企港股的配置良机》_20220107 《【全球策略】哪些港股受外资影响更小》_20221012 《【全球策略】三论优质央企的战略性配置价值》_20221123 《【全球策略】震荡市，结构致胜——中美股市 2023 年中期投资策略》_20230627 投资要点 一、 港股是深度价值投资的沃土 1.1、港股市场现金派息回购金额远大于融资 2016年以来，港股市场的派息+回购总额始终高于当年融资总额，该差距在 2022 年进一步扩大至近 1.1 万亿港元。2022 年港股市场现金派息总额约12,444 亿港元，回购金额约 1,050 亿港元，而当年 IPO+上市后募资仅 2,519亿港元，现金派息及回购金额远远超过募资金额。2023 年年初至 2023 年 9 月，该差距已超过 1.1 万亿港元。 2023Q2，恒生指数的股息收益率3.51%、回购收益率0.42%，两者合计达3.93%。 1.2、港股公司拥有派息传统，大比例派息的公司占比较高 2021、2022 年恒生综合指数成份股中分别有 338、331 家公司进行派息，占恒生综指成份股数量的比例分别为 65.38%、64.02%。 从恒生综指成份股的派息比例分布来看，2022 年派息比例超过 50%（含50%）的公司家数占比 32%，派息比例大于 70%（含 70%））的公司占比高达 18.43%。 二、谁是港股派息的主力？ 2.1、从派息金额看：金融、能源、电讯、非必需性消费公司是港股派息的主要贡献者，资讯科技公司派息大幅增长，价值属性增强 金融业、能源业、电讯业和非必需性消费公司是现金派息的主要贡献者。2022 年上述行业现金派息占港股市场现金派息的比例分别达到 30.38%、11.01%、9.29%和6.28%。资讯科技业的派息在2022年快速提升，占港股现金派息的比例上升到 4.3%，并且除了现金分红之外，还通过派发财产股利的方式增加了分红回报。 2.2、从公司数量看，地产（香港本地股为主）、非必需性消费、公用事业、工业等都有较多高比例且稳定派息的公司 截至 2022 年，过去两年中港股市场保持较高派息比例且派息金额稳定的公司有 62 家。行业分布上，地产建筑业（15 家）、非必需性消费（9 家）、工业（7家）、公用事业（7家）、必需性消费（6家）和电讯业（6家）的标的较多。 三、自 2021 年起，港股市场回购金额增幅明显 自 2021 年起，港股市场的回购金额开始大幅增加，2022 年进一步提升至近 1,050 亿港元，较 2021 年增加 668 亿港元。2020 年至 2022 年，港股市场年度回购公司家数逐年递增。2020、2021、2022 年港股年度回购家数分别为167、188、234 家。 分行业看，除地产建筑业以及必需性消费行业外的其他行业均在 2022 年实现回购金额正增长，其中资讯科技业、金融业以及非必需性消费回购金额较上年有明显增幅。 根据香港交易所要求，发行人在回购本公司股票后需要注销被回购的股票，因此回购可以一定程度上增厚 EPS。 四、新时代背景下，港股深度价值股对内地投资者具有较强的配置吸引力，“北水”定价权在提升 4.1、未来相对复杂的国内外环境中，能够提供稳定的高股息的资产难能可贵 挖掘类债券属性的优质行业龙头、获得长期稳定的回报将是未来配置中 ＃title＃ 高股息及回购是港股定价权的新基石 2023 年 10 月 17 日 ＃createTime1＃ 2019 年 4 月 28 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 全球策略报告 国权益资产的主要投资策略之一。 一方面，展望中长期，全社会资金成本将呈现下行趋势。另一方面，中国经济步入高质量发展阶段，企业盲目扩张冲动降低，自由现金流改善从而分红比例上升，增加了股东的股息回报。 不论是 A 股还是港股上市公司，分红比例都有上升趋势，自 2018 年以来全部 A 股分红比例持续上升，2022 年恒生综合指数派息比例大于 70%（含 70%）的公司占比高达 18.43%，达历史高位。 在港股市场派息、回购递增的支撑下，2021 年以来，恒生高股息率指数跑赢恒生指数，且在市场波动率上行阶段明显跑赢。波动率方面，2021 年以来的大部分时间段里，恒生高股息率指数的波动率也明显低于恒指 4.2、长线“北水”（内地资金）正逐步取得对港股价值股的定价权 自 2022 年初至今，我们持续推荐港股的高股息优质央国企价值股，提出“北水”是港股价值股重估的主要推动力。（20220107《优质央企港股的配置良机》、20221012《哪些港股受外资影响更小》、20221123《三论优质央企的战略性配置价值》、20230627《震荡市，结构致胜》） 一方面，近两年来，港股市场持续受到外资撤离的冲击，但以“三桶油”“三大运营商”“四大行”为代表的央国企龙头利空出尽，受外资影响趋于钝化，反而凭借低波红利的特征而走出独立行情。 另一方面，2022 年初至今，中国内地经济增速回落、无风险收益率下降到3%以下，“低波红利”的优质资产相对稀缺，因此，港股市场股息率 8%甚至更高的优质央国企价值股获得内资青睐。保险、养老金、银行资金等为代表的内地长线资金持续增持，逐步取得低波红利央国企港股的定价权。 4.3、当前港股高股息股票依然具有很强的配置吸引力 纵向看，截至 2023 年 10 月 13 日，恒生高股息率全收益指数的股息率（近12 个月）为 8.13%，位于 2016 年以来的 94.4%分位数水平。 横向看，截至 2023 年 10 月 13 日，恒生沪深港通 AH 股溢价指数为 145.1，位于 2014 年以来的 93.7%分位数的高位。比较两地上市 AH 股的股息率（近 12个月）角度看，H 股较 A 股股息率（近 12 个月）更高，即使考虑扣除港股通投资港股将面临约 20-28%的股利税，香港的高股息股票的股息率也更有吸引力。 风险提示：大国博弈风险；美联储政策紧缩超预期；全球经济下行超预期；时代电气为兴业证券科创板做市公司。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 全球策略报告 目 录 一、港股是深度价值投资的沃土 ................................................................... - 4 - 1