公司半年报：非呼吸类产品恢复增长，专利中药研发持续推进

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/中药 证券研究报告 以岭药业（002603）公司半年报 2023 年 09 月 21 日 非呼吸类产品恢复增长，专利中药研发持续推进 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司公告 2023 年半年报，实现营业收入 67.91 亿元（+21.99%），归母净利润 16.06 亿元（+53.16%），扣非归母净利润 15.41 亿元（+46.67%）。分季度来看，单 Q2 实现营业收入 28.56 亿元（+0.40%），归母净利润 4.04 亿元（-28.49%），扣非归母净利润 3.63 亿元（-35.26%）。  点评：  2023 年上半年，公司的毛利率为 61.74%，同比减少 0.51pcts；净利率为 23.61%，同比增加 4.79pcts。费用方面，23H1 公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为 22.45%/4.34%/5.93%/0.07% ， 同 比 分 别 变 动 -4.12pcts/0.21pcts/-0.79pcts/ -0.07pcts，其中财务费用同比-41.13%，主要是报告期内利息收入较同期增加所致。  截至目前，公司共有 13 个专利中药品种，其中 10 个列入国家医保目录，5个列入国家基本药物目录，为公司在未来几年继续保持持续快速增长打下了良好基础。分治疗领域来看，23H1 呼吸系统类产品实现收入 30.88 亿元（+20.95%），心脑血管类产品收入 25.11 亿元（+10.44%），其他专利产品 2.77亿元（+47.26%），其他类产品收入 9.15 亿元（+65.90%）。  在专利中药板块，公司形成了独具优势的以络病理论指导临床重大疾病治疗研究，络病理论创新带动专利新药研发的科技核心竞争力。一方面，公司不断推进新产品研发，进度较快的有芪黄明目胶囊处于申报新药阶段，柴黄利胆胶囊和玉屏通窍片完成 III 期临床受试者出组，小儿连花清感颗粒和络痹通片处于 III 期临床阶段；另一方面，公司持续开展已上市中药品种的上市后再评价及二次开发，已上市品种继续开展药效作用机制深入探讨、上市后循证医学评价及真实世界研究，进一步提升产品临床价值。  盈利预测：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 21.94 亿元、27.15亿元、32.96 亿元，同比分别增长-7.1%、23.7%、21.4%，对应 EPS 分别为 1.31元、1.63 元、1.97 元。公司在心脑血管和呼吸领域拥有多款专利中药形成独特产品布局，同时拥有以络病理论为指导的科研竞争优势，未来还有多款中药创新药陆续面世，参考可比公司，我们给予公司 2023 年 25X PE，对应目标价 32.75 元，维持“优于大市”评级。  风险提示：中成药带量采购风险，研发推进不及预期，市场推广不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10117 12533 11268 13254 15310 (+/-)YoY(%) 15.2% 23.9% -10.1% 17.6% 15.5% 净利润（百万元） 1344 2362 2194 2715 3296 (+/-)YoY(%) 10.3% 75.7% -7.1% 23.7% 21.4% 全面摊薄 EPS(元) 0.80 1.41 1.31 1.63 1.97 毛利率(%) 63.6% 63.8% 62.9% 62.6% 62.5% 净资产收益率(%) 14.8% 21.6% 16.7% 17.1% 17.2% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·以岭药业（002603）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 以岭药业分项收入 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总表 营业收入（百万元） 10116.78 12532.84 11267.91 13253.71 15309.64 增速（%） 15.2% 23.9% -10.1% 17.6% 15.5% 营业成本（百万元） 3681.00 4540.57 4185.48 4955.67 5743.39 毛利率（%） 63.6% 63.8% 62.9% 62.6% 62.5% 心脑血管类 收入（百万元） 4534.24 4177.55 4678.86 5521.06 6514.85 增速（%） 31.6% -7.5% 12.0% 18.0% 18.0% 毛利率（%） 65.4% 64.9% 66.0% 66.0% 66.0% 抗感冒类 收入（百万元） 4107.51 6871.54 4329.07 4675.40 5096.18 增速（%） -3.5% 67.3% -37.0% 8.0% 9.0% 毛利率（%） 71.9% 69.8% 72.5% 73.0% 73.0% 其他类 收入（百万元） 998.31 1088.16 1632.24 2121.92 2440.20 增速（%） 29.8% 9.0% 50.0% 30.0% 15.0% 毛利率（%） 23.1% 24.1% 28.0% 30.0% 30.0% 其他专利产品 收入（百万元） 470.62 382.55 612.09 918.13 1239.47 增速（%） 55.6% -18.7% 60.0% 50.0% 35.0% 毛利率（%） 61.1% 57.6% 64.0% 65.0% 65.0% 其他业务 收入（百万元） 6.12 13.04 15.65 17.21 18.93 增速（%） -27.3% 113.1% 20.0% 10.0% 10.0% 毛利率（%） 54.7% -7.2% 45.0% 45.0% 45.0% 资料来源：wind，HTI 表 2 可比公司估值 股票代码 公司简称 收盘价（元） EPS（元） PE（倍） 2023/9/20 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 000999 华润三九 48.16 2.48 3.03 3.52 19.42 15.89 13.68 002873 新天药业 11.88 0.50 0.63 0.78 23.73 18.75 15.31 600085 同仁堂 53.70 1.04 1.27 1.49 51.63 42.43 36.14 均值 31.59 25.69 21.71 资料来源：wind，HTI 注：收盘价为 2023 年 9 月 20 日价格，EPS 为 wind 一致预期