奥马电器(002668)外销收入延续高增

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 10 月 17 日 奥马电器(002668.SZ) 公司快报 外销收入延续高增 证券研究报告 白色家电Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 8.32 元 股价 (2023-10-16) 7.11 元 交易数据 总市值(百万元) 7,708.03 流通市值(百万元) 7,708.03 总股本(百万股) 1,084.11 流通股本(百万股) 1,084.11 12 个月价格区间 5.27/9.04 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.0 -14.4 21.4 绝对收益 -6.2 -21.3 15.8 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 相关报告 Q2 业绩接近预告上限 2023-08-29 冰箱出口隐形冠军的复出 2023-08-22 事件：奥马电器公布 2023 年前三季度业绩快报。公司 2023 年前三季度实现收入 80.9 亿元，YoY+36%；实现归母净利润 6.0 亿元，YoY+82%；实现扣非归母净利润 5.8 亿元，YoY+75%。2023Q3单季度实现收入 28.9 亿元，YoY+45%；实现归母净利润 2.0 亿元，YoY+14%；实现扣非归母净利润 1.9 亿元，YoY+5%。Q3 公司收入增速延续较高增速，冰箱外销高增有望延续。 Q3 外销延续高增：公司 Q3 收入增速延续 Q2 高增趋势，我们认为主要是因为奥马受益冰箱出口景气持续恢复。根据产业在线数据，行业整体 2023Q2/M7-8 冰箱外销量分别 YoY+23%/42%，行业景气度 Q3 进一步恢复。奥马 2023Q2/M7-8 冰箱外销量分别YoY+36%/+96%，公司冰箱外销增速持续领先行业。奥马作为冰箱外销龙头企业，有望持续受益冰箱出口景气提升。 Q3 盈利能力同比有所下降：根据业绩快报，公司 Q3 净利率约为 6.8%。奥马电器去年同期净利率为 8.6%，公司单季度盈利能力同比有所下降。我们认为，主要因为汇兑损益及套期保值等收益同比降低，公司主营业务盈利能力同比较为稳定。 投资建议：冰冷海外市场规模较大，中国冰箱外销增速长期高于内销。奥马电器作为冰箱出口龙头企业，在大客户关系及规模上具有优势，公司冰箱外销毛利率较高。TCL 控股后公司有望和TCL 冰洗业形成协同效应，进一步打开潜在业务空间。我们预计公司 2023~2025 年的 EPS 分别为 0.64/0.78/0.85 元，给予 6 个月目标价 8.32 元/股，对应 2023 年 13x 的动态市盈率，维持买入-A 的投资评级。 风险提示：原材料价格波动、并购整合不及预期、汇率波动 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 10,122.1 7,842.7 10,227.4 11,462.6 12,780.3 净利润 -79.9 423.7 695.6 847.6 924.5 每股收益(元) -0.07 0.39 0.64 0.78 0.85 每股净资产(元) 0.40 0.78 1.64 2.42 3.27 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) -96.5 18.2 11.1 9.1 8.3 市净率(倍) 17.7 9.2 4.3 2.9 2.2 净利润率 -0.8% 5.4% 6.8% 7.4% 7.2% 净资产收益率 -18.3% 50.3% 39.2% 32.3% 26.1% -13%-3%7%17%27%37%47%2022-102023-022023-062023-09奥马电器沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/奥马电器 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 17.3% 40.1% 54.9% 50.4% 35.4% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/奥马电器 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：财务指标分析 % 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 营业收入 YoY 69 13 18 5 -11 -25 -31 -21 20 46 归母净利 YoY -2,374 -329 14 102 115 221 12 324 660 73 扣 非 归 母 净 利YoY -7,693 -368 43 -100 -113 -206 -1 16,666 683 72 销售毛利率 19 23 22 21 17 23 27 32 27 29 销售费用率 5 4 2 5 5 3 4 4 4 4 毛利率-销售费用率 14 19 20 16 11 19 23 28 23 26 销售净利率 -3 1 11 4 3 15 19 9 15 17 ROE -23 -22 31 4 5 26 26 12 19 21 扣非后 ROE -26 -25 36 0 5 25 28 12 18 20 ROA -1 0 4 1 1 4 5 2 5 6 销售商品提供劳务收到的现金/收入 110 98 95 121 111 116 98 111 91 84 经营活动现金净流量/收入 -38 11 16 42 -2 16 0 1 9 23 经营活动现金净流量/经营净收益 0 1,336 157 0 -150 106 -2 9 60 112 经营现金流净额占比 81 101 114 170 65 122 1 90 57 -679 投资现金流净额占比 7 -14 0 45 -101 -65 227 -158 -115 774 筹资现金流净额占比 11 13 -14 -114 135 43 -129 168 158 5 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 资料来源：Wind，安信证券研究中心 -8000%-6000%-4000%-2000%0%2000%4000%6000%8000%10000%12000%-40%-20%0%20%40%60%80%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2营业收入增长率