中国重汽(000951)同比高增长，复苏在路上

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/汽车与零配件/汽车 证券研究报告 中国重汽（000951）公司跟踪报告 2023 年 10 月 17 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 10 月 16 日收盘价（元） 14.91 52 周股价波动（元） 10.95-18.49 总股本/流通 A 股（百万股） 1175/1175 总市值/流通市值（百万元） 17517/17516 相关研究 [Table_ReportInfo] 《半年业绩优秀，出口贡献明显》2023.07.04 《 利 润 随 景 气 度 修 复 ， 费 用 控 制 有 效 》2023.05.09 《抓住海外重卡市场机遇》2023.04.07 市场表现 [Table_QuoteInfo] -7.69%5.31%18.31%31.31%44.31%57.31%2022/10 2023/12023/42023/7中国重汽海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -8.8 -7.4 -16.8 相对涨幅（%） -6.6 -2.4 -9.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘一鸣 Tel:(021)23154145 Email:lym15114@haitong.com 证书:S0850522120003 分析师:张觉尹 Tel:(021)23185705 Email:zjy15229@haitong.com 证书:S0850523020001 同比高增长，复苏在路上 [Table_Summary] 投资要点： 事件：  中国重汽发布 2023 年前三季度业绩预告。公司前三季度归母净利润约为6.25-6.95 亿元，同比增长 75-95%；扣非归母净利润约为 5.84-6.5 亿元，同比增长 75-95%。其中第三季度，公司归母净利润约为 1.46-1.64 亿元，同比增长 300-350%；扣非归母净利润约为 1.3-1.46 亿元，同比增长 300-350%。 点评：  出口助力，复苏呈现强劲势头。根据公司三季报预告，随着宏观经济运行总体向好、物流重卡需求回升等因素推动，叠加出口保持的强劲势头，重卡行业的复苏形势明显。公司持续提升产品质量和产品竞争力，加快产品优化升级和结构调整，精准实施营销策略，产销量均实现了较好增长，盈利能力得到进一步提升。  重汽销量优秀。根据中汽协数据，2023 年 9 月中国重汽集团销售重卡 2.15万台，同比增长 59%，环比增长 7%；2023 年 1-9 月中国重汽集团累计销售重卡 19.1 万台，同比增长 52%。根据中国重汽集团 2023 年中报，中国重汽的出口份额稳居国内第一。根据第一商用车网数据，中国重汽集团 2023 年三季度重卡销量为 6.16 万台，同比增长 66%，环比下滑 1%。  我们认为，中国重汽的出口优势有望持续；随着天然气重卡的热销，国内重卡市场也有望逐渐修复。  我们预计中国重汽 2023/24/25 年取得营收 376/428/485 亿元，归母净利润 9.5/15.1/18.4 亿元，EPS 为 0.81/1.28/1.56 元，2023 年 10 月 16 日收盘价对应 PE 约为 18/12/10 倍。参考可比公司，我们预计公司 2023 年合理 PE范围为 21-23 倍，对应合理价值区间为 17.00-18.62 元。维持“优于大市” 评级。  风险提示：经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 56099 28822 37550 42826 48548 (+/-)YoY(%) -6.4% -48.6% 30.3% 14.1% 13.4% 净利润（百万元） 1038 214 951 1508 1837 (+/-)YoY(%) -44.8% -79.4% 345.0% 58.6% 21.8% 全面摊薄 EPS(元) 0.88 0.18 0.81 1.28 1.56 毛利率(%) 7.4% 6.2% 7.4% 7.8% 8.1% 净资产收益率(%) 7.5% 1.6% 6.5% 9.4% 10.2% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃中国重汽（000951）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值比较 EPS（元） PE（倍） 可比公司 收盘价（元） 2021 2022 2023E 2024E 2021 2022 2023E 2024E 江淮汽车 14.55 0.09 -0.72 0.08 0.19 190 -18 172 75 福田汽车 3.59 -0.77 0.01 0.18 0.28 -4 345 20 13 平均 93 164 96 44 资料来源：Wind 一致性预测（收盘价日期为 2023 年 10 月 16 日），海通证券研究所 公司研究〃中国重汽（000951）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 28822 37550 42826 48548 每股收益 0.18 0.81 1.28 1.56 营业成本 27042 34781 39470 44640 每股净资产 11.69 12.42 13.71 15.27 毛利率% 6.2% 7.4% 7.8% 8.1% 每股经营现金流 5.98 1.72 2.44 2.86 营业税金及附加 98 131 150 170 每股股利 0.08 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 价值评估（倍） 营业费用 321 676 707 777 P/E 81.97 18.42 11.61 9.54 营业费用率% 1.1% 1.8% 1.7% 1.6% P/B 1.27 1.20 1.09 0.98 管理费用 264 375 407 461 P/S 0.61 0.47 0.41 0.36 管理费用率% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% EV/EBITDA 6.12 2.75 1.14 0.16 EBIT 460 824 1514 1869 股息率% 0.5% 0.0% 0.0% 0.0% 财