软商品年报：白糖进入增产尾声，行情上行压力较大，关注政策面消息，增产余威尚在，抛储直补或至

http://www.cnzsqh.com/ 1/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 衍生品市场类模板 软商品年报 报告日期：2019 年 1 月 增产余威尚在，抛储直补或至 ——白糖进入增产尾声，行情上行压力较大，关注政策面消息 报告导读 2018/19 年度，全球白糖过剩阶段进入尾声。国内 2018/19 年度较上一年度继续增产，保障措施税继续下调及原糖承压使得国内进口压力犹存，虽然 2019/20 年度进入减产周期或带来减产炒作，但郑商所下调甜菜糖升贴水前或发生集中交割，从而限制 SR1909 及之前合约上方空间。此外，需要关注的是在国储糖库存高企的背景下，2018/19 年度是否会抛储，以及 2019/20 年度直补政策能否落地。 笔者认为白糖后市仍低位运行，如果抛储和直补落地，则将加大下行空间，可结合政策消息进行波段性的偏空操作。 投资要点 ❑ 供应端——2018/19 年度为全球糖市增产阶段的最后一年，需要关注抛储方面的消息，整体来看供应压力犹存。2019/20 年度或将进入减产年份，届时或带来减产炒作，但需关注直补政策落地情况。 ❑ 需求端——国内需求端无明显变化，较为平稳，传统需求旺季显著。 ❑ 后市建议——2018/19 年度白糖价格承压，需要关注抛储及直补两大利空因素是否实施，单边可基于郑商所白糖合约修改及政策面消息进行偏空操作；套利方面，后期可寻求 SR1909-SR2001 之间的套利机会。 报告攥写人：倪筱玮 [table_page] 软商品年报 http://www.cnzsqh.com/ 2/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 全球基本面有所改善，但仍供过于求 ....................................................................................... 4 1.1.1. 印度、泰国增产明显 ............................................................................................................................................................ 5 1.1.2. 欧盟进入出口时代 ................................................................................................................................................................ 5 1.1.3. 巴西 2018/19 年度产量或下降 ............................................................................................................................................. 6 2. 国内食糖 .................................................................................................................................. 6 2.1. 国内白糖供需平衡表 .................................................................................................................................................... 6 2.2. 国内食糖供应................................................................................................................................................................ 7 2.2.1. 食糖产量情况 ........................................................................................................................................................................ 7 2.2.2. 进口糖、走私 ........................................................................................................................................................................ 7 2.2.3. 国储糖 .................................................................................................................................................................................... 8 2.3. 国内食糖需求................................................................................................................................................................ 9 2.3.1. 下游食品产量 ........................................................................................................................................................................ 9 2.3.2. 消费季节性 ............................................................................................................................................................................