石油化工行业烯烃产业深度报告（一）：美国乙烷扬帆出海，中国进口乙烷裂解制乙烯前景可期

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业深度研究 烯烃产业深度报告（一）：美国乙烷扬帆出海，中国进口乙烷裂解制乙烯前景可期 页岩气革命推升美国乙烷供给：页岩气革命以来，美国页岩气产量大增驱动天然气产量也不断攀高。在天然气产量扩张的大背景下，乙烷分离量不断增长。自 2016 年以来，乙烷由于更多地作为化工原料制备乙烯，乙烷逐渐脱离天然气定价、化工属性得以强化。2016 年来自于油气的乙烷中，Marcellus、Utica、Permian以及 Eagle Ford 四大产区占比高达 78%。未来随着上游油气产量持续扩张以及乙烷分离倾向不断强化，美国乙烷未来增量将相当可观。 美国乙烷供应链各环节大幅扩能，扬帆出海大势所趋：美国乙烷供应链包括天然气处理-原料 NGL 管道运输-分馏提纯-海运出口。美国天然气处理-管道-分馏环节有望大幅扩能，而出口环节也臻于成熟：2014 年管输加拿大为美国乙烷的出口打开局面，2016年 3 月和 9 月，两大乙烷出口港口相继开通，美国廉价乙烷资源得以抵达隔海相望的西欧以及亚洲的印度。2018-2020 年美国乙烷以满足本土乙烷裂解制备乙烯为主，2020 年以后多余的乙烷将通过海运出口到中国。 全球乙烯产能稳步增长以及原料轻质化共振美国乙烷需求：未来全球乙烷需求增长的逻辑在于下游乙烯的产能产量稳步增长以及乙烯制备路线中乙烷裂解路线占比不断提升。乙烷裂解路线成本占优于传统石脑油路线，高效清洁、技术成熟且价格上涨风险可控，对石脑油的替代效应不断强化。分区域看全球乙烷需求：美国 2018-2019 年乙烷供需紧张，2021 年逐步宽松，中东将继续维持自给自足，西欧、加拿大进口量短期将维持相对稳定，以卫星石化为代表的中国企业预计最快将在 2020 年后开始迎来第一波乙烷进口。 中国进口乙烷裂解制乙烯前景可期：2017 年乙烯当量净进口量在2300 万吨，进口依赖度达 50%，进口替代空间巨大。乙烷裂解制乙烯相对石脑油和 MTO 路线成本优势显著，以 17 年为例乙烷裂解制乙烯相对石脑油路线成本低 1000-1500 元/吨，比 MTO 路线低 3000 元/吨以上。根据当前价格测算，进口美国乙烷裂解制乙烯的单吨净利在 2200 元人民币，100 万吨乙烯产能对应净利 22亿元。卫星石化进口在乙烷供应和生产等关键环节有先发卡位优势，未来将成为中国 C2 产业链的先行者和率先受益者。 维持 买入 邓胜 dengsheng@csc.com.cn 021-68821600 执业证书编号：S1440518030004 郑勇 zhengyong@csc.com.cn 13811910975 执业证书编号：S1440518100005 发布日期： 2019 年 01 月 14 日 市场表现 相关研究报告 -31%-21%-11%-1%9%2018/1/152018/2/152018/3/152018/4/152018/5/152018/6/152018/7/152018/8/152018/9/152018/10/152018/11/152018/12/15石油化工上证指数石油化工 行业深度研究报告 石油化工 请参阅最后一页的重要声明 目录 1.页岩气革命显著推升美国乙烷供给 .................................................................................................................... 1 1.1 天然气-乙烷产业链上下游综述 ................................................................................................................ 1 1.2 页岩气革命推进美国能源革新步伐 ......................................................................................................... 1 1.3 页岩气革命驱动美国天然气产量大幅扩张 .............................................................................................. 3 1.4 天然气产量扩张大背景下乙烷分离量也不断增加 .................................................................................. 5 2.美国乙烷供给不断增加，扬帆出海大势所趋 .................................................................................................... 6 2.1 美国乙烷供给稳步增长 ............................................................................................................................. 7 2.2Appalachia：美国能源重地，天然气处理及乙烷外运能力制约乙烷供给 ............................................. 9 2.3 从 Permian 到 Mont Belvieu：美国乙烷核心供应线 ............................................................................. 13 2.4 美国乙烷扬帆出海大势所趋 ................................................................................................................... 16 3.全球乙烯产能稳步增长及原料轻质化趋势共振美国乙烷需求 ....................................................................... 20 3.3 乙烷价格上下两端受制，长期上涨动力有限 ........................................................................................ 24 4.中国进口美国乙烷裂解制乙烯前景值得期待 .................................................................................................. 33 4.1 中国乙烯及下游聚乙烯、乙二醇等对外依存度高企 .................