2019年世界经济展望：全球经济见顶回落，贸易战重塑全球

请务必阅读正文之后免责条款部分 [Table_Summary] 全球经济见顶回落，贸易战重塑全球 ——2019 年世界经济展望 恒大研究院研究报告宏观研究 专题报告 2019/1/11 首席研究员： 任泽平 研究员：罗志恒 luozhiheng@evergrande.com 联系人：贺晨 hechen@evergrande.com 摘要： 2019 年全球经济见顶回落，美欧日增速下行，新兴经济体分化。先行指标预示全球经济见顶回落，伴随全球流动性收紧，利率中枢上行，贸易摩擦升级，全球经济边际放缓。全球制造业 PMI 和新订单指数持续回落、贸易活动趋弱（BDI）、OECD 领先指数下行。美国经济边际放缓，特朗普减税效应递减，企业告别低利率环境，运营的利息成本上升，全球贸易摩擦影响显现，从复苏转入滞胀；欧盟受外需放缓、退出量化宽松及政治不确定性上升等影响，经济景气指数和消费者信心指数持续下行。日本货币政策再难宽松，超宽松货币对经济刺激效应递减，叠加提高消费税对挤出消费，经济暂难反弹。新兴经济体表现或将分化。伴随上半年美欧货币政策继续收紧、中美去库存掣肘大宗商品需求及价格，资源型新兴市场经济增速承压，而贸易摩擦引发的全球产业链转移与分工，将使越南等部分生产型新兴市场国家获益。 美国经济见顶，接近中性利率，美联储加息进入尾声。当前美国房地产周期、库存周期、产能周期均开始下行，只有金融周期尚处于上半场但开始接近顶部。近期美国房地产周期开始回落，主要受连续加息、利率上升影响。中美库存周期相关性很强，中国库存周期已经步入量价齐跌阶段，美国库存周期也开始下行。预计 2019 年美联储加息进入尾声。 全球四大风险隐现。2019 年全球面临四大风险：长期债务周期接近尾声、欧盟一体化进程倒退、新兴经济体上半年货币贬值压力、中美贸易战下半年存在再度升级风险。全球风险凸显的深层次社会背景是全球化和货币过度宽松下的利益分配失衡，杠杆率高企、贫富差距拉大、民粹主义和逆全球化抬头、全球产业链格局及经济格局重构。 预计中美贸易战有望阶段性缓和，下半年存在再度升级的风险。美国两党对华遏制达成共识，政商各界对华态度发生根本性变化，贸易政策大概率延续。下半年中美贸易战可能升级的主要原因：一是美联储加息进入尾声，对经济和金融市场的压制减弱，二是特朗普内政频繁受阻而转向外交发力，三是总统大选进入初选阶段，特朗普有更强的动机对华强硬。中美贸易战的演化需关注三大变量：一是下半年启动的总统大选，二是美国经济见顶回落和美股回调的速度，三是中国改革开放的力度（关注 3 月初全国两会、5 月中旬第二届一带一路高峰论坛、6 月底 G20 大阪峰会、11 月初的 APEC 峰会、四中全会等）。若 2019 年下半年中美贸易形势再度升级恶化，美方可能采取的策略有：制裁中国高科技新经济企业、提高关税、引发中国南海、新疆、台湾、西藏的领土争端、加快推进美日欧自贸区，伊核与朝核问题也将影响贸易战进程。 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 2 服务国家大局战略 目录 1 2019 年全球经济见顶回落，美欧日增速下行，新兴经济体分化 ................................................................... 4 2 美国经济见顶，接近中性利率，美联储加息进入尾声 .................................................................................... 7 3 2019 年全球四大风险隐现，下半年中美贸易摩擦可能再度升级，金融市场波动性或将进一步加剧 ........ 9 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 3 服务国家大局战略 图表目录 图表 1： 2018 年全球大类资产表现 ........................................................................................................................ 4 图表 2： 全球流动性退潮，利率中枢上行 ............................................................................................................. 5 图表 3： 美国欧日制造业 PMI 回落 ........................................................................................................................ 5 图表 4： OECD 领先指标出现拐点并持续下滑 ..................................................................................................... 6 图表 5： IMF 对主要经济体增速的预测 ................................................................................................................. 6 图表 6： 世界银行对主要经济体增速的预测 ......................................................................................................... 6 图表 7： 美国充分就业 ............................................................................................................................................. 7 图表 8： 欧盟经济景气指数和消费者信心指数持续下行 ..................................................................................... 7 图表 9： 美国金融周期向上，但接近顶部 ............................................................................................................. 8 图表 10： 全美房价景气度下行 ......................................................................................................................... 8 图表