9月进出口数据点评：外需修复信号进一步确认

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 宏观经济 Table_MainInfo] [Table_Author] 证券研究报告 分析师 段超 S0190516070004 王轶君 S0190513070008 研究助理 谢智勇 ＃relatedReport＃ 相关报告 20220810 寻找中国出口产品的 Alpha-兴证宏观·全球价值链系列三 20220807 欧洲的需求与中国出口的韧性——2022 年 7 月进出口数据点评 20220427 疫情扰动下，后续出口怎么看？ 20220314 2022 年中国出口的两大关注点——地缘政治冲突下的贸易视角之二 20220314 俄乌冲突如何影响中欧贸易？——地缘政治冲突下的贸易视角之一 [Table_Title] 外需修复信号进一步确认 ——9 月进出口数据点评 2023 年 10 月 14 日 投资要点 2023 年 9 月，中国出口同比-6.2%，预期值-7.6%，前值-8.8%；进口同比-6.2%，预期值-5.7%，前值-7.3%；贸易顺差 777.1 亿美元。对此我们认为： • 外需修复信号进一步确认，进出口价格延续改善。剔除基数影响下，本期进、出口的两年复合同比增速较前值均出现一定回升。量价拆分结果显示，9 月进出口的价格同比降幅较 8 月收窄，结合 9 月 PPI 同比延续回升，价格改善或继续助推本轮贸易回升。 • 本期出口端的关注点： ➢ 对美国出口企稳，对欧出口改善；对新兴经济体出口均有回升。从两年复合同比的增速来看，本期中国对欧出口出现上升拐点，但对美出口未能延续回升势头，美国新一轮补库周期和制造业产能启动对中国外需的驱动仍需时间。此外，本期中国对东盟（除新加坡）、俄罗斯、印度、拉美和非洲等经济体的出口增速均出现提升。 ➢ 金属制品和纺织品回升带动出口反弹，传统消费电子有一定改善。钢铝材料等顺周期品类的出口回升，对全球外需修复同样具备指示意义。机电品上，汽车产业链仍维持了较高的出口景气，手机电脑和音视频设备等传统消费电子的出口出现回暖。 • 本期进口端的关注点： ➢ 资源输出国仍是中国进口的主要拉动，从欧进口也出现较大改善。本期中国进口的主要拉动仍来自于俄罗斯和澳大利亚。从边际变化来看，本期中国从欧盟进口的改善幅度最强，从日韩进口也有一定回升。 ➢ 集成电路进口数量下滑，带动机电品进口回落。本期机电产品进口未能延续 7 月以来的回升走势，同比增速出现一定回落，主因在于集成电路的拖累。集成电路进口价格基本企稳，进口数量则出现明显下滑。 • 价格回升叠加外需修复，明年出口或存在一定增长空间。明年全球货币政策周期较大概率出现转向，外需或迎来一定修复。根据 IMF 预测，2024 年全球主要经济体的进口需求较 2023 年均有明显提升。叠加全球大宗商品可能维持供需紧平衡格局，以及基数效应减弱，价格回升或继续助推贸易读数，后续出口或存在一定增长空间。而在出口回升周期下，两大结构性机会值得我们关注：一是关注全球产业重构受益经济体的需求机会；二是关注一带一路等“再工业化”经济体的资本设备品需求（详见《20230915：外需大变局下的新观察和新机会》）。 • 风险提示：疫情不确定性风险，地缘政治风险，经济下行风险。 风险提示：疫情不确定性风险，地缘政治风险，经济下行风险。 中国宏观经济 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 中国宏观经济点评 报告正文 • 进出口同比延续回升，出口表现强于市场预期。2023 年 9 月中国出口 2991.3亿美元，同比下降 6.2%，较前值-8.8%回升 2.6 个百分点；进口 2214.2 亿美元，同比下降 6.2%，较前值-7.3%回升 1.1 个百分点；贸易顺差 777.1 亿美元，较前值有所扩大。与万得一致预期相比，本期出口表现超过预期水平。1考虑基数影响，9 月出口同比的两年复合增速为-0.9%，进口同比的两年复合增速为-3.3 %，均较 8 月水平出现回升，外需修复的信号进一步确认。 • 国际大宗商品价格延续上行，助推贸易数据改善。我们在《20230910：透视出口回升下的结构性机会》所言，从全球维度的贸易历史表现来看，都会受到价格因素的明显影响。9 月国际大宗商品价格延续回升，进一步助推贸易数据改善。量价拆分结果显示，9 月进出口的价格同比降幅较 8 月进一步收窄，结合 9 月 PPI 同比延续回升，后续价格端或继续助推本轮进出口回升。 • 外需修复加快，出口环比上行至季节性高位。继 8 月进口环比到达季节性高位之后，9 月出口环比上行至季节性高位。而正如我们前文所言，价格因素和需求因素是本轮贸易回升的两大影响。但从出口端来看，需求的影响会更加明显。一是作为原材料进口国和中间品、产成品的出口国，大宗商品价格变化对进口幅度更强，这可以从本期进、出口价格的回升速度看到。二是从制造业 PMI 来看，9 月新出口订单修复速度快于新订单，外需修复加快带动了出口的较快回升 图表 1：9 月进出口同比延续回升，出口表现强于市场预期 数据来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理 1 本文此处“中国”数据均表现中国内地（大陆）数据，下文同。 -40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.015/0116/0117/0118/0119/0120/0121/0122/0123/01中国进出口同比，1-2月合并，2021年为两年复合增速，%出口同比进口同比 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 中国宏观经济点评 图表 2：出口环比上行至季节性高位，进口环比回归至季节性中枢 数据来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 3：从制造业 PMI 来看，9 月新出口订单修复速度快于新订单 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 4：9 月国际大宗商品价格回升，贸易价格端延续改善 注：上述量价拆分利用海关货运监管业务数据进行估计跟踪，与滞后发布的进出口数量、价格指数存在一定差异。 数据来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理 -10.0-5.00.05.010.015.020.04月5月6月7月8月9月10月 11月 12月出口环比季节性，%202320212022201920182017-15.0-10.0-5.00.05.010.015.020.04月5月6月7月8月9月10月 11月 12月进口环比季节性，%20232021202220192018201740.042.044.046.048.050.052.054.056.058.060.015/0716/0717/0718/0719/0720/0721/0722/0723/07PMI:新订单PMI:新出口订单-40%-20%0%20%40%60%中国出口量价拆分出口数量同比出口价格同比-40%-20%0%20%40%60%中国进口量价拆分进口数量同比进口价格同比 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 中国宏观经济点评 本期出口端的关注点 • 对美国出口企稳，对欧出口改善；对