保险行业2023年三季报业绩前瞻：寿险NBV延续增长，财险COR有所抬升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.10.13 寿险 NBV 延续增长，财险 COR 有所抬升 ——保险行业 2023 年三季报业绩前瞻 刘欣琦(分析师) 谢雨晟(分析师) 021-38676647 021-38674943 liuxinqi@gtjas.com Xieyusheng@gtjas.com 证书编号 S0880515050001 S0880521120003 本报告导读： 权益市场波动下预计前三季度利润增长乏力；旺盛的保险储蓄需求推动 NBV持续增长；财险 COR 受制于大灾预计小幅抬升；提前备战推动 24 年开门红将超预期。 摘要： [Table_Summary]  权益市场震荡，预计前三季度利润增长乏力：新会计准则下，上市保险公司利润波动受权益市场变化影响显著提升，受制于 23Q3 权益市场仍然震荡走势，预计上市保险公司净利润增长乏力。我们预测上市险企 23 年前三季度归母净利润增速分别为：中国财险（-1.9%）>中国平安（-3.5%）>新华保险（-8.7%）>中国太保（-9.6%）>中国人保（-10.8%）>中国人寿（-44.8%，老准则口径）。  旺盛的保险储蓄需求推动 NBV 持续较快增长：1）新单方面，个险渠道居民旺盛的储蓄需求在三季度延续，而上市公司业务策略分化，其中平安人寿、太保寿险预计把握客需高位进行集中营销实现 Q3 新单较快增长；中国人寿提前筹备开门红以及新华保险人力规模大幅下滑而人均产能提升有限预计对当季新单增长产生负面影响。银保渠道预计受监管“报行合一”政策影响短期新单增长有所放缓。2）新业务价值率方面，Q3 上市险企仍以销售储蓄类产品为主，预计新业务价值率同比继续下降，但考虑定价利率下调以及部分公司 Q3 转向主推高价值率的重疾险，预计新业务价值率环比 Q2 有所提升。3）新单增长是推动前三季度 NBV 持续较快增长的核心驱动力。我们预测上市险企 23 年 Q1-Q3 的 NBV 增速分别为：太保寿险（32.1%）>平安寿险（29.1%）>新华保险（14.4%）>中国人寿（12.2%）。  财险保费增长分化，预计大灾赔付拖累 COR：1）保费方面，上市险企财险保费增速有所分化，其中车险增速放缓主要受制于新车销量及汽车保有量增长放缓所影响；非车增长分化，部分龙头险企主动调整业务结构导致非车险增长低于行业。2）承保盈利方面，Q3 受杜苏芮等台风灾害影响，预计农险等业务的赔付率有所提升，此外，随着 23年汽车出行率恢复正常水平，预计车险赔付率相较于 22 年同期有所抬升。我们预测上市险企 23 年前三季度综合成本率分别为：人保财险（97.7%，+1.2pt）、太保财险（98.7%，+0.9pt）、平安财险（98.9%，+1.0pt）。  投资建议：资本市场波动以及存款利率下调背景下，客户低风险偏好下的保本储蓄需求持续旺盛，利好寿险保单销售；财险龙头险企得益于主动优化业务结构带来的盈利改善，叠加历史审慎的准备金计提政策，预计承保盈利稳定性较高，维持行业“增持”评级。建议增持率先启动 24 年开门红筹备预计推动开门红超预期的中国人寿。  风险提示：寿险改革不及预期；监管政策不确定性；资本市场波动。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 多元化保险 增持 人寿与健康保险 增持 [Table_DocReport] 相关报告 保险《引导代理人渠道高质量发展，率先转型的公司受益》 2023.10.05 保险《寿险增速边际回落符合预期，财险延续弱增长》 2023.09.28 保险《预计开门红超预期，银保新政利好盈利改善》 2023.09.24 保险《寿险下滑符合预期，储蓄需求驱动开门红超预期》 2023.09.14 保险《适度放松险企资本监管，利好长期资金入市》 2023.09.11 行业更新 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 保险 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 8 目 录 1. 权益市场震荡，预计前三季度利润增长乏力 ................................. 3 2. 旺盛的保险储蓄需求推动 NBV 持续较快增长............................... 3 3. 财险保费增长分化，预计大灾赔付拖累 COR ................................ 5 4. 投资建议：建议增持中国人寿 ...................................................... 6 5. 风险提示 ..................................................................................... 7 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 8 1. 权益市场震荡，预计前三季度利润增长乏力 权益市场震荡，预计 23 年前三季度上市险企归母净利润增长乏力。新会计准则下，上市保险公司利润波动受权益市场变化影响显著提升，受制于 23Q3 权益市场仍然震荡走势，预计上市保险公司净利润增长乏力。23Q3单季度沪深300同比-3.98%（22同期-15.16%），上证指数同比-2.86%（22 同期-11.01%），对当期投资收益仍有负面影响。我们预测上市险企23 年前三季度归母净利润增速分别为：中国财险（-1.9%）>中国平安（-3.5%）>新华保险（-8.7%）>中国太保（-9.6%）>中国人保（-10.8%）>中国人寿（-44.8%，老准则口径）。其中中国人寿在老口径下利润承压预计主要原因是 22 年同期购买的可供出售类权益资产面临减值压力影响。 表 1：预计 23 年前三季度上市险企归母净利润增长乏力 2023Q1-Q3 归母净利润预测（百万元） 同比增速预测 中国平安 92,781 -3.5% 中国太保 29,123 -9.6% 中国人寿 31,117 -44.8% 新华保险 10,134 -8.7% 中国人保 23,941 -10.8% 中国财险 25,463 -1.9% 数据来源：国泰君安证券研究 注：23 年预测数为新准则口径；中国人寿为老准则口径；22 年同期数据为新准则口径预测数。 2. 旺盛的保险储蓄需求推动 NBV 持续较快增长 居民旺盛的储蓄需求在三季度延续，上市公司差异化的策略预计带来新单表现分化。在市场波动的背景下，居民对于保险保本储蓄的需求仍然旺盛，而三季度的新单增长受到各家公司差异化的策略影响较大。个险方面，在 7 月末将 3.5%定价利率的传统险切换为 3.0%的影响下