农林牧渔行业：产能出清，集中度提升~国外非洲猪瘟复盘

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃农林牧渔＃investSuggestion＃推荐 ( ＃investSuggestionChange＃维持 ）重点公司 重点公司 18E 19E 评级 温氏股份 0.72 0.86 买入 牧原股份 0.39 1.75 买入 正邦科技 0.08 -0.06 买入 天邦股份 0.13 0.58 审慎增持 ＃relatedReport＃相关报告 《产销区猪价略有缩窄，超大规模猪场首爆猪瘟》2019-01-06 《生猪禁运放松有待观察，周期反转趋势不变》2019-01-01 《仔猪、种猪禁运放松有待观察 ， 利 好 大 型 养 殖 集 团 》2018-12-27 ＃emailAuthor＃分析师： 陈娇 chenjiao86@xyzq.com.cn S0190513070011 毛一凡 maoyf@xyzq.com.cn S0190518050002 ＃assAuthor＃研究助理： 闾亚 lvya@xyzq.com.cn 团队成员： 投资要点 ＃summary＃疫情加速产能出清，规模场明显受益。（1）疫情发生后 5 年左右，产量先降 10-20%左右，然后会持续回升。（2）疫情发生后出口量大幅下滑。（3）对消费没有明显影响，猪价走势主要跟随自身供需。（4）对养殖结构有明显影响，散户退出，规模养殖场市占率显著提升。俄罗斯：非洲猪瘟自 2007 年进入俄罗斯境内，呈持续扩散和蔓延趋势，至今未根除。（1）疫情对生猪产量无影响。俄罗斯由于经济结构的调整，苏联解体后猪肉产量下滑 68.5%，随后政府支持农业快速发展，生猪存栏持续上升，疫情对产量没有明显影响。（2）生产结构发生显著变化。非洲猪瘟爆发后，政府打压散养户，致使小散不断退出，规模场市占率迅速提升。（3）疫情对消费没有压制，供给短缺导致猪价持续上涨。疫情对消费端没有影响，供给短缺局面持续存在，叠加国内物价上涨，最近 20 年猪价上涨 14 倍。巴西：1978 年首发，1984 年获无疫认证。（1）5 年内猪肉产量持续下滑达 11.25%，出口量接近 0。无疫后产量逐年恢复。（2）需求端没有受到猪瘟影响。猪肉消费量随人口增长每年保持 5%左右的增长。西班牙生猪产量短期急剧下滑，后长期上升。非洲猪瘟 1960 年前后进入西班牙，由于西班牙普遍采用两点式养殖行业格局，猪群高密度移动，疫情控制复杂，1965 年生猪产量同比大幅下降 33%，随后逐渐恢复。35 年后根除疫情。投资建议：供给端非洲猪瘟有望加速行业产能出清，需求端并未受到明显压制，猪价有望反转。此外，疫情有望导致养殖户结构发生显著变化，散户不断退出，上市公司市占率有望持续提升，未来成长空间广阔。本轮周期养猪股兼具周期和成长属性，弹性巨大，对应标的有：温氏股份、牧原股份、正邦科技、天邦股份。唐人神、新希望、新五丰、金新农（有转债）、天康生物（有转债）也可关注。近期养猪版块相关研究：《产业格局重塑，非洲猪瘟时代的猪周期》《先跌后涨，养殖重大疫情复盘》《养猪成本的细拆和中美对比》风险提示：疫情扩散；政策因素；价格波动大；原材料成本上升。 ＃title＃产能出清，集中度提升—国外非洲猪瘟复盘 ＃createTime1＃2019 年 01 月 09 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告 目 录 1、非洲猪瘟国际形势 .............................................................................................. - 4 - 1.1、简介：传播途径广，致死率高 ................................................................... - 4 - 1.2、现状：加速蔓延，全球肆虐 ....................................................................... - 5 - 1.3、特点：难根除，易复发 ............................................................................... - 7 - 2、俄罗斯非洲猪瘟疫情复盘 .................................................................................. - 7 - 2.1、疫情发展：呈扩散和蔓延趋势 ................................................................... - 7 - 2.2、生猪产量：政府扶持农业，未受疫情影响................................................ - 9 - 2.3、生猪消费：未受疫情影响 ......................................................................... - 11 - 2.4、养殖户结构：猪瘟加速散养退出，规模场市占率快速提升 .................. - 12 - 2.5、猪价：物价上涨叠加供给不足，猪价飞涨.............................................. - 13 - 3、巴西非洲猪瘟疫情复盘 .................................................................................... - 14 - 3.1 、疫情基本情况 ........................................................................................... - 14 - 3.2 、疫情导致产量短期下滑，需求端未受明显影响.................................... - 15 - 4、西班牙非洲猪瘟疫情复盘 ................................................................................ - 16 - 4.1、疫情：特定区域迅速传播，35 年根除..................................................... - 16 - 4.2、猪群高密度移动，疫情导致产量短期急剧下降，随后恢复 .................. - 17 - 5、投资建议 ...................................................................................