有色金属行业动态：贵金属上行周期开启，金银比价迎来修复行情

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 贵金属上行周期开启，金银比价迎来修复行情 周度观点： 本周美国劳工部公布 12 月非农就业报告，数据表现强劲。美国12 月非农新增就业 31.2 万人远超预期，创 10 个月最大增幅，失业率依旧维持低位 3.9%，同时薪资同比增长 3.2%。美国经济数据强劲表现与新兴市场弱势对比鲜明，单边繁荣难以持续，全球进入降息周期趋势难改。周五，中国央行宣布下调金融机构存款准备金率 1 个百分点，其中，2019 年 1 月 15 日和 1 月 25 日分别下调 0.5 个百分点。国内积极对货币政策进行宽松调整以对冲宏观周期下行对实体企业和居民消费造成的压力。上证综指本周上涨 0.84%到 2514.87，有色板块本周上涨 2.27%，跑赢大盘 1.43个百分点。弱势周期着重关注逆周期的贵金属板块、工业金属中加工板块冶炼板块，推荐标的株冶集团、紫金矿业、西部矿业。 有色行业摘要： 贵金属趋势上涨行情确立，白银投资机会凸显。 受贸易摩擦和美国单边政策影响，多个新兴市场国家和地区制造业景气程度普遍走弱，PMI 跌穿 50 荣枯线。美国、加拿大、德国等主要欧美发达国家 PMI 也难抵全球经济疲软趋势纷纷走低。摩根大通全球制造业 PMI 在 12 月跌至 2016 年 9 月以来最低水平至 51.5。分项指标中，新订单出现 2016 年 8 月以来的最弱增速，拖累企业用工增长和商业信心。制造业雇佣增长创出两年多新低，企业信心更是创出了该指标创建以来的最低水平。全球 12月份发达国家经济仍然好于新兴市场国家。中国、中国台湾、韩国、马来西亚各国的 PMI 均创出阶段新低，前期表现强劲的印度12 月终结此前的连续三个月上涨，从前值 54 降至 53.2。这也验证了之前对美国与新兴市场经济走出交叉的预期。美国的经济景气独木难支，即使本周非农就业数据强劲，12 月新增非农就业者31.2 万人创十个月最大增幅，但长期难以持续，经济转头下滑的压力逐步显现。 全球宏观经济转弱带动贵金属进入上行周期的趋势逻辑越来越清晰。在品种上，我们认为白银的投资机会凸显，涨幅或将跑赢黄金。前期黄金价格上涨强劲，2018 年整个四季度国际黄金价格上涨 7.8%，相关股票也在弱势周期中表现较好。但白银在 2018年 12 月之前表现较差，第四季度前两个月零涨幅。在贵金属行情逐步确立后，12 月初开始，白银加速发力，1 个月上涨 9.8%赶超黄金涨幅。金银比价从 12 月底也开始快速修复，从 85 高位下降至 81.4。长期的比价修复逻辑，来自白银行业自身的供需基本面。银主要来自伴生矿，而宏观经济弱势下，制造业周期下行，铅锌铜产量增速势必下降，伴生银产量将在价格上升中下降，这对白银上涨行情和金银比价修复将起到长期推动作用。建议投资者密切关注白银相关标的和金银比价修复趋势。 维持 增持 黄文涛 huangwentao@csc.com.cn 010-85130608 执业证书编号：S1440510120015 研究助理：秦源 qinyuanzgs@csc.com.cn 021-68821600 发布日期： 2019 年 1 月 08 日 市场表现 相关研究报告 19.01.04 有色金属：制造业 PMI 连续下滑，关注锌冶炼的逆周期机会 18.12.25 有色金属：锌冶炼加工费继续上行，行业进入利润收获期 18.12.18 有色金属：基建投资上升预期增强，关注铜锌供需错配结构行情 18.12.10 有色金属：镍钴锂继续弱势整理，能源需求金属面临结构调整 18.12.10 有色金属：优选铜金资源保值，把握锌冶炼利润拐点 18.12.03 有色金属：中美贸易争端转机出现，工业金属外需滑落压力减轻 18.11.19 有色金属：政策资金托底效应出现，关注铜锡供给端逆周期矛盾 18.11.15 有色金属：锡供给收缩明显仍有上涨空间，钴矿扩张扰动频现 -51%-31%-11%9%2017/9/112017/10/112017/11/112017/12/112018/1/112018/2/112018/3/112018/4/112018/5/112018/6/112018/7/112018/8/112018/9/112018/10/112018/11/112018/12/11有色金属上证指数有色金属 1 有色金属 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 周度热点追踪：贵金属价格周期上行， 金银比价趋势回落 .............................................................................. 4 有色产品价格 ........................................................................................................................................................... 7 有色行业供需 ......................................................................................................................................................... 16 本周有色金属上游情况概览 ......................................................................................................................... 17 全球有色矿产动态 ......................................................................................................................................... 17 本月有色金属下游消费概览 ......................................................................................................................... 18 有色上市公司下周行动事件汇总 ......................................................................................................................... 27 2 有色金属 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表目录 图表 1： 黄金白银长期走势（美元/吨） .............................................