高频数据扫描：财政视角下的美债利率

固定收益 | 证券研究报告 — 周报 2023 年 9 月 24 日 相关研究报告 《利率出现“重置式”调整》20221120 《实体经济需求限制利率高度》20221127 《利率上行趋势放缓》20221204 《“网上网下”看消费修复前景》20221211 《房贷利率弹性增加》20230108 《2023 年债市流动性展望》20230119 《美债与美国自然利率》20230402 《美国就业市场降温、核心通胀可能放缓》20230409 《通胀温和或有利于银行修复息差——3 月通胀数据点评》20230411 《产出修复理想，内需尚有空间——1 季度经济数据点评》20230419 《美联储和市场的预期差》20230423 《债务上限之争重来》20230430 《加息已到尾声，危机尚未蔓延》20230504 《“可控收缩”是基准情景》20230507 《信贷扩张可能迎来拐点》20230514 《加息尾声的美元反弹》20230521 《美债准备迎接流动性冲击》20230528 《加息尾声与金融市场》20230602 《国内降息预期转强》20230611 《降息之后看社融》20230618 《地产政策引发热议》20230625 《汇率或处于超调状态》20230702 《美国经济“虚火”难降》20230709 《利率拐点与货币增速剪刀差》20230716 《经济韧性与通胀回落并不矛盾》20230729 《利率回归中性态势》20230730 《央行论述降准、降息问题》20230806 《关注货币活性下降》20230813 《再看 M1 与利率拐点的关系》20230818 《美债遭遇财政货币双重冲击》20230820 《鲍威尔重申政策目标》20230827 《能源价格带动 CPI 回升》20230910 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 固定收益 证券分析师：肖成哲 （8610）66229354 chengzhe.xiao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 证券分析师：张鹏 peng.zhang_bj@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 财政视角下的美债利率 高频数据扫描 OECD 测算，2024 年美国政府净利息支出占 GDP 将超 4%，已属历史较高水准，未必可持续。  1. 食品价格降幅稳定。农业部猪肉平均批发价本周环比降 0.30%，同比降幅扩大至 28.22%。山东蔬菜批发价格指数环比降 1.99%，但同比转为上涨 2.63%。9 月 15 日当周食用农产品价格指数较前周小幅下降 0.50%，同比降 14.56%，降幅保持基本稳定，对食品 CPI 的压力不大。  2. 财政视角下的美债利率。此前报告曾提及，近期美债利率受到紧缩型货币政策和扩张型财政政策的双重冲击。美联储 9 月会议暂停加息、尽管保持进一步加息的威慑，但期货市场对本轮再加息 25BP 概率的定价仅约 50%，虽然加息尾声仍有悬念、但已是大概率事件。在这种情况下，美债长期利率继续上行，其主要矛盾已从货币政策转向财政政策。  近期美国的财政赤字扩张，从三个方面影响美债长期利率：一是增加美国经济和通胀的韧性，迫使美联储持续收紧货币政策；二是使市场可能调高对美国经济长期增长前景的判断；三是增加长期美债供给。事实上，美国联邦政府是疫情以来美国最活跃的融资主体。2020 年 1 月至今年 8月，美国国债余额累计增长 41.9%；同期银行投放的工商贷款、不动产抵押借款和消费贷款分别仅累计增长 17.4%、19.1%、19.2%。今年上半年受制于债务上限，美国国债的同比增速一度放缓至 3.1%，但到 8 月已恢复至 6.4%。近期，在其他主体融资增速回落的条件下，美国经济的韧性与财政赤字和美债扩张关系密切。  大选年，美国经济基本面的逻辑不易证伪、但未必可持续。一般而言，美国国债增长与长期利率存在一定的逆向关系，即利率低时增长偏快、利率高时增长偏慢。但美国财长耶伦近期强调，美国政府利息支出占 GDP的比重仍处于可控水平。明年又值美国大选年，力保不衰退或为美国政府的要务之一。不过，美国政府仍面临国会共和党在财政支出方面的掣肘(比如近期再次遭遇政府关门风险)，而且按照 OECD 测算，2024 年美国政府净利息支出占 GDP 的比重或达到 4.2%，超过 1960 年以来的前 1/5分位数。该水平料难以长期持续。  3. 本周布伦特和 WTI 原油期货价平均分别环比涨 1.44%和 1.44%，连续第 4 周上涨。美欧加息周期尾声、原油市场供求弹性形势逆转，联储威胁可能进一步加息、及更长时间维持高利率或对供给方有一定威慑作用，但具体效果有待观察；LME 铜现货价环比降 1.68%、铝现货价环比涨0.89%；铜金比价环比降 2.37%。  本周国内水泥价格指数环比上涨 0.29%；螺纹钢价格指数环比涨 0.91%。螺纹钢库存环比降 4.64%；南华铁矿石指数环比涨 0.45%；全国 247 家钢企高炉开工率环比升 0.48%。  4. 楼市曲折修复。9 月 17 日当周 100 大中城市成交土地总价环比降3.23%；成交土地溢价率环比降 74.46%。万得追踪的 30 大中城市商品房成交面积环比升 11.88%；一线城市成交面积环比升 19.69%；二线城市成交面积环比升 1.62%；三线城市成交面积环比升 36.88%。9 月前三周(1-21日)，30 城商品房日平均成交面积约 29.26 万平米/天，仍属于近年偏低水平，但第 3 周日平均成交面积约 36.44 万平米/天，较 9 月上半月反弹较为明显。  风险提示：国内外实体经济出现超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。 2023 年 9 月 24 日 财政视角下的美债利率 2 目录 高频数据全景扫描 ......................................................................................... 5 高频数据和重要宏观指标走势对比 .............................................................. 9 美国重要高频指标 ....................................................................................... 15 高频数据季节性走势 ................................................................................... 16 北上广深高频交通数据 ............................................................................... 21 rQnQsPrQoRsOmRsNmRmNtM6MbP6MnPrRmOmPk