油脂季报：预期和现实博弈

作者：聂波从业资格证号：F03117695交易咨询证号：Z0019358 研究联系方:niebo@zjtfqh.com我公司依法已获取期货交易咨询业务资格2023/9/27审核：肖兰兰交易咨询证号：Z0013951 ◼5月底以来，油脂反弹动力更多来自预期：宏观加息尾声。人民币贬值。厄尔尼诺导致全球多个地方干旱，油脂油料产量受到影响，特别是对于棕榈油的潜在影响。美豆种植面积下调，早期干旱，单产不乐观。全球多个菜籽主产国减产。预期美国生物燃料政策修改利于油脂消费。原油价格走强，生物柴油生产利润改善。密西西比河水位低，将会导致美湾大豆发运延迟。巴拿马运河水位过低，等待时间较长，将会引起大豆物流延后。俄乌粮食出口协议终止后，乌克兰粮食出口受限。国内四季度是油脂消费旺季。◼下跌主要是因为现实：欧盟、加拿大和澳大利亚菜籽减产，后两者产量近期上调或者不及原先那么悲观。马来西亚和印尼降雨并未显著低于正常状态，有时不减反增，7月后马来西亚棕榈油产量表现超预期，累库加快，厄尔尼诺对于棕榈油产量的影响暂不清晰，至少先行指标降雨量还未异常。6月后美豆产区天气出现改善，不会出现2012年情形。美国生物燃料政策对于生物柴油调整不及预期，原油价格强势以及掺混利润较高的条件下，市场反而担忧美国D4 Rins产生过多。俄罗斯葵籽产量新高，乌克兰丰产，全球葵籽葵油价格弱势，国际油脂油料并未跟随国内油脂持续上涨，进口倒挂萎缩，出现买船后打压国内油脂。密西西比河水位低，可以优先大豆发运或者通过铁路到美西港口出口，弥补美湾运力不足，国内9、10月大豆到港减少，随后集中到港。美西和南美大豆出口并不依赖巴拿马运河，主要是美湾大豆。8月15日俄乌黑海协议终止后，乌克兰菜籽和葵油加速出口，9月15日欧盟允许乌克兰在周边国家销售粮食，9月下半月乌克兰出口将保持高位。9月国内油脂消费并无亮点，节前油脂成交提升有限。◼油脂近月端受全球葵籽葵油出口供应、马棕累库和主要需求国高库存打压，但是下对方受到棕榈油减产季（关注产地降雨能否由于厄尔尼诺显著偏低）、美原油价格强势下生柴利润保持高位（警惕美原油大跌）、南美大豆供应不确定性（毕竟新季全球油料增产主力是大豆和葵籽，全球菜籽主产国供应收缩，只是葵籽葵油压力大）、四季度国内消费旺季的预期支撑，油脂持久性反弹更多需要预期的落地，国际油脂油料价格不再相对国内是洼地，需要内外联动，否则即使反弹也将再度回落，也不排除可能会继续下移，关注南美大豆播种生长以及俄罗斯加税后菜油到港情况，中长期建议关注菜豆油扩大机会。 数据来源：紫金天风期货研究所 ◼9月USDA报告中下调23/24年度全球棉籽产量56万吨，菜籽产量下调89万吨，大豆产量下调146万吨，总计下调281万吨至6.61亿吨。相比于22/23年度，除了棉籽减产208万吨和菜籽减产338万吨以外，其余油料均是增产的，其中大豆预期增产3122万吨，葵籽增产339万吨，总计增产3123万吨。◼23/24年度多个油料出口下调，菜籽出口下调7万吨，大豆出口下调35万吨，总计下调48万吨，相比于22/23年度，除了花生出口增加20万吨以外，其他油料出口均出现下降，菜籽出口减少267万吨，葵花籽出口减少71万吨，大豆出口减少166万吨，总计减少出口502万吨。除了棉籽压榨比22/23年减少，其余油料压榨均是增加的，增量主要集中在大豆（1602吨），葵花籽（133万吨），总计增加至1843万吨。◼由于产量增幅更多一些，23/24年度全球油料库存继续增加，库销比从22/23年度的23.34%升高至25.14%。◼全球油料供应和消费增量更多的体现在大豆和葵花籽，然而在美豆新作供应收缩的背景下，全球大豆增产也只能依赖南美新作的表现（阿根廷增产2300万吨，巴西增产900万吨）。数据来源：USDA，紫金天风期货研究所0100200300400500椰子棉籽棕榈仁花生菜籽大豆葵花籽全球主要油料产量（百万吨）2017/182018/192019/202020/21020406080100120140160180椰子棉籽棕榈仁花生菜籽大豆葵花籽全球主要油料出口（百万吨）2017/182018/192019/202020/212021/222022/232023/240%5%10%15%20%25%30%0204060801001201401602017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23全球油料库存及库销比（百万吨，%）库存库销比 ◼9月USDA报告中下调豆油产量35万吨，上调葵油产量18万吨，橄榄油产量下调31万吨，总产量下调50万吨。与22/23年度相比，棕榈油增产188万吨，豆油增产291万吨，橄榄油增产45万吨，葵油增产54万吨，总计增产646万吨。◼除了橄榄油出口小幅下调，其余油脂出口均上调，总出口上调46万吨。相比于22/23年度，除了葵花籽油出口减少34万吨，棕榈油出口增加71万吨，菜籽油增加41万吨，豆油增加16万吨，总计增加107万吨。◼棕榈油消费上调55万吨，豆油消费下调50万吨，其余油脂小幅调整，总计下调15万吨至2.18亿吨。相比于22/23年度，全球油脂消费预估增加，棕榈油增加340万吨，大豆油增加240万吨，菜籽油和葵花籽油分别增加79万吨和35万吨，总计增加733万吨。◼新季全球油脂供应和需求增量更多是棕榈油和豆油，虽然小幅累库，但是消费端增加明显，库销比从14.50%下降至14.08%。数据来源：USDA，紫金天风期货研究所020406080100全球主要油脂产量（百万吨）2011/122012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/232023/240102030405060全球主要油脂出口（百万吨）2011/122012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/232023/240%2%4%6%8%10%12%14%16%05101520253035全球油脂库存及库销比（百万吨，%）库存库销比 ◼早先新冠疫情使得油脂产量和消费跌入负值，22/23、23/24年度消费开始复苏。◼23/24年度油脂消费增速达到3.51%，高于产量增速3.31%。◼近些年工业消费增速始终高于食用增速，特别是生物柴油端的消费需求。尽管23/24年度工业消费增速放慢至5.48%，但是仍然高于食用消费增速2.78%。数据来源：USDA，紫金天风期货研究所-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%2012/13 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/222022/23 2023/24产量增速消费增速-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%工业消费增速食用消费增速 数据来源：USDA，紫金天风期货研究所-0.40-0.30-0.20-0.100.000.100.200.300.402023-062023-0