油气及制品：去库抬升供需估值，原油远端上行可期？

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 桂晨曦 CFA PhD 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户。市场有风险，投资需谨慎。 2023-09-22 中信期货研究|油气及制品 去库抬升供需估值，原油远端上行可期？ 重点逻辑：四季度，供应或维持相对低位，需求有望逐渐筑底，库存或延续下降趋势。① 供应方面，沙特和俄罗斯减产宣布延长至年底。美国钻机数量持续下滑十个月，页岩油新井产量已经开始下降。伊朗产量可能增加，但面临产能瓶颈限制，上方空间有限。 ② 需求方面，中国、美国、欧洲经济数据均出现筑底迹象，如果延续目前趋势，虽然尚未进入全面复苏，但或可避免硬着陆导致的深度衰退，使油品需求维持目前弱稳局面。 ③ 库存方面，四季度基准预期 OECD 商业油品库存或可降至约 27.5 亿桶，参考去年同等库存油价约 95 美元。需求好坏影响去库速度，【27-28】亿桶区间对应油价约【90-100】美元。若 2024 年库存进一步降至【26-27】亿桶，原油价格估值区间将上移至【100-120】美元。 策略思路：寻找低估值机会逢低买入为主。 上行风险：① 供应端，如果在欧佩克现有减产基础上，由于地缘冲突等原因导致额外供应中断，可能额外推升油价上涨。② 需求端，如果海外经济提前复苏，需求高于预期将使去库速度加快，推升估值上行斜率。 下行风险：① 如果情绪改善推升油价大幅超涨，短期过度透支预期后可能出现回调。② 如果油价涨速过快推升通胀引发激进加息，可能诱发金融系统风险。 中信期货研究|油气及制品 2 / 19 目 录 一、油价 ................................................................................... 3 1.1 走势回顾 ......................................................................... 3 1.2 重点逻辑 ......................................................................... 4 1.3 油价展望 ......................................................................... 5 二、供应 ................................................................................... 7 2.1 欧佩克 ........................................................................... 7 2.2 俄罗斯 ........................................................................... 9 2.3 美国 ............................................................................ 11 三、需求 .................................................................................. 13 3.1 中国 ............................................................................ 13 3.2 美国 ............................................................................ 15 3.3 欧洲 ............................................................................ 17 图 表 图 1： 原油期货价格走势 ............................................................. 3 图 2： 原油价格与油品库存 ........................................................... 4 图 3： 原油价格三重属性 ............................................................. 6 图 4： 美油美股价格比较 ............................................................. 6 图 5： 欧佩克产量产能与配额 ......................................................... 7 图 6： 欧佩克分国别产量 ............................................................. 8 图 7： 俄罗斯石油海运出口 ........................................................... 9 图 8： 俄罗斯石油出口详解 .......................................................... 10 图 9： 美国原油产量进展 ............................................................ 11 图 10： 美国原油贸易进展 ............................................................ 12 图 11： 中国原油需求进展 ............................................................ 13 图 12： 中国汽柴油需求进展 .......................................................... 14 图 13： 美国经济和货币政策进展 ...................................................... 15 图 14： 美国原油和成品油需求进展 .....................