2019年A股市场投资策略：动之徐生

市场策略| 证券研究报告 —年度策略 2019 年 1 月 4 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy]宏观及策略：市场策略陈乐天 （8610）66229143 letian.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516120003 徐沛东 （8621）20328702 peidong.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518020001 *许蔚然为本报告重要参与者 [Table_Title]2019 年 A 股市场投资策略 动之徐生 [Table_Summary]风险渐退，预计主要宽基指数有 5-15%的表现。 市场预期：2019 年将是困难的一年。当前，市场对 2019 年有三个一致预期：一是对 2019 年整体比较谨慎；二是节奏上看空上半年、认为下半年有机会；三是风格上看多成长与小盘股。三个一致预期的背后，有三个前提：一是经济差、通缩再现、业绩接近零增长；二是对中美贸易问题维持谨慎；三是认为货币更宽松、利率下降更多。一致预期会实现吗？业绩预测：通缩概率不大，业绩可能超预期。市场对 2019 年谨慎的核心是对经济悲观，担心出口失速、大规模失业、出现通缩，或者说出现衰退。因此，对 2019 年业绩预期，卖方认为 5%，买方认为更低，接近零增长。关于经济，我们认为要客观看待：1、中美 G20 会谈是方向性变化，已经着手解决问题，出口将主要由全球基本面决定；2、全球及中国放缓是客观现象，但低失业率决定更多是周期性、渐进式，不是衰退或危机式下滑；3、三年供给侧改革成效明显，产能与需求相对均衡，通缩概率很小。基于此，我们预测 2019 年全 A 业绩 5-8%，明显好于市场预期。市场判断：风险渐退，动之徐生。2018 年风险丛生、形势混乱，情绪放大客观世界变化，股票价格大幅下跌。目前，A 股估值已经低于合理均值20%以上。展望 2019 年，经济衰退、中美贸易、美国加息、股权质押等核心风险或好于预期，或在消退。浊水静止，慢慢澄清，悲观价格与合理估值间的差距将逐渐修复。同时，我们预期全 A 将有 5-8%的利润增长、主要指数有 2%以上的股息率。从资产配臵来看，国内权益资产相对债券资产的吸引力到了关键位臵。因此，我们认为：2019 年对 A 股可以乐观一些，预计主要指数有 5-15%的表现，投资者可慢慢启动，寻找机会。投资风格：大小盘判断已不再重要，投资要坚守正道。市场看好成长、小盘股，核心逻辑是利率下行更多，绝对估值更低。但是 G20 会议决定2019 年国内货币不会大放松，小盘股很难有系统性行情。更重要的是，我们的小盘股可能 66.6%以上基本面都堪忧，股权质押、低退市率以及长线资金流入将会加剧港股化。因此，我们认为大小盘股风格判断已经不再重要，区分投机与投资才重要。投资者要坚守正道，寻找好公司。 行业配臵：寻找业绩改善与估值底部的结晶。我们的年度行业配臵框架中，基本面与估值最重要。基于对 2018-2020 年行业业绩预期的纵向与横向比较，以及当前估值水平的纵向和横向比较，我们认为，2019 年可以重点关注的行业是：电力及公共事业、农业、传媒、餐饮旅游、商贸零售以及军工、通信等。行业主题方面，关注科技新基建板块，即进入成长期的 5G 与新能源汽车。同时，关注科创板推出后对云计算、大数据、人工智能、生物科技等战略性行业的带动。风险提示：美国加息后期新兴市场的可能风险、中美关系进一步恶化的风险，改革开放不达预期的风险，经济下行超预期的风险。 2019 年 1 月 4 日 2019 年 A 股市场投资策略 2 目录 引言：三个观点，一次变化 .................................................. 7 一、市场预期：2019 年将是困难的一年 ............................... 8 （一）市场回顾：2018 年是个熊市，成长股表现有改善迹象 ............... 8 （二）市场预期：三个一致预期，2019 年将是困难的一年 ................... 9 二、业绩预测：不可能的通缩与可能超预期的业绩 ............. 11 （一）较低的业绩预期 ......................................................................... 11 （二）历史上的业绩负增长 .................................................................. 11 （三）市场担心的出口失速会出现吗 ................................................... 14 （四）市场担心的大规模失业会出现吗 ................................................ 17 （五）经济会再次进入到通缩吗？ ....................................................... 18 （六）业绩可能会比市场预期要好一些 ................................................ 22 三、市场判断：风险渐退，动之徐生 .................................. 23 （一）为什么估值底部不涨，因为悲伤逆流成河 ................................. 23 （二）核心风险将逐渐缓解 .................................................................. 26 （三）预计主要指数有 5-15%的表现 ................................................... 28 四、投资风格：大小盘可能已不再重要 ............................... 33 （一）一如过去，市场继续预期成长、小盘股更好.............................. 33 （二）过去两年，市场有效性一直在提升 ............................................ 34 （三）港股化还是美股化，本质看退市率 ............................................ 37 （四）淡化大小盘风格判断，投资要坚守正道 ..................................... 38 五、行业配臵：业绩改善与估值底部的结晶 ....................... 39 （一）年度配臵，基本面与估值才是核心 ............................................ 39 2019 年 1 月 4 日 2019 年 A 股市场投资策略 3 （二）两个主题：科技