建筑行业2019年年度策略：基建补短板，政策送春风

建筑装饰|证券研究报告—行业深度 2019 年 1 月 4 日 [Table_IndustryRank]强于大市 公司名称 股票代码 股价(人民币) 评级 中国铁建 601186.SH 10.87 增持 山东路桥 000498.SZ 5.06 增持 四川路桥 600039.SH 3.28 增持 苏交科 300284.SZ 10.37 增持 广田集团 002482.SZ 5.79 增持 资料来源：万得，中银国际证券 以 2019 年 01 月 02 日当地货币收市价为标准 主要催化剂/事件 近期基建补短板政策推进，相关政策利好频发 相关研究报告 [Table_relatedreport]《建筑行业周报》20181226 《建筑行业周报》20181218 《建筑行业点评》20181217 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry]建筑装饰 [Table_Analyser]田世欣 (8621)20328519 shixin.tian@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300512080002 *余斯杰为本报告重要贡献者 [Table_Title]建筑行业 2019 年年度策略 基建补短板，政策送春风 able_Summary]经济下行压力加大，基建补短板重要性提升，2019 年需求端与供给端均有充足的项目与资金支撑基建落地。行业估值将在融资与订单落地后明显改善。预计 2019 年建筑板块将成为基本面与估值均优于其他板块的行业。 支撑评级的要点 基建政策转向，未来需求增速充足：国务院 723 会议以来，政策转向力度不断加大。从基建需求来看，交运领域重点建设目标基本完成，在铁路建设领域还有提升空间。从目前各地披露的“十三五”建设规划来看以及 2016 年至今的完成情况来看，交通运输领域未来需达到 8.4%的增速才能完成目标。电力投资领域未来由于政策放松，公用水利领域随着轨交建设进入高峰未来均有充足需求。未来基建需求增速将达到 8.8%-10%。 未来基建资金供应充足，预计可以满足 8%-10%的基建增速需求：预计未来 PPP 加速，2019 年将提供 1.15 万亿资金；非标监管放松预期下，2019年资金规模有望少减 0.9 万亿元；专项债 2019 年发行额有望达到 2 万亿元。假设未来预算内资金，政府性基金以及国内贷款投向基建的比例保持不变， 2019 年基建资金来源大概率可以满足 8%-10%的增长速度。地产资金趋紧，等待政策边际改善：当前地产信托利率提升、拿地下滑、新开工竣工背离反映房企资金趋紧。房地产终端由于居民部门现金下滑需求有限，投资端由于房企资金趋紧土地储备下降投资需求有限。地产投资供需两难，未来建议关注房地产竣工增速回升带来的后端建筑装饰需求以及基建地产周期协同，政策边际宽松预期。工业企业投资势头难以持续：当前工业企业领跑固定资产投资，一是2011 年工业产能集中投资后逐步进入产能更换周期，二是大宗价格高企上游盈利改善引发产能投资需求。短期来看制造业盈利下行是制约工业建筑需求的重要原因。此外，石油钢铁等大宗商品下调改变工业产业链利润分配，减少了上游企业投资；中下游由于需求不振盈利也未有改善。国内工建龙头中化与中冶订单下滑也反映工业建筑投资景气度逐步下降。上调行业评级为“强于大市”：国内经济下行压力加大，基建补短板作用凸显。以往基建周期遵循“政策-估值-融资-订单-业绩”的传动。近来随着政策作用有所减弱，市场观点分歧加大，估值底到来时间更晚。预计本轮将在融资与订单落地后估值显著改善。在经济预期下行压力加大的 2019 年，建筑行业随着基建补短板落地预计将在基本面以及估值表现上优于其他行业。上调行业评级为“强于大市”。评级面临的主要风险 基建资金到位情况不及预期，地产需求进一步下探，工业企业利润下滑，房屋竣工未有改善。重点推荐 建议从基建、设计、地产后周期三个主线选股：一是基建补短板铁路交运先行，推荐行业龙头中国铁建、山东路桥、四川路桥；二是基建利好前端工程设计，推荐行业龙头苏交科；三建议关注竣工面积释放利好后周期装修板块，推荐大客户绑定战略的广田集团。[Table_Companyname] 2019 年 1 月 4 日 建筑行业 2019 年年度策略 2 目录 2018 年行情回顾 .................................................................. 5 一、基建板块：补短板落地确定性增加 ............................... 10 二、房建板块： 需求承压资金趋紧 ..................................... 18 三、工建板块：高投资增速难以持续 .................................. 23 投资建议 ............................................................................. 25 风险提示 ............................................................................. 26 中国铁建 .................................................................................................... 28 山东路桥 .................................................................................................... 30 四川路桥 .................................................................................................... 32 苏交科 ........................................................................................................ 34 广田集团 .................................................................................................... 36 2019 年 1 月 4 日 建筑行业 2019 年年度策略 3 图表目录 图表 1. 2018 年年初至今各板块涨跌幅 ....................................................5 图表 2. 下半年开始建筑板块相对估值提升明显 ...................................5 图表 3. 各个细分板块涨跌幅情况 ..............................