建材行业2019年年度策略：后周期分化，重寻新机会

建筑材料|证券研究报告—行业深度 2019 年 1 月 4 日 [Table_IndustryRank]中性 公司名称 股票代码 股价(人民币) 评级 建研集团 002398.SZ 4.47 买入 东方雨虹 002271.SZ 13.05 增持↑ 伟星新材 002372.SZ 14.63 买入 坤彩科技 603826.SH 13.81 买入 资料来源：万得，中银国际证券 以 2019 年 01 月 02 日当地货币收市价为标准 相关研究报告 [Table_relatedreport]《建材行业三季报综述》20181106 《建材行业三季报前瞻》20181017 《建材行业半年报总结》20180904 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry]建筑材料 [Table_Analyser]田世欣 (8621)20328519 shixin.tian@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300512080002 *余斯杰为本报告重要贡献者 [Table_Title]建材行业 2019 年年度策略 后周期分化，重寻新机会 able_Summary]水泥板块 2018 年超预期靓丽表现后，2019 年高基数效应下难有高速增长。未来建材板块将更关注主题性投资以及个股内生性的成长带来的投资机会。行业个股分化将更为明显。 支撑评级的要点 水泥基本面仍稳健，关注限产变化后定价机制的变化：当前水泥需求端有基建加持，供给侧限产仍趋严，供需依然紧平衡。导致水泥股估值走低原因是 2018 年业绩的高基数。当前 供给侧限产刚性，需求弹性，区域是决定价格的因素。未来若限产放松，定价机制会改变，供需缺口有望成为新的决定价格的因素，据此北方地区供需缺口较大，若因限产放松导致水泥价格下滑，则北方下滑幅度相对较小。长期来看，水泥股的选择依然应该遵循人口流动，成本优势，市场占有率等因素。玻璃价格有望企稳，企业营收有望改善：2018 年玻璃价格下滑明显，主要原因是新增与复产生产线较多，而竣工下滑与新车销售下滑又导致需求持续探底。未来随着竣工面积释放预期以及供给侧逐步稳定，玻璃价格也将逐步企稳。同时成本端因石油价格下跌，重油、石油焦等燃料价格同步下调，部分仍使用石油燃料的企业毛利率短期内有一定提升空间，企业营收总体有望改善。关注竣工释放后的投资机会：地产竣工面积持续走低，未来在合同约束下回升确定性高。中后端建材企业销售增速与竣工面积增速有极高关联性，未来在竣工面积回升拉动下，对应上市企业业绩有望显著增长。中后端建材企业估值周期性较弱，横向比较下与企业的业绩增速也无明显关系，公司市值增长主要依靠业绩驱动。关注原料下调后的投资机会：海外石油价格下跌导致国内石化系产品价格下调。对于建材的防水材料（沥青），减水剂（环氧乙烷），管材（PVC等），玻璃（燃料）等细分行业成本端短期内有下降空间。考虑不同行业成本端价格端传导机制的时间差，部分企业一到两季度内存在超额收益的可能性。维持行业评级为“中性”：水泥板块 2018 年业绩超预期增长，带动板块表现持续向好。受高基数影响，水泥板块估值难有进一步提升空间。建材其他板块 2019 年也缺乏趋势性机会，建议从细分主题，个股内生性成长寻找投资机会。预计 2019 年建材板块个股表现与建筑板块不同，分化将更为明显。维持行业评级为“中性”。评级面临的主要风险 上游原材料价格调整不及预期，房屋竣工未有改善，地产需求进一步下探，环保限产放松。重点推荐 建议从竣工、原材料下调、内生增长三个主线选股：一是竣工增速释放后，受益装修需求提升的伟星新材；二是基本面稳健，石化系原料下调后短期内有超预期盈利的建研集团，东方雨虹；三建议关注企业内生性增长能力较强的坤彩科技。[Table_Companyname] 2019 年 1 月 4 日 建材行业 2019 年年度策略 2 目录 2018 年行情回顾 .................................................................. 5 一、水泥行业：业绩创新高，再求新机遇 ............................. 9 二、玻璃行业： 产能提升，需求探底 ................................. 14 三、竣工回升带动的投资机会 ............................................. 18 四、成本端改善的投资机会 ................................................ 20 投资建议 ............................................................................. 22 风险提示 ............................................................................. 23 建研集团 .................................................................................................... 25 东方雨虹 .................................................................................................... 27 伟星新材 .................................................................................................... 29 坤彩科技 .................................................................................................... 31 2019 年 1 月 4 日 建材行业 2019 年年度策略 3 图表目录 图表 1. 2018 年年初至今各板块涨跌幅 ....................................................5 图表 2. 建材板块估值水平持续下行 ........................................................5 图表 3. 各个细分板块涨跌幅情况 .............................................................6 图表 4. 各个细分板块估值情况 .................................................................6 图表 5. 细分行业营收增速与变化情况 ....................................................6 图表