金禾实业(002597)甜味剂价格企稳回升，积极推进定远二期项目建设

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 金禾实业（002597）公司跟踪报告 2023 年 10 月 11 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 10 月 10 日收盘价（元） 22.05 52 周股价波动（元） 20.35-39.99 总股本/流通 A 股（百万股） 561/558 总市值/流通市值（百万元） 12379/12296 相关研究 [Table_ReportInfo] 《甜味剂产品价格下跌导致净利润下降，启动定远二期项目助力持续发展》2023.05.01 市场表现 [Table_QuoteInfo] -43.41%-32.41%-21.41%-10.41%0.59%2022/10 2023/12023/42023/7金禾实业海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -5.0 -6.1 -2.2 相对涨幅（%） -2.7 1.9 2.7 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 分析师:张翠翠 Tel:(021)23185611 Email:zcc11726@haitong.com 证书:S0850517110003 甜味剂价格企稳回升，积极推进定远二期项目建设 [Table_Summary] 投资要点：  公司甜味剂产品主要包括安赛蜜、三氯蔗糖、阿洛酮糖。截至 2023 年 9 月15 日，三氯蔗糖市场价格从 2023 年 9 月初 13.8 万元/吨涨至 18 万元/吨。安赛蜜方面，截至 2023 年 9 月 15 日，安赛蜜市场价格从 2023 年 9 月初 3.8万元/吨上涨至 4.8 万元/吨。从成本来看，三氯蔗糖主要原料价格均有不同程度上涨，企业生产成本压力增加，从需求端来看，一般下半年尤其是节假日比较多的四季度属于三氯蔗糖的消费旺季。  2023 年上半年营业收入及净利润均同比下降，三氯蔗糖技改项目完成有望贡献新的业绩增长点。2023 年上半年公司实现营业收入 26.7 亿元，同比下降25.71%，实现归母净利润 4.0 亿元，同比下降 52.76%。其中食品添加剂产品实现营业收入 15.08 亿元，占营业收入的 56.40%，同比下降 32.05%；大宗化学品实现营业收入 8.54 亿元，占营业收入的 31.92%，同比下降 18.81%。2023 年上半年公司完成了年产 5000 吨三氯蔗糖的技改项目建设，巩固公司在三氯蔗糖的行业优势地位。  优化阿洛酮糖工艺，积极推进定远二期项目建设。公司基于年产 1500 吨生物发酵类装臵完成了合成生物学中试平台搭建，实现了高品质阿洛酮糖的生产，目前正在推进降本工艺优化工作。公司定远二期项目目前已正式启动，主要规划和建设年产 60 万吨硫酸、年产 6 万吨氯磺酸、年产 6 万吨离子膜烧碱、年产 6 万吨离子膜钾碱、15 万吨双氧水等项目，目前正在建设过程中。  盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 8.31 亿元、10.02 亿元和 12.46 亿元，EPS 为 1.48 元、1.78 和 2.22 元。参考同行业公司，我们认为合理估值为 2023 年 PE 15-18 倍，合理价值区间为 22.20-26.64元，维持优于大市评级。  风险提示：下游需求不及预期；新建项目进展不及预期；竞争加剧导致价格下跌的风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5845 7250 5337 5936 6582 (+/-)YoY(%) 59.4% 24.0% -26.4% 11.2% 10.9% 净利润（百万元） 1177 1695 831 1002 1246 (+/-)YoY(%) 63.8% 44.0% -51.0% 20.6% 24.4% 全面摊薄 EPS(元) 2.10 3.02 1.48 1.78 2.22 毛利率(%) 28.2% 35.2% 23.3% 24.8% 27.1% 净资产收益率(%) 20.2% 24.1% 11.2% 11.9% 12.8% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃金禾实业（002597）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 金禾实业分业务盈利预测 项目 2022 2023E 2024E 2025E 食品制造 销售收入（百万元） 4557.77 2611.49 3133.79 3701.79 销售成本（百万元） 2380.69 1684.41 2005.63 2295.11 毛利率 47.77% 35.50% 36.00% 38.00% 大宗化学品 销售收入（百万元） 2269.11 2304.79 2350.89 2397.91 销售成本（百万元） 1989.47 2051.26 2068.78 2086.18 毛利率 12.32% 11.00% 12.00% 13.00% 贸易 销售收入（百万元） 0.18 20.00 30.00 40.00 销售成本（百万元） 0.15 19.00 28.50 38.00 毛利率 14.00% 5.00% 5.00% 5.00% 其他 销售收入（百万元） 381.89 400.99 421.04 442.09 销售成本（百万元） 327.01 340.84 357.88 375.78 毛利率 14.37% 15.00% 15.00% 15.00% 合计 销售收入（百万元） 7250.50 5337.27 5935.72 6581.79 销售成本（百万元） 4700.56 4095.52 4460.79 4795.06 毛利率 35.17% 23.27% 24.85% 27.15% 资料来源：公司年报（2022），海通证券研究所 表 2 可比公司估值分析表 股票代码 公司名称 收盘价（元） EPS（元/股） PE（倍） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 600309.SH 万华化学 87.09 5.17 6.28 7.82 17 14 11 605016.SH 百龙创园 23.65 0.85 0.84 1.21 28 28 20 600299.SH 安迪苏 8.08 0.46 0.15 0.41 18 54 20 平均值 21 32 17 资料来源： wind，海通证券研究所，股价