宏观经济周报：短期延续震荡

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 杨亚仙 分析师 SAC 执证编号：S0110522080001 yangyaxian@sczq.com.cn 电话：86-10-81152627 相关研究 [Table_OtherReport]  8 月物价数据点评：CPI 和 PPI 底部或已确认  8 月 PMI 数据点评：经济延续弱修复，股市或有支撑  8 月外贸数据点评：总量有好转，结构趋均衡 核心观点 [Table_Summary] [Table_Summary]  国庆假期期间主要三件事，综合影响并不大，A50 和恒生指数在假期均小幅上涨。  第一，十一出行稳中有升，“价”好于“量”。2023 年中秋国庆假期，出行有一定修复，但热度依然不足。出游人次恢复力度相较于五一和端午有所减弱，但旅游收入的恢复力度有所上升，人均旅游支出的修复速度加快。其中，国际+港澳台的执行航班量增长快于国内航班，境外游恢复较快。票房收入仅恢复至 2019 年同期的 63.6%。  第二，国内基本面延续修复。9 月制造业 PMI 延续反弹，重回扩张区间，录得 50.2%，反弹幅度超出市场预期（预期值 50%）。值得一提的是 9 月服务业 PMI 企稳，小幅反弹，结束了 4 月以来的连续下跌趋势，建筑业活动预期指数也大幅回升。如我们之前预测，经济低位企稳可能延续至 11 月，但年底仍有下行风险。  第三，美债大幅上行，但敏感性减弱。美国 9 月制造业 PMI 继续提升，叠加美国非农就业数据超预期，均表明当前美国经济韧性仍强，软着陆概率提高，利率维持高位的时间可能更长。受此影响，假期期间，美国 10 年国债收益率大幅上行约 34BP，盘中高点接近 4.9%。在美债的扰动下，全球多数资产收跌，但美股涨跌不一，纳斯达克指数涨幅最大，油价跌幅最大。往后看美债后续走势仍有不确定性，但美股的利空敏感性已经明显减弱。  往后看，海外市场的变动和国内强力政策的持续性是当前市场关注的焦点。建议未来两个月对股债以震荡思路布局，边际变化更可能来自海外因素。从社融的领先性来看，国内因素大的变化可能在年底，留意年底经济和市场再度下行的风险。  风险提示：政策及其落地效果不及预期，地缘政治变化超预期 [Table_Title] 宏观经济周报：短期延续震荡 [Table_ReportDate] 宏观经济周报 | 2023.10.10 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 十一出行稳中有升，“价”好于“量” 2023 年中秋国庆假期，文化和旅游行业恢复势头强劲，全国假日市场平稳有序。据文化和旅游部数据中心测算，8 天假期国内旅游出游 8.26 亿人次，按可比口径同比增长71.3%、较 2019 年增长 4.1%；实现国内旅游收入 7534.3 亿元，按可比口径同比增长129.5%、较 2019 年增长 1.5%。尽管出游人次恢复力度相较于五一和端午有所减弱，但旅游收入的恢复力度有所上升，人均旅游支出的修复速度加快。 图 1：国内出游人次和旅游收入与 2019 年的对比 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 出行方面，交通运输部数据显示，中秋国庆假期，全国铁路、公路、水路、民航发送旅客总量累计 4.58 亿人次，日均 5727.7 万人次，比 2022 年同期（国庆 7 天假期）日均增长 57.1%，比 2019 年同期（国庆 7 天假期）日均下降 32.6%。出行有一定修复，但热度依然不足。其中，国际+港澳台的执行航班量增长快于国内航班，国庆期间境外游恢复较快。地铁客运量仍处于近年高位。票房方面，2023 年中秋国庆假期期间，国内实现票房收入 28.4 亿元，恢复至 2019 年同期的 63.6%。后疫情时代的长假居民选择室外娱乐的概率增加，或导致票房修复速度较慢。 0%20%40%60%80%100%120%140%2020清明2020五一2020端午2020中秋&国庆2021春节2021清明2021五一2021端午2021中秋2021国庆2022春节2022清明2022五一2022端午2022中秋2022国庆2023元旦2023春节2023五一2023端午2023中秋&国庆按可比口径恢复至2019年同期国内旅游出游人次国内旅游收入 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 2：近五年国庆期间票房（亿元） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 图 3：执行航班量（班次） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 44.6439.6743.8914.9928.4051015202530354045502019国庆2020中秋&国庆2021国庆2022国庆2023中秋&国庆国庆期间票房020040060080010001200140016000200040006000800010000120001400016000180002021-04-012021-10-012022-04-012022-10-012023-04-012023-10-01执行航班量执行航班:中国:国内+港澳台+国际执行航班:中国:国际航班+港澳台 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 4：全国主要城市地铁平均客运量：7MA（万人次） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 2 国内基本面延续修复 国内基本面方面，9 月制造业 PMI 延续反弹，重回扩张区间，录得 50.2%，反弹幅度超出市场预期（预期值 50%）。值得一提的是 9 月服务业 PMI 企稳，小幅反弹，结束了 4 月以来的连续下跌趋势，建筑业活动预期指数也大幅回升。如我们之前预测，经济低位企稳可能延续至 11 月，但年底仍有下行风险。 图 5：三大行业 PMI 较上月均回升（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 010020030040050060070001-0102-01 03-0104-01 05-0106-01 07-0108-0109-01 10-0111-01 12-01全国主要城市地铁平均客运量：7MA2018201920202021202220233944495459642019-012020-012021-012022-012023-01PMI制造业建筑业服务业 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 国内高