新三板2019年年度策略：凛冬已至，积草屯粮

新三板 | 证券研究报告—深度报告 2018 年 12 月 31 日 [Table_IndustryRank]未有评级 相关研究报告 [Table_relatedreport]《新三板 2018 年三季报综述》20181104 《新三板 2018 年半年报综述》20180902中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry]新三板 [Table_Analyser]田世欣 (8621) 2032 8519 shixin.tian@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300512080002 [Table_Title]新三板 2019 年年度策略 凛冬已至，积草屯粮 [Table_Summary]2018 年，新三板市场收缩态势明显，挂牌公司总数较年初减少了 900 多家，大量公司摘牌离场。三板成指下跌 25%，成交额锐减 6 成以上，融资完成额也仅为 2017 年的 56%。同时，2018 年也是新三板制度化更健全的一年，发行、并购重组、信披等方面都有长足进展，也创新开辟了新三板+H 的新上市模式，在最严 IPO 审核年，为以生物科技为代表的新三板新经济公司找到了一个出口，上市公司针对挂牌企业的并购活动也层出不穷。三板创新层企业平均规模小，业绩波动大，经历小盘股挤泡沫后，三板相对中小创的估值折价大幅缩小，但创新层仍拥有一批盈利质量好、增长持续稳定的头部公司，可以集中关注其中成长性良好的细分领域龙头企业。 报告要点 2018 年以来，新三板市场收缩态势明显。3 月起，新三板挂牌公司总数一路下降，目前规模还在持续萎缩中，挂牌总数较 2017 年末减少 939家。不但全年新增挂牌公司数同比下滑 71%，且摘牌离场蔚然成风，全年摘牌 1,517 家，同比增加一倍。全年三板成指一路下探，跌幅 25%，小于同期中小板及创业板，成交换手锐减。2018 年 2 月以来，新三板成交跌至冰点，全年月均成交额仅 74.00亿元，同比下降了 61%，月均换手率仅为 5.07%，较 2017 年下降了 17.4个百分点。新三板市场寒冬不尽，全年完成定增融资 554 亿元，仅为 2017年的 56%，其中制造业及医疗保健行业融资占比相对上升。2018 年也是新三板制度化更健全的一年，全国股转系统在推行实施 2017年酝酿成熟的一系列政策上又新出台了一系列规范性文件，主要涉及新三板的发行制度、并购重组制度、交易制度、信息披露制度等方面，并且清理了三类股东转板障碍，创新开辟新三板+H 股的新上市模式。2018 年最严 IPO 审核年，挂牌企业奔赴 IPO 热情明显消退，2018 年 81家企业公告启动 IPO 辅导，不到 2017 年的四成。2018 年新三板开辟新三板+H 股模式，8 个多月以来，首家新三板生物科技公司君实生物成功挂牌 H 股，十几家公司启动赴港上市进程。上市公司对新三板挂牌公司的并购热情持续高涨，2018 年上市公司并购新三板预案金额增长 51%，达到 817 亿元。前三季度新三板创新层公司实现营收和净利润正增长的公司分别占67%和 54%。总体来看，创新层公司的规模和平均质量显著低于创业板，近 20%的挂牌企业前三季度处于亏损状态；但其中仍有不少亮眼的优质公司，部分头部企业业绩稳定持续高增长。新三板创新层 TTM 市盈率为 22 倍；较之中小创仍有小幅折价，但小盘股持续挤泡沫带来的估值回归，使得新三板在流动性不足的劣势下，目前估值吸引力已经不再凸显。在这一集中了浩繁的中小企业的资本市场中，应集中关注头部优质企业，从成长性良好的细分领域龙头中寻找标的。风险提示： 宏观经济风险，中小企业业绩加速下滑风险，新三板市场规模收缩超预期，交易量下降超预期。 2018 年 12 月 31 日 新三板 2019 年年度策略 2 目录 市场规模持续收缩，交易与融资额皆触地量 ......................... 5 完善制度加强监管，建设健康市场环境 ................................. 9 A 股遇冷赴港上市趋热，产业并购金额持续增长 ................. 12 创新层业绩近半下滑，少量头部企业表现优秀 .................... 18 风险提示： ......................................................................... 23 2018 年 12 月 31 日 新三板 2019 年年度策略 3 图表目录 图表 1.挂牌公司数量统计 ...........................................................................5 图表 2. 做市转让与协议转让占比情况 ....................................................5 图表 3.挂牌公司层级分布 ...........................................................................5 图表 4. 挂牌公司行业分布 ..........................................................................5 图表 5.2017-2018 年月度新增挂牌公司及摘牌公司 ...............................6 图表 6. 2018 年新增挂牌公司行业分布 ....................................................6 图表 7. 三板成指、三板做市与创业板指、中小板指走势对比 .........6 图表 8. 近两年月度成交量及换手率 ........................................................7 图表 9. 近两年月度成交金额 ......................................................................7 图表 10. 近两年新三板与创业板定增融资额对比 .................................7 图表 11. 近两年月度定增募资额及供需缺口 ..........................................7 图表 12. 2018 完成融资募集金额 TOP10 （按金额排序） ...................8 图表 13. 定增融资行业结构 ........................................................................8 图表 14. 2018 年新三板相关政策回顾 ......................................................9 图表 15. 新三板涉及各类违规处分数量