非银金融行业动态：券商板块宜左侧布局，保险持续关注边际改善

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 券商板块宜左侧布局，保险持续关注边际改善 本周券商板块跑输沪深 300 指数，跑赢非银板块，PB（LF）回落至 1.20 倍。本周央行 2018 年第四季度例会指出，稳健的货币政策要更加注重松紧适度，保持流动性合理充裕，这与我们在年度策略报告中的判断相符，随着货币政策传导渠道的进一步疏通，市场无风险利率水平将同比下降，促使券商板块结束单边下行的趋势。同时，本周证监会李超副主席在 2018 中国金融学会学术年会致辞中表示，2019 年资本市场改革开放将面临六大任务，包括推动设立科创板并试点注册制尽快落地、提升上市公司质量、完善交易制度、加快对外开放、推进法制建设、推动长期资金入市，我们预计 2019年政策对冲红利仍有望延续释放，建议中长线投资者左侧布局守株待兔。龙头券商综合实力突出，当前估值水平处于投资价值区间，建议重点关注中信证券（行业领头羊，机构及海外业务布局超前）和华泰证券（定增+GDR 夯实资本，科技实力助推财富管理）。 本周保险板块跑输沪深 300 指数和非银板块，投资端国债收益率处于相对低位及开门红销售略低于市场预期为股价主要压制因素。在强调保障类产品多于储蓄类产品的销售策略下，上市险企 2019年“开门红”年金险新单保费同比正增长存在一定压力，或拖累开门红整体表现，中国人寿由于主推高利率（4.025%）年金产品，且开门红开展时间较早，预计开门红保费收入实现同比正增长，数据表现好于同业。2018 年 1-11 月，保险行业原保费收入同比增长2.97%，财产险维持 12%的同比增速，人身险同比下降 0.5%，相较1-10 月（-1.85%）降幅收窄，有继续好转的趋势，健康险和意外险继续维持高速增长，同比增速分别为 23.22%/19.23%，相较 1-10 月增速提升 0.53/0.34 个百分点，我们预测 2019 年上市险企保障型产品新单保费维持 30%增速，储蓄型产品与本年基本持平，新业务价值实现 8%正增长，相较 2018 年将有显著改善。资产端 10 年期国债到期收益率下行至 3.2%，市场担忧利率下行影响投资端收益状况，经过测算我们认为，十年期国债收益率由3.5%下行至2.5%的情况下，上市险企总投资收益率下行至 4%需要十年以上的时间，我们认为利率短期内下行空间有限，短期波动对投资收益率影响有限。目前保险板块估值仅为 0.75-1.06 倍 P/EV，合理估值为 1-1.5 倍 P/EV，临近年底有望迎来估值切换，且高成长龙头险企享受合理溢价，推荐关注新华保险、中国太保。 维持 增持 张芳 zhangfang@csc.com.cn 010-85130961 执业证书编号：S1440510120002 发布日期： 2019 年 01 月 02 日 市场表现 相关研究报告 18.12.10 龙头券商仍处于价值配置区间 18.12.03 股指期货政策落地，券商估值将持续修复 18.11.26 龙头券商估值修复有望持续 -28%-18%-8%2%12%2018/1/22018/2/22018/3/22018/4/22018/5/22018/6/22018/7/22018/8/22018/9/22018/10/22018/11/22018/12/2非银金融上证指数非银金融 1 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目 录 一周市场回顾 ........................................................................................................................................................... 2 中信建投观点 ........................................................................................................................................................... 2 市场概况 ................................................................................................................................................................... 3 行业新闻 ................................................................................................................................................................... 7 公司公告 ................................................................................................................................................................. 10 2 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 一周市场回顾 大盘表现 本周沪深 300 指数报 3010.65，较上周末-0.62%，上证综指报 2493.9，较上周末-0.89%，中证综合债（净价）指数报 98.56，较上周末+0.16%。 板块及个股表现 本周申万非银板块-2.72%，券商-1.87%，保险-3.45%，多元金融-2.84%，非银板块跑输沪深 300 指数和上证综指。 本周非银板块涨幅排名前三的个股为九鼎投资（+6.76%）、中油资本（+4.67%）、方正证券（+3.71%）；跌幅排名前三的个股为中信建投（-15.85%）、宝德股份（-11.52%）和安信信托（-10.27%）。 中信建投观点 本周券商板块跑输沪深 300 指数，跑赢非银板块，PB（LF）回落至 1.20 倍。本周央行 2018 年第四季度例会指出，稳健的货币政策要更加注重松紧适度，保持流动性合理充裕，这与我们在年度策略报告中的判断相符，随着货币政策传导渠道的进一步疏通，市场无风险利率水平将同比下降，促使券商板块结束单边下行的趋势。同时，本周证监会李超副主席在 2018 中国金融学会学术年会致辞中表示，2019 年资本市场改革开放将面临六大任务，包括推动设立科创板并试点注册制尽快落地、提升上市公司质量、完善交易制度、加快对外开放、推进法制建设、推动长期资金入市，我们预计 2019 年政策对冲红利仍有望延续释放，建议中长线投资者左侧布局守株待兔。龙头券商综合实力突出，当前估值水平处于投资价值区间，建议重点关注中信证券（行业领头羊，机构及海外业务布局超前）和华泰证券（定增+GDR 夯实资