量化择时和拥挤度预警周报：节后有望迎来反弹，继续看好小盘价值

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 金融工程研究 证券研究报告 金融工程周报 2023 年 10 月 09 日 [Table_Title] 节后有望迎来反弹，继续看好小盘价值——量化择时和拥挤度预警周报（20231009） [Table_Summary] 投资要点：  上周（2023.09.25-2023.09.28）市场回顾。节前 A 股市场震荡下行，上证 50 指数下跌 1.72%，沪深 300 指数下跌 1.32%，中证 500 指数下跌 0.14%，创业板指下跌 0.47%。当前全市场 PE（TTM）为 17.3 倍，处于 2005 年以来的 32.7%分位点。日历效应上，2005 年以来，各大指数在 10 月上半月的表现均较好。技术分析上，1. 从 SAR 指标来看，Wind 全 A 指数于 9 月 20 日向下突破翻转点位；2. 根据我们通过 Wind 二级行业指数算出的均线强弱指数，当前市场得分为 54，处于 2021 年以来的 19%分位点。上周，国内市场因假期休市，而海外市场因美联储加息预期的变化而显得异常激烈。最新一期，美国非农就业报告显示，美国经济动能增强，也打破了美国市场对高利率、高通胀将导致经济放缓的预期，为美联储在今年再次加息提供了信心。从宏观指标来看，全球 PMI 指标显示，三季度以来全球经济呈持续弱修复态势。结合日历效应，我们认为，节后 A 股市场或将迎来反弹，但能否形成反转趋势仍有待观察。  节后有望迎来反弹，继续看好小盘价值。从趋势模型上看，Wind 全 A 指数短期均线和长期均线的距离为-3.29%，高于前一周（-3.35%），市场处于下跌市，Wind全 A 指数处于 20 日均线之下。从量化指标上看，基于沪深 300 指数的流动性冲击指标周五为-0.81，低于前一周（-0.78），意味着当前市场的流动性低于过去一年平均水平 0.81 倍标准差。上证 50ETF 期权成交量的 PUT-CALL 比率震荡下降，周五为 0.81，低于前一周（0.86），投资者对上证 50ETF 短期走势谨慎程度下降。上证综指和 Wind 全 A 五日平均换手率分别为 0.54%和 0.88%，处于 2005 年以来的 25.59%和 32.29%分位点，交易活跃度相比前期有所上升。从宏观因子上看，1. 根据国家统计局公布的数据，中国 9 月官方制造业 PMI 为 50.2，大于前值 49.7；财新制造业 PMI 为 50.6，低于前值 51。2. 上周人民币汇率震荡，在岸和离岸汇率周涨幅分别为 0%、0.04%。从资金流向上看，北上资金上周流出 100.34 亿元，2023 年以来累计流入 1031.92 亿元。事件驱动上，1. 上周美股持续下行，道琼斯工业指数、标普 500 指数和纳斯达克指数周收益率分别为-1.34%、-0.74%、0.06%。根据 Wind，9 月份，美国新增就业人数达 33.6 万，为今年 1 月以来的最大增幅，远超预期的 17 万，失业率和劳动参与率维持了和前值一致。2. 根据 Wind，9 月全球制造业 PMI 为 48.7%，较上月上升 0.4 个百分点，连续 3 个月环比上升，其中亚洲制造业 PMI 继续在 50%以上小幅上升；美洲制造业 PMI 在 50%以下连续 3个月上升；非洲制造业 PMI 在 50%以下有所下降；欧洲制造业 PMI 仍在 45%左右的较低水平。根据海通量化团队前期发布的专题报告《公募基金 Alpha 与 A 股预期收益》，目前全市场公募主动权益基金平均 Alpha 为-0.31，结合估值因子所构建模型预测 Wind 全 A 指数 T+120 日的收益为 28.52%。上周，国内市场因假期休市，而海外市场因美联储加息预期的变化而显得异常激烈。最新一期，美国非农就业报告显示，美国经济动能增强，也打破了美国市场对高利率、高通胀将导致经济放缓的预期，为美联储在今年再次加息提供了信心。从宏观指标来看，全球PMI 指标显示，三季度以来全球经济呈持续弱修复态势。结合日历效应，我们认为，节后 A 股市场或将迎来反弹，但能否形成反转趋势仍有待观察。  因子拥挤度观察：小盘和价值风格的拥挤度依然维持积极信号。小市值因子拥挤度 0.06，低估值因子拥挤度-0.10，高盈利因子拥挤度-0.19，高盈利增长因子拥挤度-0.28。  行业拥挤度：计算机、汽车、传媒、消费者服务和电子的行业拥挤度相对较高。轻工制造及纺织服装的行业拥挤度上升幅度相对较大。  风险提示：市场系统性风险、海外市场波动风险、模型误设风险。 金融工程研究 金融工程周报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 节后有望迎来反弹，继续看好小盘价值..................................................................... 4 2. 因子拥挤度观察：小盘和价值风格的拥挤度依然维持积极信号 ................................ 6 3. 行业拥挤度：计算机、传媒、汽车、电子和消费者服务的行业拥挤度相对较高 ....... 7 4. 风险提示 .................................................................................................................... 9 金融工程研究 金融工程周报 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 2005-2022 年 10 月上半月指数涨跌幅（%） ..................................................... 5 图 2 2021 年以来 Wind 全 A 指数及其翻转信号走势.................................................. 5 图 3 2021 年以来 Wind 全 A 指数及市场均线强弱指数百分位走势 ............................ 6 图 4 主动基金平均 Alpha 和 Wind 全 A 走势 .............................................................. 6 图 5 主动基金平均 Alpha 结合估值因子预测收益率 ................................................... 6 图 6 小市值因子净值与因子复合拥挤度 ..................................................................... 7 图 7