中国银行2023中报点评：营收增速继续保持强势，重点领域贷款迅速增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/银行 证券研究报告 中国银行（601988）公司半年报 中国银行 2023 中报点评： 营收增速继续保持强势， 重点领域贷款迅速增长 [Table_Summary] 投资要点：中国银行中报营收增速继续保持强势，重点领域信贷投放积极，我们给予“优于大市”评级。  Q2 营收增速保持较高水平。 中国银行 2023 上半年营收同比增长 8.88%，归母净利润同比增长 0.78%，其中 Q2 单季度营收同比增长 6.11%，继续保持较高的水平，Q2 单季度归母净利润同比增长 1.04%。  重点领域贷款迅速增长。中国银行 23 年 Q2 战略性新兴产业贷款、制造业中长期贷款比 2022 年底分别增长 45.46%、22.56%，除此之外中国银行绿色贷款余额突破 2.62 万亿元，比 2022 年年末增长 31.99%。普惠金融方面，中国银行 23 年 Q2 普惠型小微企业贷款余额突破 1.55 万亿元，同比增长 40.35%，取得了优秀的成绩。  资产质量略有波动。截至 23Q2 中国银行不良率为 1.28%，较 23Q1 环比上升了 10bp，但较 2022 年底下降了 4bp，不良率呈现了一定的波动；拨备覆盖率为 188.39%，较 23Q1 的 202.56%相比有一定下滑，但和 2022 年年底的 188.73%基本保持不变。23 年 Q2 中国银行的关注类贷款占比为 1.23%，较 2022 年的1.35%下降了 12bp。23 年 Q2 中国银行的逾期贷款占比为 0.98%，较 2022 年年底也下降了 12bp。  投资建议。我们预测 2023-2025 年 EPS 为 0.74、0.78、0.82 元，归母净利润增速为 1.71%、4.74%、4.70%。我们根据 DDM 模型（调低 2023-25 年 EPS 4-8%）得到合理价值为 3.88 元；根据 PB-ROE 模型给予公司 2023E PB 估值为 0.50 倍（可比公司为 0.52 倍），对应合理价值为 3.75 元。因此给予目标价 3.88 元（-7%，对应 2023 年 PE 为 5.24 倍，同业公司对应 PE 为 4.69 倍），维持“优于大市”评级。  风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 605559 618009 645000 691762 746872 YOY（%） 7.08% 2.06% 4.37% 7.25% 7.97% 净利润（百万元） 216559 227439 231322 242279 253660 YOY（%） 12.28% 5.02% 1.71% 4.74% 4.70% 平均净资产收益率（%） 11.81% 11.49% 10.28% 10.05% 9.83% 平均总资产收益率（%） 0.81% 0.77% 0.73% 0.70% 0.68% 全面摊薄 EPS（元） 0.74 0.77 0.74 0.78 0.82 BVPS（元） 6.47 6.98 7.49 8.05 8.64 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润，并且 EPS、BVPS 计算时已考虑优先股、永续债利息。 公司研究·中国银行（601988）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) BVPS（元） PB（倍） PE（倍） ROE（%） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 2023E 2022 601288 农业银行 12144 6.37 6.90 7.49 0.54 0.50 0.46 4.56 11.28 601398 工商银行 16502 8.81 9.57 10.37 0.53 0.48 0.45 4.52 11.43 601939 建设银行 15301 10.87 11.76 12.86 0.56 0.52 0.48 4.53 12.27 601328 交通银行 4196 11.43 12.33 13.29 0.49 0.46 0.43 4.47 10.35 601658 邮储银行 4948 6.90 7.88 8.67 0.72 0.63 0.58 5.39 11.89 均值 8.87 9.69 10.54 0.57 0.52 0.48 4.69 11.44 注：收盘价为 09 月 15 日价格，可比公司 EPS、BVPS 为 wind 一致预期。 资料来源：WIND，HTI 表 2 DDM 模型下的敏感性测算 每股价值（元） 永续净利润增速(行) 风险折现率(列) 1.6% 1.8% 2.0% 2.2% 2.4% 9.60% 3.59 3.63 3.68 3.73 3.78 9.40% 3.67 3.72 3.78 3.83 3.89 9.20% 3.77 3.82 3.88 3.94 4.00 9.00% 3.87 3.92 3.98 4.05 4.11 8.80% 3.97 4.03 4.10 4.16 4.24 资料来源：HTI 测算 注：我们假设公司未来三年的 EPS 为 0.74、0.78、0.82 元（原预测为 0.77、0.83、0.89 元，），第四年至第十年的净利润增速为 4%、分红比例为 30%；永续阶段净利润增速为 2%、分红比例为 30%，风险折现率为 9.20% 公司研究·中国银行（601988）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 估值指标（倍）: 利润表（百万元）: PE 4.79 4.97 4.74 4.51 利息收入 882273 1008724 1097970 1201354 PB 0.53 0.49 0.46 0.43 利息支出 -421595 -547037 -594575 -648357 P/B（扣除商誉） 0.53 0.49 0.46 0.43 净利息收入 460678 461686 503395 552997 每股指标（元）: 手续费净收入 72248 78231 83284 88792 EPS 0.77 0.74 0.78 0.82 营业收入 618009 645000 691762 746872 BVPS 6.