从“世界领先的比特币矿机生厂商”看区块链：挖矿淘币虽火，未来重在应用

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■从嘉楠耘智看区块链发展：在区块链技术+比特币挖掘难度攀升的双驱动下，公司的矿机业务快速发展：2017 年实现产值 12 亿，实现利税 3 亿，相比2015 年分别增长 20/100 多倍（公司官网）。公司销售的矿机具有全球 22%的算力，核心技术在于 ASIC 芯片的设计研发（公司公告）。当下，由于监管逼紧叠加与日俱增的挖币成本使未来比特币矿场存在着极大的不确定性，区块链在发展初期也存在技术改善空间，包括嘉楠耘智、比特大陆和 BitFury 在内的矿机巨头公司将发展布局锁定在超算芯片研发方面，以此争夺未来非比特币的区块链其他应用方面。 ■矿机巨头发力超算芯片，寻求算力支持下的区块链应用新机遇：ASIC 芯片在区块链计算领域展现得天独厚的优势：执行速度更快，大规模部署生产的成本也比 FPGA 芯片低。2014 年，Bitfury 集团联合创始人 Valery Vavilov 传达Bitfury 不是‚采矿‛公司这一看法，强调‚更安全，更简单，更高效‛的区块链技术。2017 年 11 月，比特大陆在北京召开的 AI WORLD 2017 世界人工智能大会上，正式发布比特大陆旗下 AI 品牌 SOPHON 和自研全球首款张量加速计算芯片（TPU）—BM1680，标志着在打入人工智能应用。嘉楠耘智的技术团队在计划利用在区块链 ASIC 芯片设计中积累的设计经验，在神经网络芯片方面开展相应研发工作。 ■探索区块链的优势和发展：区块链相比传统中心式技术系统具有如下优势：中心化程度低、数据可靠性高、安全性高、信任依赖度低、透明度高和维护成本低。（1）需求端：区块链的可行性在实践中正逐步得到验证，已涵盖金融服务、供应链管理、文化娱乐、社会公益、教育就业、智能制造等行业；（2）供给端：开源社区、块链创业公司、风险投资基金、金融机构、IT 企业以及监管机构等共筑发展生态圈，各式联盟打造交流平台；（3）政策端：2015 年开始，多国政府对区块链的发展给予高度关注，陆续出台助力政策。 ■区块链市场空间大，2018 是应用端有望突破的关键年：Markets and Markets报告显示：2017 年区块链市场规模为 4.12 亿美元，预计到 2022 年会增长到76.88 亿美元（CAGR79.6％）。2018 年 1 月起，区块链技术的关注度骤升，百度指数翻 10 倍。伴随区块链技术端的成熟，2018 年有望出现更多应用端产品。 ■物联网需要区块链，现阶段处于尝试初期：预计到 2020 年全球将有 500 亿设备接入物联网（2017 中国(上海)国际物联网大会，中国工程院院士邬贺铨）。在物联网铺设基础上将产生庞大的信息量，使得对应用成本的把握、信息安全的控制和个人隐私的保护等成为物联网面临的关键挑战。基于区块链去中心化、建立信任数学算法的链式数据结构，能为更高效的业务升级提供解决思路，增强物联网框架的可行性。以 IBM、PTC、GE 和微软等物联网巨头为代表的海外企业以涉足区块链与物联网的结合；国内关于物联网和区块链结合正处于建立研发中心和启动合作框架协议的探索初期。基于轻量级、模块化的 Tangle 核心架构、能实现充分去中心化的 IOTA，其关注度正逐步提升。 ■回归新三板，区块链产业链相关标的：亿邦股份、融都科技、现在支付、太一云、紫云股份、安博通等。 ■风险提示：政策导向风险、新技术开发引发的竞争风险、物联网或区块链技术发展不达预期风险等。 Tabl e_Title 2018 年 01 月 30 日 从‚世界领先的比特币矿机生厂商‛看区块链：挖矿淘币虽火，未来重在应用 Tabl e_BaseInfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Table_Report相关报告 新三板日报（稳中求进 新三板持续完善制度安排） 2018-01-29 新三板-智报-2018 年第四期 ： AI 驱 动 产 业 变 革 ，Amazon go 再掀无人零售热潮 2018-01-28 看民办高等教育四大成长逻辑 2018-01-27 新三板日报（‚7 进 1‛后再现‚5 进 1‛ 今年以来 IPO审核通过率不足四成） 2018-01-26 新三板日报（李明：推进新三板对外开放 研究企业两地挂牌问题） 2018-01-25 2 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 嘉楠耘智是谁：从世界领先的比特币矿机生产商看区块链发展 ............................................. 51.1. 矿机是什么：高速挖矿神器 ........................................................................................... 5 1.2. 公司产品有多强：占全球算力 22%，技术核心是超算芯片 .......................................... 6 1.3. Fabless 经营模式的关键是什么：设计+研发 ................................................................ 7 1.4. 经营业绩如何：两年净利润增速过百，个人客户为主要来源........................................ 9 1.5. 区块链技术落地几许，公司业务空间几何 ................................................................... 10 2. 矿机巨头为何发力超算芯片：布局未来区块链应用 ............................................................. 123. 寻根问底：何为区块链？ ..................................................................................................... 143.1. 区块链是如何成长起来的？ ......................................................................................... 14 3.2. 区块链的优势在哪儿？ ................................................................................................ 15 3.3. 为何看好区块链发展？ ..........................................................................................