公司半年报：电助力自行车稳步增长，静待行业复苏

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/造纸轻工 证券研究报告 久祺股份（300994）公司半年报 电助力自行车稳步增长， 静待行业复苏 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司发布半年报，23H1 实现营业收入 10.4 亿元，同减 23.8%；归母净利润 0.5 亿元，同减 47.8%，归母净利率 5.1%，同减 2.4pct；扣非归母净利润0.5 亿元，同减 51.9%，扣非归母净利率 4.5%，同减 2.6pct。单季度看，23Q2实现营业收入 5.5 亿元，同减 6.2%；归母净利润 0.4 亿元，同减 33.7%，归母净利率 7.1%，同减 2.9pct；扣非归母净利润 0.4 亿元，同减 33.9%，扣非归母净利率 6.5%，同减 2.7pct。  23H1 综合毛利率为 13.7%，同增 0.6pct。期间费用率为 7.5%，同增 3.5pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.0%/1.7%/1.2%/-1.5%，同增0.9pct/0.6pct/0.5pct/1.5pct。单季度看，23Q2 综合毛利率为 14.6%，同增 0.9pct。期间费用率为 5.9%，同增 4.2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.2%/2.0%/1.4%/-3.6%，同比变化-0.2pct/+0.6pct/+0.4pct/+3.3pct。  电助力自行车稳步增长。分产品看，成人自行车/儿童自行车/助力电动自行车 / 配 件 分 别 实 现 营 业 收 入1.7/1.3/2.8/3.0亿 元 ， 同 比 变 化-57.1%/-36.5%/+7.8%/-36.6%，占比 16.5%/12.5%/26.7%/28.5%；毛利率分别为18.28%/21.94%/11.92%/12.95% ， 同 比 变 化 +4.10pct/+5.69pct/-0.48pct /+1.46pct。公司电助力车产品稳定增长，传统的成人自行车、童车等产品受到海外通货膨胀及高库存影响，目前正处于一个恢复期。  盈利预测与评级：考虑到外需不振，我们将公司 23-24 年净利润由 1.8/2.3 下调至 1.5/2.1 亿元，同比变化-7.7%/+33.5%，当前收盘价对应 PE 分别为21.76/16.30 倍。考虑到公司电动助力自行车业务处于快速发展期，自主品牌海外市场成长空间可观。参考可比公司给予 23 年 25 倍 PE 估值不变，对应目标价 16.61 元（原目标价 22.60 元，1.2-for-1 拆股后相当于 18.83 元，-12%），维持“优于大市”评级。  风险提示：海运风险，国际贸易风险，市场竞争风险，供应链管理不当风险，汇率波动。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3710 2376 2425 2963 3734 (+/-)YoY(%) 62.3% -36.0% 2.1% 22.2% 26.0% 净利润（百万元） 205 168 155 207 251 (+/-)YoY(%) 30.9% -18.2% -7.7% 33.5% 21.4% 全面摊薄 EPS(元) 0.88 0.72 0.66 0.89 1.08 毛利率(%) 12.6% 13.5% 14.6% 15.7% 13.7% 净资产收益率(%) 19.0% 14.9% 11.7% 13.5% 14.1% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·久祺股份（300994）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表1 可比公司估值表 上市公司 证券代码 主营业务 收盘价（元） PE（2023E，倍） PE（2024E，倍） 八方股份 603489.SH 电踏车电机 56.93 18.57 14.39 春风动力 603129.SH 全地形车、摩托车 140.65 18.83 14.14 平均 18.70 14.27 资料来源：Wind，HTI 注：PE 为 Wind 一致预期，收盘价为 2023 年 9 月 13 日收盘价 表2 分业务盈利预测表（亿元） 单位：亿元 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 18.0 22.9 37.1 23.8 24.2 29.6 37.3 yoy -1.4% 27.3% 62.3% -36.0% 2.1% 22.2% 26.0% 成人自行车 5.1 6.1 12.1 5.7 5.2 6.0 6.9 yoy 1.2% 19.8% 100.5% -53.3% -8.5% 15.5% 15.0% 儿童自行车 4.0 5.6 7.4 4.1 3.9 4.5 5.2 yoy -21.0% 39.7% 33.7% -44.4% -5.8% 15.5% 15.5% 助力电动自行车 1.9 1.8 3.6 4.6 5.9 9.4 15.0 yoy 92.6% -4.0% 101.1% 29.7% 27.2% 59.5% 59.5% 摩托车 0.2 0.3 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 yoy 143.9% 128.5% -61.4% -18.9% 12.1% 5.1% 7.1% 配件 5.1 7.1 12.4 8.1 8.1 8.5 8.9 yoy -6.0% 40.7% 73.9% -35.0% 0.0% 5.0% 5.0% 归母净利润 1.0 1.6 2.1 1.7 1.5 2.1 2.5 yoy 53.7% 30.9% -18.2% -7.7% 33.5% 21.4% 归母净利率 5.7% 6.9% 5.5% 7.1% 6.4% 7.0% 6.7% 资料来源：wind，HTI 公司研究·久祺股份（300994）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 2376 2425 2963 3734 每股收益 0.72 0.66 0.89 1.08 营业成本 2054 2071 2498 3221 每股净资产 5.80 5.67 6.56 7.63 毛利率% 13.5% 14.6% 15.7% 13.7% 每股经营现金流 1.57 0.62 0.71 1.04 营业税金及附加 2 3 3 4 每股股利 0.00 0.