公司半年报：产品结构不断优化，电动两轮车持续高增

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/造纸轻工/轻工制造 证券研究报告 九号公司（689009）公司半年报 产品结构不断优化，电动两轮车持续高增 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司发布半年报，23H1 实现营业收入 43.80 亿元，同减 9.13%；归母净利润 2.22 亿元，同减 12.97%，归母净利率 5.08%，同减 0.22pct；扣非归母净利润 2.11 亿元，同减 10.46%，扣非归母净利率 4.83%，同减 0.07pct。23H1股份支付费用为 1.01 亿元，剔除股份支付费用影响后的归属于上市公司股东的净利润为 3.23 亿元，同比增长 5.33%，剔除股份支付影响后的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 3.12 亿元，同比增长 8.64%。  单季度看，23Q2 实现营业收入 27.18 亿元，同减 6.37%；归母净利润 2.05 亿元，同减 5.62%，归母净利率 7.54%，同增 0.06pct；扣非归母净利润 2.11 亿元，同减 1.41%，扣非归母净利率 7.74%，同增 0.39pct。  23H1 公司综合毛利率为 27.65%，同增 2.81pct。期间费用率为 20.85%，同增4.24pct 。 其 中 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 10.43%/7.37%/ 6.71%/-3.65%，同比变化+3.87pct/+1.65pct/+1.28pct/-2.56pct。  优化产品结构，自主品牌营收稳步增长。23H1 自主品牌销售收入 32.20 亿元，同比增长 22.30%。其中电动两轮车/自主品牌零售滑板车/全地形车分别实现收 入 15.75/8.49/2.84 亿 元 ， 同 比 变 化 +69.44%/-13.37%/-23.24% ， 占 比 35.96%/19.38%/6.48%；分别实现销售量 54.03/39.73/0.76 万台，平均单价2915/2137/37581 元/台，同比变化-3.77%/+4.23%/-12.38%。割草机器人实现收入 1.08 亿元，占比 2.47%，实现销量 1.71 万台，平均单价 6316 元/台。其他产品及配件收入 4.04 亿元。ToB 产品销售收入 7.98 亿元，同比下降 45.18%。小米定制产品分销收入 3.62 亿元，同比下降 50.52%。受欧美通货膨胀、加息周期等宏观经济影响，ToB 端共享运营商面临融资成本上升，同时运营商的车辆投放具有一定的周期性，综合因素对 ToB 产品销售产生了不利影响。  电动两轮车业绩表现靓丽。23H1 电动两轮车收入同比增长 69.44%。截至 23年 7 月末，公司中国区专卖门店超 3800 家，覆盖 800 余个县市，累计出货量超 200 万台。电动两轮车 E 系列和 B 系列进军海外市场已陆续在英国、日本、墨西哥等十余个国家上市。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9146 10124 10622 13808 17045 (+/-)YoY(%) 52.4% 10.7% 4.9% 30.0% 23.4% 净利润（百万元） 411 451 533 898 1400 (+/-)YoY(%) 458.8% 9.7% 18.2% 68.6% 55.9% 全面摊薄 EPS(元) 5.73 6.29 7.43 12.53 19.54 毛利率(%) 23.2% 26.0% 27.6% 27.2% 27.0% 净资产收益率(%) 9.6% 9.2% 9.8% 14.2% 18.1% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·九号公司（689009）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  移动机器人平台研发成果显著。九号基于移动平台技术进行的拓品类战略成效显著。割草机器人已在欧洲 27 个国家开展销售，并开启北美市场，产品遍布 1200 余家终端门店，是首家落地并完成批量交付的无边界割草机器人；配送机器人已与各大主流一线品牌酒店展开合作，累计配送单量近千万次；九号机器人移动平台（RMP）的全栈技术支持全链路定制快速二次开发，为多领域企业提供规模化的移动机器人底盘产品，目前与英伟达、英特尔等多家大型知名科技公司展开合作，为全球服务机器人产业赋能。  盈利预测与评级：展望 23 年，电动两轮车业务有望持续快速放量，全地形车、服务机器人、割草机有望带来新的业绩增长点，规模效应渐显下盈利能力有望大幅提升。考虑到 23 年欧美通货膨胀、加息周期等宏观经济影响，以及产品结构调整，我们将公司 23/24 年归母净利润预测从 6.7/11.3 亿元下调至 5.3/9.0 亿元，对应 23/24年 44.69/26.50 倍 PE，2.24/1.72 倍 PS。综合考虑公司各项新业务成长性，给予 23年 52 倍 PE，按 1 股对应 10 份 CDR，每份 CDR 目标价 38.65 元/股，对应 2023 年PS 为 2.61 倍，维持“优于大市”评级。  风险提示：下游需求不振，新品推出和技术研发不及预期，渠道拓展不及预期，行业竞争加剧。 公司研究·九号公司（689009）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表1 可比公司估值表 上市公司 证券代码 主营业务 市值（亿元） PE（2023E，倍） PE（2024E，倍） PS（2023E，倍） 爱玛科技 603529.SH 电动二轮车 249.79 11.41 9.26 1.02 春风动力 603129.SH 摩托车、全地形车 211.61 18.83 14.14 1.47 科沃斯 603486.SH 服务机器人 297.66 18.31 15.44 1.74 平均 16.19 12.95 1.41 资料来源：Wind，HTI 注：PE 为 Wind 一致预期，PS 为总市值除以 23 年 wind 一致预测营业收入，收盘价为 2023 年 9 月 13 日收盘价 表2 分业务盈利预测表（亿元） 单位：亿元 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 45.9 60.0 91.5 101.2 106.2 138.1 170.4 yoy 8.0% 30.9% 52.4% 10.7% 4.9% 30.0% 23.4% 智能电动滑板车+平衡车 42.3 52.6 64.1 55.4 36.0 39.9 41.9 yoy 4.1% 24.5% 21.7% -13.6% -35.0% 11.0%