公司半年报：业绩保持高增，静待新业务放量

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/机械工业/其他专用机械 证券研究报告 海目星（688559）公司半年报 2023 年 09 月 10 日 业绩保持高增，静待新业务放量 [Table_Summary] 投资要点：  事件。公司披露 2023 年半年报：1）23H1 公司营收 21.46 亿元，yoy+79.61%，归母净利润 1.85 亿元，yoy+95.91%，扣非归母净利润 1.53 亿元，yoy+105.59%。2）23Q2 单季度营收 12.51 亿元，yoy+67.17%，归母净利润 1.53 亿元，yoy+84.13%，扣非归母净利润 1.32 亿元，yoy+91.08%。  净利率提升显著，规模效应下费用率显著下降。根据 Wind 数据，23H1 公司毛利率和净利率分别为 30.48%和 8.56%，yoy-3.51/+1.03pct；其中，23Q2 毛利率和净利率分别为 30.22%/12.19%，yoy-4.00/+1.58pct。费用率方面，销售/管理（含研发）/财务费用率分别为 4.68%/16.97%/-0.75%，yoy-2.69/-1.39/-0.73pct，规模效应下公司的费用率显著下降。  订单充足，经营性现金流环比改善明显。根据公司 2023 年半年报：1）2023年 1-6 月新签订单约 27 亿元（含税），截至 2023 年 6 月 30 日，在手订单累计金额约为 85 亿元（含税），订单较为充足。2）23H1 公司存货 48.02 亿，较22 年年末增长 39.83%，其中，发出商品 28.38 亿元，占比达 57.89%；合同负债 30.80 亿元，较 22 年年末增长 22.38%。3）23H1 经营活动现金净流量-5.04亿元，yoy-96.09%，其中 23Q1/Q2 分别为-4.10/-0.94 亿元，Q2 环比大幅改善。  锂电设备贡献主要收入来源，光伏设备静待放量。根据公司 2023 年半年报：1）23H1 公司动力电池设备业务实现收入 18.04 亿元，yoy+109.98%，营收占比约 84%。2）23H1 公司光伏业务获得获得了晶科能源、天合光能、通威股份、弘元绿能、捷泰、正泰、阿特斯、合盛硅业、协鑫等知名客户的订单，截至 2023 年 8 月 30 日，公司 TOPcon 激光一次掺杂设备已签订合同 350GW+。  盈利预测与估值。我们预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润为 6.33/7.81/8.70亿元（原预测 6.33/9.06/11.25 亿元），同比增长 66.4%/23.4%/11.4%；EPS 为3.14/3.87/4.31 元（原预测 3.14/4.49/5.58 元）。可比公司 2023 年预测 PE 估值平均值为 17.65 倍，考虑到公司在锂电与光伏领域均发展快速，成长性较好，我们给予公司 2023 年 17 倍 PE 估值，目标价 53.33 元/股（原目标价 62.74 元/股，2023 年 20 倍 PE，-15%），对应合理市值为 108 亿元，“优于大市”评级。参考 PB 估值，公司 2023 年 PB 为 4.23 倍（2023 年可比公司 PB 为 4.97倍），具备合理性。  风险提示。公司产能释放不及预期；新业务拓展不及预期；下游交付减慢、扩产缩减带来的公司订单、业绩下行的风险；行业竞争加剧；回款风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1984 4105 5757 6505 7153 (+/-)YoY(%) 50.3% 106.9% 40.2% 13.0% 10.0% 净利润（百万元） 109 380 633 781 870 (+/-)YoY(%) 41.1% 248.4% 66.4% 23.4% 11.4% 全面摊薄 EPS(元) 0.54 1.89 3.14 3.87 4.31 毛利率(%) 24.9% 30.5% 31.0% 31.5% 31.7% 净资产收益率(%) 7.1% 18.6% 24.9% 23.5% 20.7% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·海目星（688559）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 公司业务分拆与预测 分类 2012 2022 2023E 2024E 2025E 钣金激光切割设备 营业收入（百万元） 256.64 158.38 134.62 121.16 109.04 yoy -6.86% -25.00% -15.00% -10.00% -10.00% 营业成本（百万元） 191.95 127.96 107.70 96.93 87.24 毛利率 25.21% 19.20% 20.00% 20.00% 20.00% 营收占比 12.93% 3.86% 2.34% 1.86% 1.52% 动力电池激光及自动化设备 营业收入（百万元） 1112.45 3327.70 4825.16 5307.67 5838.44 yoy 128.75% 199.13% 45.00% 10.00% 10.00% 营业成本（百万元） 882.84 2250.03 3281.11 3609.22 3970.14 毛利率 20.64% 32.38% 32.00% 32.00% 32.00% 营收占比 56.06% 81.06% 83.82% 81.60% 81.62% 3C 通用激光及自动化生产线设备 营业收入（百万元） 467.03 439.60 439.60 439.60 439.60 yoy -2.05% -5.87% 0.00% 0.00% 0.00% 营业成本（百万元） 345.85 386.87 386.85 386.85 386.85 毛利率 25.95% 11.99% 12.00% 12.00% 12.00% 营收占比 23.54% 10.71% 7.64% 6.76% 6.15% 新型显示行业激光及自动化设备 营业收入（百万元） 10.54 21.08 31.62 41.11 yoy 100.00% 50.00% 30.00% 营业成本（百万元） 8.73 17.50 26.25 34.12 毛利率 17.19% 17.00% 17.00% 17.00% 营收占比 0.26% 0.37% 0.49% 0.57% 光伏行业激光及自动化设备 营业收入（百万元） 150.00 400.00 500.00 yoy 166.67% 25.00% 营业成本（百万元） 90.00 240.00 300.00 毛利率 40.00% 40.00% 40.