公司半年报：23Q2收入同比增速转正，彰显家居龙头稳健实力

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/造纸轻工/轻工制造 证券研究报告 顾家家居（603816）公司半年报 2023 年 09 月 11 日 23Q2 收入同比增速转正，彰显家居龙头稳健实力 [Table_Summary] 投资要点：  公司发布 2023 年半年报。2023H1，公司实现营业收入 88.78 亿元，同比下降1.53%；实现归母净利润 9.24 亿元，同比增长 3.67%；实现扣非后归母净利润8.38 亿元，同比增长 7.27%。其中，2023Q2，公司实现营业收入 49.24 亿元，同比增长 10.02%；实现归母净利润 5.23 亿元，同比增长 16.94%；实现扣非后归母净利润 4.97 亿元，同比增长 24.69%。  床类产品&定制家具业务稳定增长。2023H1，公司沙发业务实现营业收入43.26 亿元，同比下降 8.13%，其中休闲品类突破单椅材质和品类界限，克服材质成本痛点；功能产品持续优化产品结构，中高端产品结构持续提升。床类产品业务实现营业收入 19.16 亿元，同比增长 11.19%，公司研发床垫 WinFresh 沁爽科技，助力消费者深度睡眠。集成产品业务实现营业收入 15.35亿元，同比增长 5.22%，公司持续变革提升产品竞争力，推动净味科技开发与应用。定制家具业务实现营业收入 3.93 亿元，同比增长 10.95%，公司定制一体化整家产品矩阵雏形规划，搭建“3+1”产品矩阵； KUKA 木门、阳台柜等产品正式上市；上线“一键毛利率”、“一键灯光”、“极速出图”3 大全案设计功能。我们认为，公司通过搭建“全品类、多品牌”产品矩阵，一体化整家运营，不断满足消费者多元化需求。  盈利能力稳中有进，费用投放力度提高。1）利润端来看，2023H1，公司销售净利率、销售毛利率分别为 10.40%、31.51%，分别同比提高 0.18pct、2.55pct。其中，境内、境外毛利率分别为 36.55%、23.18%，分别同比提高 1.95pct、3.31pct。外贸床垫墨西哥-北美价值链经营质量稳步提升，采购、物流、海绵、钢线持续降本，工费不断提效，有效提高毛利率。2）费用端来看，2023H1，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 16.10%、2.18%、1.38%、-0.46%，分别同比提高 1.14pct、提高 0.38pct、降低 0.28pct、提高 0.61pct。我们认为，公司加大销售费用投放力度，加强营销渠道拓展，为公司收入持续增长奠定基石。  维持盈利预测与评级：我们预计公司 23-25 年净利润分别为 21.28、24.90、28.32亿元，同比增长 17.4%、17.0%、13.7%，当前收盘价对应 23-24 年 PE 为 16、14 倍，公司作为软体家具龙头企业，参考可比公司给予公司 2023 年 21 倍 PE估值，对应目标价 54.37 元，给予“优于大市”评级。  风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，国际贸易摩擦。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 18342 18010 20985 24139 27328 (+/-)YoY(%) 44.8% -1.8% 16.5% 15.0% 13.2% 净利润（百万元） 1664 1812 2128 2490 2832 (+/-)YoY(%) 96.9% 8.9% 17.4% 17.0% 13.7% 全面摊薄 EPS(元) 2.03 2.20 2.59 3.03 3.45 毛利率(%) 28.9% 30.8% 32.6% 33.0% 33.1% 净资产收益率(%) 20.8% 20.4% 19.3% 18.4% 17.3% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·顾家家居（603816）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 整装业务顾家星选店态 2.0 成功发布，场景进一步优化，成本进一步下降。2023 年5 月，第一次顾家星选招商会取得阶段性成功；2023 年 8 月 8 日，“新战略、新整装、新未来——顾家家居新战略发布暨装企伙伴大会”圆满收官，顾家家居“一体两翼、双核发展”新战略正式启动，顾家星选作为专供整装渠道的产品系列，以“一体化整家”全面赋能装企的解决方案承接顾家新战略，顾家星选在会议现场与 30 家已合作头部装企进行“一体化整家”合作签约，进一步深化合作。我们认为，公司凭借特有的品类专业化能力、一体化设计交付能力和生活方式场景化的能力，坚定向一体化整家零售方向发展，有望继续与全国优秀整装企业共同满足消费者多元化需求。 表 1 同类公司对比估值表 上市公司 证券代码 主营业务 收盘价（元） PE（2023E，倍） PS（2023E，倍） 索菲亚 002572.SZ 定制衣柜与厨柜生产及销售 19.6 13.6 1.4 梦百合 603313.SH 记忆绵床垫生产及销售 11.8 20.7 0.7 喜临门 603008.SH 床垫自主品牌及出口 22.1 15.5 1.0 欧派家居 603833.SH 定制衣柜与厨柜生产及销售 101.4 20.0 2.4 平均 17.4 1.4 资料来源：Wind，HTI 注：PE 为 Wind 一致预期，收盘价为 2023 年 09 月 08 日收盘价 公司研究·顾家家居（603816）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 18010 20985 24139 27328 每股收益 2.20 2.59 3.03 3.45 营业成本 12457 14136 16178 18273 每股净资产 10.81 13.42 16.47 19.94 毛利率% 30.8% 32.6% 33.0% 33.1% 每股经营现金流 2.93 3.94 5.53 6.37 营业税金及附加 100 126 145 164 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 价值评估（倍） 营业费用 2952 3441 3959 4482 P/E 19.17 16.32 13.95 12.26 营业费用率% 16.4% 16.4% 16.4% 16.4% P/B 3.91 3.15 2.57 2.12 管理费用 362 420 483 547 P/S 1.93 1.66 1.