沛嘉医疗B(9996.HK)首次覆盖报告：瓣膜与神介双轮驱动，创新赋力增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 沛嘉医疗-B（9996） 瓣膜与神介双轮驱动，创新赋力增长 ——沛嘉医疗首次覆盖报告 丁丹(分析师) 谈嘉程(分析师) 0755-23976735 021-38038429 dingdan@gtjas.com tanjiacheng@gtjas.com 证书编号 S0880514030001 S0880523070004 本报告导读： 公司为结构性心脏病和神经介入领域的头部企业，同时涉足两大高增长市场，积极布局国内外协同研发新模式，创新产品陆续进入收获期。首次覆盖，给予增持评级。 摘要： [Table_Summary] 首次覆盖，给予增持评级。随着 TAVR 商业化推进、神经介入重磅产品陆续获批上市，公司未来几年有望延续高增长，预测 2023-2025 年营业收入分别为 4.75/7.48/10.81 亿元，归母净利润分别为-3.64/-1.80/0.15 亿元，参考可比公司估值给予 2025 年目标 PS 4.8X，对应目标价 7.64 元，折合 8.33港元。首次覆盖，给予增持评级。 迭代布局介入瓣膜产品，把握行业发展机遇。介入手段治疗心脏瓣膜疾病的临床重要性不断提升，2022 年国内 TAVR 植入量约 1 万台，渗透率仅不到 1%。老龄化背景下 AS/AR 患者数量稳步上行，在 TAVR 适应证扩充、医保覆盖范围扩大以及技术下沉的机遇下，国内 TAVR 市场即将迎来爆发。公司迭代布局四代自研 TAVR 产品，后发先至，营销团队、医院覆盖和植入量快速追赶先发者，市场份额不断提升，彰显强大商业化能力；BD反流瓣与自研冲击波系统进展顺利，有望提供全新治疗方案。针对目前几乎空白的二、三尖瓣介入市场，公司在研产品性能优异、研发进度领先，未来有望率先上市，提供新的业绩增长点。 全面布局神经介入三大产品线，创新术式推动下业绩快速增长。随着技术的发展以及临床证据的不断丰富，神经介入手术逐渐成为治疗脑血管疾病的主流方案，近年来市场呈快速增长态势，2030 年中国市场规模有望达到371 亿元。公司现有 16 款神经介入产品，全面覆盖出血类、缺血类、通路类三大产品线，并推出包括 TRUST、BASIS、“零交换”在内的创新治疗术式，通过创新性产品以及差异化的学术营销推广工作，神经介入板块收入快速增长。未来在集采的助力下，公司有望继续牢牢把握市场增长机遇，份额不断提升。 催化剂：在研管线取得进度，植入量及销售量超预期 风险提示：集采风险，研发进度不及预期，行业竞争加剧 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 7.25 2023.10.07 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 5.61-13.38 当前股本（百万股） 679 当前市值（百万港元） 4,922 [Table_PicQuote] [Table_Report] 相关报告 海外公司（香港） [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 39 137 251 475 748 1081 (+/-)% 107% 253% 84% 90% 57% 44% 毛利润 25 96 176 374 579 842 净利润 -2069 -574 -408 -364 -180 15 (+/-)% / / / / / / PE / / / / / / PB 5.8 2.7 2.3 2.0 2.2 2.1 -15%16%46%77%108%139%2022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/852周内股价走势图沛嘉医疗-B恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 医药 沛嘉医疗-B（9996） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 36 目 录 1. 首次覆盖，给予增持评级 ............................................................. 3 2. 专注瓣膜介入与神经介入的医疗器械供应商 ................................. 5 3. 经导管瓣膜治疗：瓣膜领域后起之秀，研发实力夯实市场地位 ... 10 3.1. 经导管介入治疗是趋势，TAVR 掀起瓣膜术式革命 ............... 10 3.2. TAVR 手术渗透率低，市场处于起步阶段 ............................. 12 3.2.1. 适应证+医保双扩容助力打开 TAVR 市场........................ 13 3.2.2. 老龄化+技术推广提高 TAVR 行业空间 ........................... 16 3.2.3. 国产抢占蓝海市场，积累本土化优势 ............................. 16 3.3. 自研转化落地，四代 TAVR 全面布局 ................................... 18 3.4. BD 反流与自研冲击波补充市场空白..................................... 20 3.5. 二、三尖瓣介入行业壁垒高，公司管线储备丰富 .................. 23 4. 神经介入：全面布局产品管线，集采催化国产替代 .................... 26 4.1. 脑卒中国内发病率高，神经介入渐成主流治疗方案 .............. 26 4.2. 国产神经介入器械迎来发展机遇期 ....................................... 29 4.3. 覆盖神经介入三大领域，蓝海市场持续拓荒 ......................... 29 5. 风险提示 ................................................................................... 33 5.1. 集采风险 ............................................................................. 33 5.2. 产品研发进度不及预期 ........................................................ 33 5.3. 行业竞争加剧 ...................................................................... 33