菜鸟上市如何影响快递市场格局？（解读菜鸟网络招股书，回答市场关注的六大问题）

（解读菜鸟网络招股书，回答市场关注的六大问题）菜鸟上市如何影响快递市场格局？证券研究报告行业动态报告发布日期：2023年10月6日首席分析师：韩军hanjunbj@csc.com.cnSAC 编号:S1440519110001SFC 编号:BRP908研究助理：梁骁liangxiaobj@csc.com.cn本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 行业动态信息及核心观点菜鸟网络正式向港交所提交上市申请9月26日晚间，菜鸟网络正式递交招股说明书，准备于香港IPO，递交上市公司名为：菜鸟智慧物流网络有限公司，由花旗、中信证券、摩根大通作为联席保荐人。招股书显示，菜鸟网络2021年、2022年、2023财年营收分别为527.3亿元、668.7亿元、778亿元，年度亏损分别为20.15亿元、22.86亿元、28.01亿元，根据非国际财务报告准则调整后利润净额（主要调整项为薪酬支付中股权激励部分、并购整合成本、公允价值变动等）分别为-8.29亿元、-10.30亿元、2.79亿元。菜鸟网络拟通过上市募集资金，主要用于进一步发展国际和国内物流服务能力及网络。2核心观点：菜鸟是电商物流行业的全球领导者，主要业务分为面向商家、消费者及物流伙伴三类。菜鸟的核心战略定位和目标为“立足阿里、聚焦国际、赋能产业” ，菜鸟在跨境电商物流市场占有率超8%，未来将坚定提升国内阿里生态卖家入仓和逆向、国际外单渗透率。菜鸟并非一家轻资产平台公司，“跨境物流服务、全球物流仓储资产设施、产业供应链模式、遍及末端服务的触达能力”是菜鸟内在最核心的竞争力。菜鸟通过多轮股权融资获得运营所需资金，但目前股权集中度较高，过去三年资本开支加运营亏损共计170.3亿元人民币，国内外单票价格均领先可比同行，整体毛利率保持稳定区间，经营费率亟待改善。上市后对快递物流市场格局影响有限。 内容摘要3菜鸟网络是电商物流行业的全球领导者，主要业务分为面向商家、消费者及物流伙伴三类。菜鸟的核心战略定位和目标为“立足阿里、聚焦国际、赋能产业”•菜鸟作为阿里巴巴的物流基础设施，支撑阿里生态国内外业务拓展。菜鸟战略聚焦国际物流并依赖核心资产赋能物流全产业链条，成立十年战略实现路径由投资参股逐渐向战略性资源并购转向。未来战略目标重点为国内外市场核心环节的自动化和数字化物流资产，并以此为基础扩大国内物流服务组合，开发行业供应链解決方案菜鸟在跨境电商物流市场占有率超8%，未来将坚定提升国内阿里生态卖家入仓和逆向、国际外单渗透率•菜鸟收入以面向商家的物流服务收入为主，大部分为阿里生态客户。在超万亿的中国跨境电商物流市场遥遥领先国内外玩家，同时不断增强服务能力，已成为国内第三大品质电商物流公司。菜鸟未来的成长空间在于提升国内卖家入仓和逆向、国际外单渗透率。菜鸟并非一家轻资产平台公司：菜鸟固定资产占比超70%，远超可比友商，后续拟分拆部分物流资产上市发行REITs，优化现金流和资产运营效率；菜鸟在自建与租赁的仓储面积不输京东物流，且在国际仓储具备优势。“遍及全球的跨境物流服务能力、覆盖全球多地的数字化物流仓储资产设施、独特的技术驱动的产业供应链模式、遍及城乡、社区和校园的末端服务触达能力”是菜鸟网络内在最核心的竞争力菜鸟通过多轮股权融资获得运营所需资金，但目前股权集中度较高。菜鸟过去三年资本开支加运营亏损共计170.3亿元人民币，其中资本开支154.5亿元，经调整累计亏损15.8亿元；国内外单票价格均领先可比同行，整体毛利率保持稳定区间，经营费率亟待改善。菜鸟上市后对快递物流市场格局影响有限•菜鸟对国内供应链(仓配)持续渗透，将影响其他快递份额但有限；目前成本结构决定其主要对中高端快递市场，但能力短板明显；菜鸟驿站配合速递加速快递末端竞争，会对上门服务市场产生影响。 菜鸟是电商物流行业的全球领导者 自2013年创建以来，菜鸟孵化于阿里巴巴全球最大的电子商务生态系统中，构建起了一张全球智慧物流网络，通过不断创新，以满足高速增长的复杂电商物流需求。 菜鸟网络已制定一套成熟的战略体系，坚持“互联网+产业”发展，将物流产业的运营、场景、设施和互联网技术进行深度融合，通过整合社会化物流资源与自建物流基础设施相结合的方式满足客户的物流需求。资料来源：菜鸟网络官方网站，菜鸟网络招股说明书，中信建投客户价值驱动的全球电商物流行业重塑者重新定义行业标准，为中国及全球电商和其他領域的客户及合作伙伴开拓新的市场机遇全球强大的资源整合能力及科技赋能：实现全产品矩阵+全产业链深度覆盖顛覆性的国际物流解決方案行业領先的国内物流解決方案创新的科技服务及能力4 菜鸟主要业务分为面向商家、消费者及物流伙伴三类物流科技：IoT、数字供应链、无人车Consumers面向消费者Logistics Partners面向物流伙伴消费者物流：菜鸟驿站&菜鸟App &菜鸟乡村——提供物流技术及增值服务 3亿消费者线下递送总入口，月活用户6000万 一键寄快递，已接入12家合作伙伴，50万+快递员 一键查快递，一键退换货，支持关联电商平台（淘宝、天猫、淘特、1688、闲鱼、快手等） 17万个驿站组成，8000万件日均包裹量 全国超过4万个社区，1亿消费者 校园驿站3000个，合作伙伴1.4万家 乡镇网点3万+，已经覆盖全国29个省，1200+个县区，1.7万个村物流资产服务：国内外资产运营及管理服务 国内园区项目50+个，其中全国分拣中心350个，仓储数量750+，有128个仓接入菜鸟体系，仓储面积1300+万㎡；全国布局产业园区3个，运营管理面积10万平米 海外园区枢纽eHubs布局马来西亚吉隆坡、中国香港、比利时列日等6地布局；跨境仓库数量360个国内物流：国内供应链（标准化供应链和行业供应链解决方案）&国内品质快递(菜鸟速递)Merchants面向商家及品牌全球物流：跨境快递&国际供应链&海外本地物流服务 快消、美妆个护、消费电子、家电家装、冷链、医疗健康6大行业解决方案，帮助客户提升库存周转率，降低仓储成本，缺货率下降。提供两大标准产品：优选仓配-半日达（菜鸟自营仓+自营配），智选仓配-次日达（自营仓+申通配）。 菜鸟速递全国分拨中心近60个，覆盖城市350+，全国终端网点5000+，全国运输线路7500+条，全国快递员5万+，单日上门峰值1000万单 跨境电商仓储面积300万平米，海外18个分拣中心，约有170架次/周航空包机和包板，超过2,700 条卡车班列运输线路。 日处理400万+跨境包裹，提供优先、标准、经济三大标准产品。 基于菜鸟自研的RFID容器标签、读写器和周转容器管理系统，为商家提供容器丢失率从20%降低为5%以下 以数据为驱动，以算法为辅助决策的全渠道数字供应链 部署超过800辆无人车，2023财年无人车累计配送超过1000万件包裹资料来源：菜鸟招股书，2022阿里投资者日，菜鸟网络官网，中信建投5 菜鸟既是阿里的物