农业专题报告（鸡蛋）：鸡蛋知多少系列（二），回溯旺季驱动，蛋价中枢几何？

2023-09-12 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 农业组研究团队 研究员： 李兴彪 从业资格号：F3048193 投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329 投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714 投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号： F03086449 投资咨询号： Z0019380 程也 从业资格号： F03087739 投资咨询号： Z0019480 中信期货研究|农业专题报告（鸡蛋） 鸡蛋知多少系列（二） 回溯旺季驱动，蛋价中枢几何？ 摘要： 复盘年内旺季行情驱动，1）节日时间决定旺季节奏、2）当期存栏和成本决定蛋价中枢、3）当期库存和销量决定蛋价涨跌幅。 从下半年旺季节奏来看，中秋旺季往往起始于该年的中秋节前一个半月左右，并在节前半个月左右进入尾声。春节旺季往往起始于 11 月初，并在节前 1-2 个月形成一个幅度偏低，时间周期偏长的年内蛋价次高峰阶段。 从蛋价中枢来看，低成本+高存栏的组合下，蛋价中枢往往偏低；高成本+低存栏的组合下，蛋价中枢往往偏高。一般情况下，蛋鸡养殖行业在下半年基本可维持平均1 元/斤左右的现金流盈利。 从蛋价涨跌幅来看，当期库存和销量的环比变化往往决定中秋节旺季蛋价上涨幅度。每当库存降低约 30%，销量上涨约 13%（或销量持续处于 8000 吨以上高位）时，蛋价往往呈现 25%左右的涨幅。 今年旺季蛋价展望 从旺季节奏来看，今年中秋节为 9 月 29 日，本轮蛋价上行从 8 月 16 日至今蛋价依旧坚挺。基于往年蛋价规律，并结合今年冷库蛋整体偏低，以及旅游、餐饮等消费高于往年的特征，预计最晚在 9 月中下旬，蛋价将步入回调通道。今年春节为 2 月11 日，或导致蛋价次高峰时间后移（类 2020 年），次高峰阶段或将持续至 1 月中旬。 从蛋价中枢来看，今年在产蛋鸡存栏处于正常偏低水平，成本却创下历史新高，支撑蛋价中枢高位。目前，饲料成本回升至 4 元以上，在产蛋鸡存栏将逐步递增，四季度同比增幅或达 3%，若成本维稳甚至小幅攀升，蛋价中枢或企稳震荡。 从估值水平来看，当前无论是盈利水平还是蛋料比价，均处于中性区间，目前行业蛋价并没有存在泡沫。目前成本已创历史新高，行业需要一定时间去适应高成本带来的高价时代，待行业慢慢适应后，根据平均现金流盈利 1 元左右的历史经验去看，若今年下半年成本维持在 3.8 元左右，平均蛋价给出 4.6-4.8 元的水平是可以期待的。 风险提示：禽流感、补栏超预期、消费不及预期。 展望今年下半年蛋价，当前蛋料比价均处于中性区间，目前蛋价并没有存在泡沫。成本已创历史新高，行业需要一定时间去适应高成本带来的高价时代，待行业慢慢适应后，根据平均现金流盈利 1 元左右的历史经验去看，若今年下半年成本维持在 3.8 元左右，平均蛋价给出 4.6-4.8 元的水平是可以期待的。 报告要点 中信期货研究|农业专题报告（鸡蛋） 2 / 15 目录 摘要： ..................................................................................... 1 一、 复盘年内旺季行情驱动因素 .............................................................. 4 （一） 节日时间决定旺季节奏 ......................................................... 4 （二） 当期存栏和成本决定蛋价中枢 ................................................... 6 （三） 当期库存和销量决定蛋价涨跌幅 ................................................ 11 二、 小结................................................................................. 12 三、 今年旺季蛋价展望 ..................................................................... 13 免责声明 .................................................................................. 15 oPxOpNrOpOpPtQtPqOqPmQ8OdNaQpNoOmOnOfQoOxOfQtRrRaQqRnRvPqMnOwMsOoR 中信期货研究|农业专题报告（鸡蛋） 3 / 15 表目录 图表 1：2018 年-2023 年中秋节前旺季价格复盘 ..............................................4 图表 2：2018 年-2023 年春节前旺季价格复盘 ................................................6 图表 3：2018-2023 年下半年的成本、存栏复盘...............................................7 图表 4：单斤鸡蛋饲料成本（元/斤） .......................................................7 图表 5：中国在产蛋鸡月度存栏量（亿只） ..................................................7 图表 6：全国代表销区鸡蛋周度销量（吨） ..................................................8 图表 7：蛋料比价（河北） ................................................................8 图表 8：单斤鸡蛋饲料成本（元/斤） .......................................................8 图表