安徽合力(600761)盈利能力优化，电动化+国际化顺利推进

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ ＃industryId＃ 机械设备 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2023-09-25 收盘价（元） 20.00 总股本（百万股） 740.20 流通股本（百万股） 740.20 净资产（百万元） 7,147.66 总资产（百万元） 16,399.66 每股净资产（元） 9.23 来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 ＃emailAuthor＃ 分析师： 石康 shikang@xyzq.com.cn S1220517040001 郭亚男 guoyanan@xyzq.com.cn S0190522120004 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 公司发布 2023 年半年度报告：2023H1 实现营收 86.13 亿元，同比增长 7.33%；实现归母净利润 6.58 亿元，同比增长 52.51%；扣非后归母净利润 5.67 亿元，同比增长 61.76%；基本每股收益 0.89 元/股，同比增长 53.45%；加权平均净资产收益率 9.37%，同比增加 2.21pct。分季度看，公司 2023 年 Q1 和 Q2 分别实现营收 41.52 亿元（同比+5.21%，下同）、44.61 亿元（+9.37%）；分别实现归母净利润 2.63 亿元（+35.61%）、3.95 亿元（+66.28%）。 ⚫ 电动化+国际化顺利推进，出口有望维持景气：23H1 公司实现电动新能源叉车销量占比达 54.03%，同比提升 5.02pct，叉车电动化趋势明显。公司在“五大海外中心”成熟运营的基础上投资新设“合力澳洲中心”及“合力南美中心”，有序推进国际化战略落地。2023H1 公司首批 110 台 H4 电动叉车交付海外客户，顺利启航欧洲，II 类高端仓储叉车出口量同比增长 143%；实现整机出口 4.6 万台，同比增长 19.89%；实现海外收入 29 亿元，同比增长 34%，收入占比提升至 33.7%。随着海外锂电叉车需求持续提升叠加公司积极布局海外渠道，出口有望维持景气。 ⚫ 盈利能力优化，费用控制稳定：2023H1 公司整体毛利率为 19.76%，同比增加3.62pct；归母净利率为 7.64%，同比增加 2.26pct。2023Q2，公司毛利率 21.08%，同比增加 4.30pct，环比增加 2.74pct；归母净利率 8.86%，同比增加 3.03pct，环比增加 2.53pct。2023H1 公司期间费用总额 8.78 亿元，同比增长 12.01%，费用率为 10.19%，同比增加 0.43pct。其中销售费率 3.27%，同比增加 0.17pct；管理费率 2.27%，同比减少 0.01pct；财务费率-0.13%，同比增加 0.21pct；研发费率4.78%，同比增加 0.06pct。 ⚫ 应收款项增长较为明显：2023H1 公司经营活动产生的现金流量净额 4.96 亿元，同比增长 9.72%；投资活动产生的现金流量净额-5.04 亿元，同比减少 669.70%；筹资活动产生的现金流量净额 1.08 亿元，去年同期为-5.86 亿元。截至 2023 年6 月底，公司应收账款、应收票据、应收款项融资合计 25.25 亿元，同比增长44.99%，主要系公司销售规模增加特别是出口销售大幅增长所致；存货 22.84 亿元，同比增长 8.92%。公司应收账款周转率 4.77 次，同比减少 0.67 次，存货周转率 3.15 次，同比减少 0.01 次。 ⚫ 可转债项目有序推进，服务战略产业布局：2023 年上半年南方智造基地项目、蚌埠液力新基地项目、新能源智能工业车辆产业园项目顺利开工建设，合力（六安）高端铸件制造基地等重点投资项目有序实施推进，为公司大力布局发展新兴产业、努力构建新能源工业车辆产业集群注入新的活力。 ⚫ 我们调整公司盈利预测，预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 13.9/15.2/16.1亿元，对应 2023 年 9 月 25 日收盘价 PE 为 10.7/9.8/9.2 倍，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示：叉车锂电化不及预期；宏观经济超预期下滑；海外经济景气度下降；行业竞争加剧。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 15673 17231 19478 21036 同比增长 1.7% 9.9% 13.0% 8.0% 归母净利润(百万元) 904 1388 1516 1606 同比增长 42.6% 53.5% 9.3% 5.9% 毛利率 17.0% 20.3% 19.6% 19.3% ROE 13.3% 17.6% 17.7% 16.7% 每股收益(元) 1.22 1.87 2.05 2.17 市盈率 16.4 10.7 9.8 9.2 来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃dyCompany＃ 安徽合力 （ 600761 ） 000009 ＃title＃ 盈利能力优化，电动化+国际化顺利推进 ＃createTime1＃ 2023 年 9 月 27 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告 表 1、安徽合力分季度业绩对比（单位：百万元、元、%） 主要数据 22-2Q 22-3Q 22-4Q 23-1Q 23-2Q QOQ 2022-06 2023-06 YOY 营业收入 4078 3924 3724 4152 4461 9.4% 8025 8613 7.3% 营业成本 3394 3235 3045 3391 3520 3.7% 6730 6911 2.7% 毛利 684 689 679 761 940 37.4% 1295 1702 31.4% 销售费用 128 141 163 129 153 19.8% 249 282 13.1% 管理费用 91 117 126 98 97 7.1% 183 195 6.8% 财务费用 -33 -31 15 13 -24 - -27 -11 - 研发费用 209 147 90 209 202 -3.1% 379 411 8.6% 资产减值 0 0 -18 0 0 - 0 -1 - 公允价值 2 -8 39 19 15 554.5% 10 34 257.0% 投资收益 37 33 -14 20 18 -52.6% 54 38 -29.7% 营业利润 307 329 275