债市周报：转债估值年内偏低位震荡，关注调整后机会

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 转债估值年内偏低位震荡，关注调整后机会 [Table_Summary] 投资要点：  债市展望：转债估值震荡，关注调整后机会 债市或震荡调整。9 月以来中观高频经济数据边际改善，政策效果继续显现，临近季末资金面偏紧，理财也有小幅的季节性赎回压力，债市情绪延续谨慎趋势，我们认为债市走势或延续震荡偏弱的格局，借鉴今年 1-2 月经验，若 10Y国债曲线收益率调整至 MLF 利率+18bp 以上，建议关注长端交易性机会。 信用策略方面，2 年以上 AAA 等级的企业债利差均位于 3 年来的 55%分位数水平以上，建议关注配置机会。城投债方面，经过 9 月市场调整，重新打开配置窗口，关注外评 AA+以上城投债控久期挖掘收益的机会；1Y 高等级二级资本债利差已被压缩至近 1 年 20%分位数附近，2-5Y 期在 50%分位数附近，配置性价比有所降低，关注债市震荡调整中的阶段性机会。 转债策略方面，近期转债估值处于年内偏低位置震荡，成交明显下滑，我们认为本轮负反馈影响或较为有限，权益市场处在政策底，建议一方面关注回调较多且赔率较高的弹性品种，另一方面在市场没有主线且存在不确定性的时候关注交易机会，以及近期新券及次新标的中规模较大且定位合理的品种。行业上短期建议均衡配置，关注热点机会如华为产业链、自动驾驶等。  基本面：产需边际改善。9 月以来中观高频数据显示：钢材周度产量偏低，但百城土地成交面积先稳后升，30 城商品房周度成交面积拉升，出口综合指数企稳，汽车批发零售销量显著改善，沿海八省日耗煤量趋升、月均值同比改善，行业开工率整体处于高水平或趋升。基建高频数据整体环比走弱。物价方面，预计 9 月 CPI 涨幅或企稳，PPI 同比降幅或继续缩小。  利率债市场回顾：1）资金利率：净投放资金 5520 亿元，资金利率上行，票据利率上行。2）一级发行：利率债净供给增加，存单量价齐跌。3）二级市场：上周债市熊平行情，10Y 国债/国开债利率均上行 4BP。  信用债市场回顾：1）一级发行：主要信用债品种净供给 776.2 亿元，由负转正。2）二级市场：交投减少；中票收益率和信用利差多数下行，期限利差走势分化，等级利差多数收窄。3）信用评级调整及违约跟踪：上周评级上调的发行人共 2 家，下调共 12 家。上周无新增违约主体。  可转债市场回顾：1）转债指数上涨，成交量下降 16.30%，我们计算的转债全样本指数（包含公募 EB）上涨。同期主要股指上涨。2）从板块来看，除电力交运持平外，所有板块均上涨，可选消费、TMT、必需消费涨幅居前。3）估值上涨，百元溢价率涨至 25.68%，纯债 YTM 均值下降。  海外债市回顾：1）经济与政策：美国 FOMC 维持利率区间不变，“美联储观察”预测今年维持利率不变概率为 54.1%。2）二级市场：10Y 美债利率上行 11BP 至 4.44%，全球信用债指数多跌。  风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、股市波动、价格和溢价率调整风险转债强赎风险、数据统计存在遗漏或偏差。 2 固定收益研究 证券研究报告 债市周报 2023 年 09 月 24 日 固定收益研究—债市周报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目录 1. 债市展望：转债估值震荡，关注调整后机会 ............................................................. 5 2. 基本面：9 月以来产需边际改善 ................................................................................ 5 3. 利率债 ....................................................................................................................... 7 3.1 货币市场：资金利率上行，票据利率上行 ................................................................. 7 3.2 一级发行：净供给增加，存单量价齐跌 ..................................................................... 8 3.3 二级市场：债市熊平行情 .......................................................................................... 10 4. 信用债 ..................................................................................................................... 11 4.1 一级发行：净供给转正 ...............................................................................................11 4.2 二级交易：交投减少，收益率与信用利差多数下行 .............................................. 12 4.3 信用评级调整及违约跟踪 ......................................................................................... 14 5. 可转债 ..................................................................................................................... 15 5.1 转债指数上涨 .......................................................................................................... 15 5.2 估值上涨，纯债 YTM 均值下降 ............................................................................ 17 5.3 条款与一级市场 ...................................................................................................... 17 6. 海外债市 ...................