泰胜风能(300129)产能结构进一步优化，海风新增基地有望落地广东

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/机械工业/电气设备 证券研究报告 泰胜风能（300129）公司研究报告 2023 年 09 月 26 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 26 日收盘价（元） 8.47 52 周股价波动（元） 6.63-12.36 总股本/流通 A 股（百万股） 935/649 总市值/流通市值（百万元） 7919/5495 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -7.87%6.13%20.13%34.13%48.13%62.13%2022/9 2022/12 2023/32023/6泰胜风能海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 10.1 -4.4 -12.5 相对涨幅（%） 10.6 1.1 -9.4 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:吴杰 Tel:(021)23183818 Email:wj10521@haitong.com 证书:S0850515120001 分析师:徐柏乔 Tel:(021)23219171 Email:xbq6583@haitong.com 证书:S0850513090008 联系人:马菁菁 Tel:(021)23185627 Email:mjj14734@haitong.com 泰胜风能：产能结构进一步优化，海风新增基地有望落地广东 [Table_Summary] 投资要点：  23H1 归母净利润同比增长 18%，毛利率同比提升 2.78pct。（1）公司主要产品包括风电塔筒、管桩、导管架等，2021-2022 连续两年海陆风电装备收入占比达 95%以上。（2）公司 2022 年收入 31.27 亿元，同比-18.84%，归母净利润 2.75 亿元，同比+6.33%。2022 年公司陆上装备产销量增长，其中产量 35.17 万吨，同比+34.22%，销售量 31.43 万吨，同比+37.90%；海上设备产销量下滑，产量 6 万吨，同比-67.05%，销量 5.8 万吨，同比-69.35%。受国内海风市场需求影响，尽管公司陆上风电业务大幅增加，但是未能完全填补海上业务的缺口，所以营收出现下滑。（3）2022 年公司营业成本降幅20.87%，大于营业收入降幅 18.84%，使公司整体毛利率有所回升，同比+2.08pct 至 18.37%，我们认为这主要与公司塔筒出口比例提高有关。（4）23H1 公司收入 16.70 亿，同比+30.64%，归母净利润 1.18 亿，同比+17.93%，毛利率 18.99%，同比+2.78pct；净利率 6.97%，同比-0.76pct。  2023 年海陆风电装机有望高增，塔筒管桩或迎量利齐升。（1）据 GWEC，中国 2022 年陆风新增装机 32.34GW，占全球的 47%，海风新增装机 5.1GW，占全球的 58%，是全球风电增长的主要市场。根据金风科技 2022 年度业绩演示材料，2022 年国内风电设备公开招标达 98.53GW，同比增长 82%，其中陆上 83.83GW，海上 14.70GW，故我们认为 2023 年海陆风电装机都将迎来不错的增长。（2）而受益于行业需求的增长，塔筒管桩公司产能利用率预计较 2022 年有明显提升，叠加中厚板价格的下降，塔筒管桩行业 2023 年有望迎来量利齐升。  公司陆塔结构持续改善，海风新增产能有望落地广东。（1）公司目前产能63 万吨，新疆若羌和扬州的生产基地预计今年投产，有望贡献产能 3+8=11万吨。出口+新疆比例提升，有望提高公司陆塔单吨盈利水平。①公司出口收入比例由 2021 年的 13.5%提升至 22 年的 52.9%，扬州基地投产后，新增25 万吨出口产能，公司的出口比重将继续提升。②若羌基地投产后，公司新疆基地产能由 17 万吨提升至 20 万吨。而新疆地区陆风需求增加，预计塔筒的盈利水平高于其他地区，将会提高公司整体陆塔盈利水平。（2）海风新基地有望落地广东，拉动公司业绩持续高增。（3）公司将在风电价值链延伸业务，搭建各业务团队，向产业更多环节布局业务，拓展各业务板块客户，与塔筒业务形成销量互促。  盈利预测及投资建议。预计公司 2023-25 年实现归母净利润 4.12、6.34、8.37亿元，对应 EPS 为 0.44、0.68、0.90 元/股。考虑到公司出口塔筒的潜力，参考可比公司估值，给予公司 2023 年 20-23X PE，合理价值区间为8.80-10.12 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。原材料价格上涨风险；竞争加剧风险；风电装机不达预期风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3853 3127 4935 7295 9091 (+/-)YoY(%) 6.9% -18.8% 57.8% 47.8% 24.6% 净利润（百万元） 259 275 412 634 837 (+/-)YoY(%) -25.9% 6.3% 49.9% 53.8% 32.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.28 0.29 0.44 0.68 0.90 毛利率(%) 16.3% 18.4% 19.1% 19.9% 20.4% 净资产收益率(%) 9.4% 6.8% 9.4% 12.6% 14.3% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃泰胜风能（300129）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 分产品盈利假设： （1）陆上风电装备：我们假设 2023-25 年公司该板块年均收入增速分别为 45%、35%、15%。假设公司该板块业务 2023-25 年毛利率分别为 20%、20%、20%。 （2）海上风电装备：我们假设 2023-25 年公司该板块年均收入增速分别为 150%、100%、50%。假设公司该板块业务 2023-25 年毛利率分别为 13%、18%、20%。 （3）风力发电类：我们假设 2023-25 年公司该板块年均收入增速分别为 30%、30%、30%。假设公司发电业务 2023-25 年毛利率 37%。 （4）其他：我们假设 2023-25 年公司该板块年均收入增速分别为 20%、20%、20%。假设公司其他业务 2023-25 年毛利率 60%。 表 1 泰胜风能分产品盈利预测（亿元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 陆上风电装备 收入 18.79 26.66 38.65 52.18 60.01 YoY -29% 42% 45% 35% 15% 成本 16.07 22.04 30.92 41.74 48.00