动力煤年报：政策巩固期，动煤有望继续区间震荡

华泰期货研究院 黑色建材组 孙宏园 动力煤研究员  021-68755929  sunny@htgwf.com 从业资格号：F0233787 投资咨询号：Z0000105 相关研究： 下游提前补库，11-12 月旺季难旺 2018-10-29 高库存将制约动力煤旺季价格高度 2018-9-25 动力煤淡季反弹需谨慎 2018-4-23 华泰期货|动力煤年报 2018-12-02 政策巩固期，动煤有望继续区间震荡 动力煤品种：年报摘要 1、期现市场：供需紧平衡下，2018 年动力煤价格延续 17 年高位震荡格局，不过波动区间收窄，淡季不淡、旺季不旺特征明显。剔除掉春节前后高点，现货全年运行区间[570，700]，期货运行区间[560，660]，期货全年百元以内的波动显示政策在保供应、稳煤价方面成效显著。 2、政策方面：供给侧改革政策经过 2016 年的强效期和 2017 年的过渡期，2018 年正式进入稳定期。迈入 2019 年，供给侧改革政策将逐渐收尾，政策重心应该是在前三年的基础上，对供给侧改革的效果进一步完善，做好后去产能时代下保供、稳价成效的巩固。 3、供给方面：产量方面，2019 年环保、安检政策料将继续从严执行，不过经过多轮严查，政策边际效力减弱，加之新投产煤矿多为安全高效矿井，2019 年煤炭供给弹性有望继续回升；进口方面，“总量平控、电厂用煤定向放松”的原则不变或适当收紧，根据国内市场供需缺口弹性调节。 4、需求方面：在地产投资韧性的支撑下，2018 年上半年高耗煤行业整体保持较高增长，但火电在下半年增速明显乏力，工业品下行压力已初现端倪。此外从终端地产数据表现来看，地产销售下滑的压力也正在向开工和拿地传导，市场对 2019 年地产预期较为悲观，不过政策补短板措施下基建投资下滑趋势 2019 年有望得到改善。 观点： 2019 年，供给侧改革政策进入巩固期，动力煤供需缺口将在供给弹性回升及需求支撑力度减弱的背景下进一步收窄，由 2018 年的供需紧平衡向供需平衡逐渐过渡，中下游高库存策略或继续平滑淡旺季供需差。因此，2019 年煤价大概率维持区间震荡格局不变，但波动重心有望下移，期货主力合约低点有望跌破长协基价 535，全年主要运行区间预计在[530，630]，港口 5500 现货大多时间仍保持适当升水。 策略：区间震荡市场下的低买高卖策略 风险：环保、进口政策收紧叠加需求旺季持续超预期，煤价突破上限；宏观经济失速、中美贸易摩擦升级，煤价跌破下限 华泰期货|动力煤年报 2018-12-02 2 / 17 动力煤期现货历史走势回顾： 动力煤期货 13 年 9 月上市刚好赶上大宗商品调整周期，从 550 上方开始调整，14 年跌破500，15 年接连下破 400、300。16 年在供给侧改革、267 限产政策的推动下爆发式反转，至11 月主力 1 月合约顺利突破 600 最高至 680。 随后随着 330 全面放开，期现价格同步步入震荡调整周期， 2017 年动煤价格整体呈现宽幅震荡格局，现货运行区间[560，720]，期货大多时间维持高贴水，全年波动区间[510，700]。 供需紧平衡下，2018 年动力煤价格延续 17 年高位震荡格局，不过波动区间收窄，淡季不淡、旺季不旺特征明显。剔除掉春节前后高点，现货全年运行区间[570，700]，期货运行区间[560，660]，期货全年百元以内的波动显示政策在保供应、稳煤价方面成效显著。 图 1： 动力煤期货上市以来走势 单位：元/吨 图 2： 动力煤期现货 2018 年表现 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 2019 年政策——后去产能时代下保供、稳价成效的再巩固： 2016-18 年供给侧改革政策回顾： 受煤炭产能严重过剩、煤价持续下跌影响，煤炭行业收入连年下跌、煤企利润率亦是跌至远低于同类行业水平。统计局数据显示，2016 年初煤炭行业销售利润率已经跌破盈亏平衡线，而黑色及有色金属采选业尚有 5%-6%的盈利。行业利润持续下滑的同时，煤炭企业资产负债率却以 70%多水平高居同类行业首位，此外煤炭行业信用债融资也开始出现拐点，净融资缺口持续拉大，煤炭行业供给侧改革势在必行。 2003004005006007008002013/092014/092015/092016/092017/092018/09秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产 1月合约 5月合约 9月合约 5005506006507007508002018/012018/032018/052018/072018/092018/11秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产 ZC1901ZC1905ZC1909华泰期货|动力煤年报 2018-12-02 3 / 17 表格 1：2016 年供给侧改革——去产能&限产量 步骤 内容 政策提出 2015 年 11 月，习近平提出“在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革，着力提高供给体系质量和效率，增强经济持续增长动力” 总目标 2016 年 2 月，国务院发布《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，《意见》明确，在近年来淘汰落后煤炭产能的基础上，从 2016 年开始，用 3 至 5 年的时间，再退出产能 5 亿吨左右、减量重组 5 亿吨左右，且原则上停止新建、改扩建等新增产能的审批。2016 年目标 2.5 亿 配套措施 2016 年 4 月，发改委、人社部、能源局、安监局联合发布《关于进一步规范和改善煤炭生产经营秩序的通知》，要求煤炭企业严格执行 276 个工作日生产规定，减量生产，随后山西、陕西等 11 个省份陆续发布执行细则。 奖补资金 2016 年 5 月，财政部印发《工业企业结构调整专项奖补资金管理办法》，为国家拿出的 1000 亿元奖补去产能资金制定了详细的使用和管理方式。6 月份首批 276 亿去产能资金下达企业 人员安置 督促地方严格使用好中央奖补资金、筹集好配套资金、做好职工转岗培训和社保费用衔接，搭建更多创业平台，拓宽就业和再就业渠道，加大对困难人员就业援助力度 关停矿井 2016 年 1-7 月完成年度去产能任务的 38%。8 月开始去产能督察组下矿检查，8、9 月产能加速退出，至 9 月末已完成全年目标任务量的 80%以上，至年底 2.5 亿目标超额完成 276-330 恢复 为了抑制煤炭价格过快上涨，2016 年 9 月发改委要求 74 家先进煤企加快释放产量，10 月 789 家安全以及一级高效煤矿也加入增产范围，276 天工作日恢复至 330 天，期限是整个四季度，11 月