特海国际(9658.HK)首次覆盖：餐厅利润率持续改善，本地化与创新驱动增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/旅游服务业/酒店、餐馆 证券研究报告 特海国际（9658）公司半年报 首次覆盖：餐厅利润率持续改善， 本地化与创新驱动增长 [Table_Summary] 投资要点： 特海国际发布 2023 年上半年业绩公告。1H23 公司收入 3.24 亿美元，同比增加31.8%；归母净利润 0.03 亿美元（1H22 年归母净亏损 0.56 亿美元），业绩与此前预告一致。1H23 餐厅层面经营利润率 8.3%，同比增加 6.8pct、环比增加 2.2pct，业绩提升主要源自：①1H23 公司经营所在国家的疫情防控措施已取消。②“低底薪，高分红”薪资结构下，重视门店经营效益水平，积极开源（提升服务和产品、调整菜品售价、采取适当营销，提升顾客满意度）和节流（提升用人效率、争取优惠合作条件，优化成本结构）。 东南亚以外地区贡献增量，新业务提供新机遇。收入结构上，①餐厅经营收入3.13 亿美元，同比增长 30.4%，其中东南亚占比 57.6%，减少 3.4pct，东亚、北美洲、其他（澳大利亚、英国、阿联酋）占比分别为 11.5%、19.8%、11.1%，分别增加 1.0pct、0.1pct、2.3pct。②外卖业务收入 0.04 亿美元，小幅增长 3.0%。③其他收入 0.07 亿美元，同比增长 266.4%，主要源自火锅调味品与食材受市场欢迎，且新业务（如面制品）销售增长。 稳步扩张餐厅网络，新开餐厅质量提升。①餐厅规模：1H23 末餐厅数量合计115 家，1H23 新开门店 4 家，无餐厅关闭。分地区看，东南亚、东亚、北美洲、其他地区各 70、17、18、10 家，较年初各增加 2、0、0、2 家。②餐厅表现：1H23 累计接待顾客 0.12 亿人次，同比增长 32.3%；整体客单价 25.5 美元，同比降低 1.2%；整体平均翻台率为 3.3 次/天，较 1H22 的 3.0 次/天上升 0.3 次/天，餐厅接待能力提升。③同店经营：东南亚、东亚、北美洲、其他地区同店日均销售额分别为 1.6、1.4、1.9、2.4 万美元，分别同比增长 4.7%、40.2%、18.2%、21.8%；同店翻台率各为 3.4、3.5、3.2、3.4 次/天，分别同比增加 0.2、0.8、0.4、0.6 次/天。 各区域餐厅层面均实现盈利，毛利率持续优化。1H23，东南亚地区餐厅利润率已修复至 10.9%，同比增加 1.3pct；东亚、北美洲、其他地区均实现餐厅层面扭亏，餐厅利润率分别为 5.7%、5.8%、1.8%，分别大幅增加 19.4pct、17pct、9.2pct。（1）原材料及易耗品：增长 26.1%至 1.1 亿美元，占收入比例 33.7%，同比、环比均减少 1.5pct，主要源自收入增加、采购成本优化、餐厅管理策略强化。（2）员工成本：增长 19%至 1.1 亿美元，占收入比例 33.2%，同比减少 3.6pct，环比增加 1.7pct，绝对值增长主因员工数量增加与计件工资增加，占比同比下降主因员工效率优化。（3）折旧与摊销：增长 25.4%至 0.4 亿美元，占收入比 12.9%，同比减少 0.7pct，环比增加 0.2pct，维持相对稳定。（4）物业租金及相关开支（短租部分）：增长 11.6%至 0.06 亿美元，占收入比例 1.9%，同比、环比均减少 0.4pct。（5）水电开支：增长 42.5%至 0.12 亿美元，占收入比例 3.9%，同比、环比分别增加 0.3pct、0.4pct，主因餐厅数量增加、翻台率提高及及若干司法权区电费增加。（6）差旅及相关开支：下降 3.0%至 0.02 亿美元，占收入比例 0.7%，同比、环比分别减少 0.3pct、0.1pct。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万美元） 312 558 705 856 1028 （+/-）YoY（%） 41.08% 78.70% 26.22% 21.55% 19.97% 净利润（百万美元） -151 -41 24 56 78 （+/-）YoY（%） -180.42% 72.63% 157.72% 136.12% 39.16% 全面摊薄 EPS（美元） -0.24 -0.07 0.04 0.09 0.13 毛利率（%） 63.58% 64.77% 66.25% 66.45% 66.55% 净资产收益率（%） 118.63% -150.44% 9.38% 19.13% 21.66% 资料来源：特海国际招股说明书，2023 年上半年业绩报告，HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·特海国际（9658）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 （7）其他开支：增长 22.1%至 0.28 亿美元，主因餐厅扩张下行政、外包服务等开支增长，占收入比例 8.6%，同比、环比分别减少 0.7pct、1.9pct。（8）其他亏损：下降 75.7%至 0.10 亿美元，占收入比例 3.1%，主要为汇兑亏损。（9）财务成本：下降 48.8%至 0.04亿美元，占收入比例 1.3%，同比下降 2.1pct，主因结清与海底捞国际控股有限公司的贷款。 持续降本增效，贯彻本地化策略。1H23，公司各区域的餐厅管理能力和经营效率显著提升，主要源自：①经营所在国家的疫情防控措施已取消；②继续推动“低底薪、高分红”薪资结构，各层级管理人员高度重视门店经营效益水平；③持续优化成本结构，持续诊断和改进门店的管理漏洞，合理控制成本费用、提升用人效率、并积极争取更加优惠的外部商务合作条件；④贯彻本地化策略，持续创新菜品，针对新品举办主题营销活动，为不同地区的顾客提供适合本地口味和习惯的多元化产品与体验。 网络布局清晰，未来发展可期。未来，公司将坚持本地化发展战略，进一步提升餐厅经营效率：①丰富就餐体验，精进服务能力、换新产品及改善用餐环境质量等，为顾客进一步提供增值服务；②优化新店签约、装修及筹备的一系列管理架构，继续扩大餐厅网络，择机进入新市场如菲律宾、柬埔寨以及欧洲各国；③提升内部管理水平，制定合理关键绩效指标、持续跟踪监督及数据化考核。④通过孵化、探索、策略性收购等方式发展其他品牌和业态。我们看好公司的品牌优势、管理理念及国际运营能力，短期有望继续在低底薪、高分红薪酬结构下优化餐厅经营效率，长期坚持本地化+创新驱动成长，连锁化空间广阔。 盈利预测与估值。预计 2023-25 年收入分别为 7.0、8.6、10.3 亿美元，同比分别增 26%、22%、20%，归母净利各 0.24、0.56、0.78 亿美元，同比分别增 158%、136%、39%。对应 EPS 各为 0.04、0.09、0.13 美元/股。按 2023 年 2.1 倍 PS，计算合理价 2.39 美元/股，对应目标价 18.69 港元/股（以 1 美