证券行业2023年9月投资策略：缩量交易，政策博弈

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年09月25日超 配证券行业 2023 年 9 月投资策略缩量交易，政策博弈核心观点行业研究·行业月报非银金融·证券Ⅱ超配·维持评级证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cnS0980523060004市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《证券行业 2023 年半年报综述暨下半年业绩展望-从预期到兑现》 ——2023-09-08《从政策落地到增量资金-——证监会一揽子政策对券商和资本市场机构行为影响》 ——2023-08-29《证券行业 2023 年 8 月投资策略-政策期权延续主题机会》 ——2023-08-20《证券行业 2023 年 7 月投资策略-复苏预期，风格调整》 ——2023-07-06《证券行业 2023 年 6 月投资策略-有主题机会，缺全局行情》——2023-06-06近期券商交易缩量，业绩环比下滑，活跃资本市场任重道远。（1）经纪业务方面，8 月 A 股日均成交金额为 8238 亿元，环比下降 2.65%，同比下降 18.09%。（2）投行业务方面，8 月 IPO 数量为 33 家，募集资金规模为 576 亿元，环比上涨 50.92%；8 月再融资规模为 969 亿元，环比上涨33.23%；8 月企业债和公司债承销规模为 4248 亿元，环比上涨 19.36%。（3）自营业务方面，8 月股债主要指数走势分化。上证综指下跌 4.88%，沪深 300指数下跌 6.21%，创业板指数下跌 6.00%，中证全债指数上涨 0.48%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，8 月两融日均余额为 15783 亿元，环比下降 0.49%。地缘风险趋缓，风险偏好上升，关注三个政策想象空间。（1）资本市场政策创新持续。8 月以来，财政部、税务总局、证监会等部门“多箭齐发”，证券交易印花税实施减半征收、调降融资保证金比例、规范股份减持行为、阶段性收紧 IPO 节奏。随着投资端、融资端和交易端改革协同发力，政策底部已探明。（2）近期海外地缘风险趋于缓和，反而赋予更大政策联动的想象力。这表现在：第一，一线城市房地产政策松绑，历史经验表明宽信用政策下有利于居民财富多元化配置，财富销售景气提升；第二，地方化债一揽子方案推出，这有利于市场对地方隐性债务系统性风险缓释，降低平台类资产违约风险，券商资管也将受益；最后，市场关注平准基金设立的可能性。从日本、美国经验看，平准基金阶段性起到稳定市场作用。资本市场创新政策仍在路上。投资建议当前，券商 PB 估值为 1.34 倍，处于十年来 12.07%的历史分位，安全边际较足，我们对行业维持“超配”评级。考虑到“活跃资本市场”政策指向，建议关注资本实力雄厚、机构业务发力、产品募集能力强的券商，推荐中信证券、华泰证券、东方财富。风险提示经济复苏不及预期；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2023E2024E2023E2024E600030中信证券买入22.613,1501.591.8414.1812.31601688华泰证券买入16.801,4011.451.6611.6210.11300059东方财富买入15.562,4670.580.6726.7923.06资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录行业重要动态 .................................................................. 4成交量环比下降，IPO 募资规模增加 ...............................................4投资建议 ...................................................................... 4风险提示 ...................................................................... 5关键图表 ...................................................................... 5请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 两市日均成交额及环比涨跌 ............................................................ 5图2： IPO 融资规模及环比涨跌 ...............................................................5图3： 再融资规模及环比涨跌 ................................................................ 5图4： 企业债及公司债承销规模及环比涨跌 .................................................... 5图5： 股债两市表现 ........................................................................ 5图6： 日均两融余额及环比涨跌 .............................................................. 5图7： 券商指数 886054 走势（日 K 线） ....................................................... 6图8： 中信一级行业 8 月涨幅排名 ............................................................ 6图9： 上市券商 8 月涨幅排名 ................................................................ 7请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4行业重要动态8 月 18 日，证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问。证监会有关负责人表示，将从六方面活跃资本市场、提振投资者信心，同时也明确表示，现阶段实行 T+0 交易的时机不成熟，始终坚持科学合理保持 IPO、再融资常态化，充分考虑二级市场承受能力，加强一、二级市场的逆周期调节，更好地促进一二级市场协调平衡发展。主要关键点如下：一是加快制定资本市场投资端改革行动方案；二是突出扶优限劣；三是降低证券交易经手费，同步降低证券公司佣金费率；四是研究适当延长 A 股市场、交易所债券市场交易时间；五是优化证券公司风控指标计算标准；六是进一步拓展互联互通标的范围；七是证监会将持续做好减持监管工作；八是现阶段实行 T+0交易的时机不成熟；九是调整证券交易印花税对于降低