公用事业行业：火电增速持续回落，煤炭供需拐点将至

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业深度研究 火电增速持续回落，煤炭供需拐点将至 重点推荐火电板块投资机会，长期看好天然气行业发展潜力及新能源消纳利好 10 月我国发用电量增速有所下滑，原煤产量增速持续高于火力发电增速且差距有所拉大。我们预测 2019 年火电发电增速为 3.3%，伴随着煤炭先进产能持续释放，煤炭产量增速企稳回升，煤炭供需格局有望出现明显改善，煤价中枢有望下行至绿色区间。重点推荐最受益于山东省电价新政的华电国际，建议重点关注火电龙头华能国际。水电和新能源方面，我们重点推荐业绩稳定且高股息率高防御性的水电蓝筹长江电力及坐拥优质风电资源且未来海上风电有望持续推动业绩增长的福能股份。天然气方面，采暖季到来后北方各地天然气消费量大增，天然气全年供需将维持紧平衡局面。价格方面，管道气已经开始涨价，LNG 12 月将逐步上涨，我们判断最高价或将达到 6000 元/吨，我们重点推荐拥有优质煤层气资源布局的蓝焰控股、新天然气。 18 年 11 月电力及公用事业跑赢大盘 18 年 11 月份电力及公用事业指数上涨 1.94%，而沪深 300 指数上涨 0.6%，电力及公用事业行业跑赢大盘 1.34 个百分点。年初至今电力及公用事业板块下跌了 28.03%，沪深 300 指数同期下跌了 21.29%，电力及公用事业板块年初至今累计跑输大盘 6.74 个百分点。分子板块看，11 月份火电板块上涨 1.48%，水电板块和燃气板块分别下跌 5.05%和 2.54%。 发电量增速维持高增长，利用小时同比提升 100 小时 1-10 月份，我国全社会发、用电量分别同比增长 7.2%、8.7%，其中火电发电量 4.07 万亿千瓦时，同比增长 6.6％，增速比上年同期提高 1.2 个百分点，水电发电量 9418 亿千瓦时，同比增长4.6％，增速比上年同期提高 2.4 个百分点。1-10 月份，全国发电设备累计平均利用小时 3209 小时，比上年同期增加 100 小时。其中火电设备平均利用小时为 3596 小时，比上年同期增加 165小时，水电设备平均利用小时为 3083 小时，比上年同期增加 58小时。 天然气消费量持续高增长，LNG 进口占比扩大 2018 年 10 月，我国完成天然气表观消费量 232 亿立方米，比去年同期增长 15.3%；1-10 月，全国累计天然气表观消费量达 2248亿立方米，同比增长 18%。10 月，我国进口 LNG 460 万吨，同比增长 29.7%，进口管道气 270 万吨，同比增长 20.5%。1-10 月，我国累计进口 LNG 4164 万吨，同比增长 43.2%，累计进口管道气 3050 万吨，同比增长 21.6%。 风险提示：电力需求增速放缓；煤价下跌不及预期；燃气消费增速下滑。 维持买入 万炜,CFA wanwei@csc.com.cn 021-68821626 执业证书编号：S1440514080001 杨洁 yangjiezgs@csc.com.cn 18618289459 执业证书编号：S1440518090001 研究助理：高兴 gaoxing@csc.com.cn 021-68821600 发布日期： 2018 年 12 月 03 日 市场表现 相关研究报告 18.11.26 当前时点下，天然气价格如何看？ 18.11.19 发电增速维持低位，采暖季天然气涨价启动 18.11.14 浙江上调今冬非居民气价，关注四季度天然气投资机会 -34%-24%-14%-4%6%16%2017/12/42018/1/42018/2/42018/3/42018/4/42018/5/42018/6/42018/7/42018/8/42018/9/42018/10/42018/11/4公用事业沪深300公用事业 1 公用事业 行业深度研究报告 请参阅最后一页的重要声明 重点公司报告汇总及行业动态点评 行业动态点评 浙江省上调非居民用气门站价 0.66 元/方 近日，浙江发改委发布《关于提高非居民用天然气门站价格的通知》，将非居民天然气门站价由 2.19 元/方上调至 2.85 元/方，居民门站价不做调整，执行时间为 2018 年 11 月 1 日至 2019 年 3 月 31 日。另外，浙江省天然气开发有限公司向华电杭州半山发电有限公司销售天然气的门站价从 2.22 元/方上调至 3.18 元/方；向其他燃气发电企业销售天然气的门站价从 2.31 元/方调整为 3.27 元/方，执行时间为 2018 年 10 月 1 日至 2018 年 12 月31 日。 根据发改委的数据，今年前 9 个月我国天然气消费量依然维持了较高增速，累计消费量达到 2017 亿方，同比大幅增加 18.2%。供给端上，1-10 月我国天然气产量同比增长 6.3%至 1295 亿方，进口量同比增长 33.1%至994 亿方。根据我们之前的测算，今年全年天然气消费量有望达到 2834 亿方，如果假设国内天然气产量以及进口量保持平稳，那么全年天然气供给缺口将达到 87 亿方，天然气价格具有上涨基础。 此前，中石油为了应对今年冬季天然气供需紧张的局面，就已经于今年 8 月在各地开始组织 2018 年天然气购销补充协议。补充协议中对采暖季居民用气门站价不做调整，非居民用气门站价根据气源的不同上涨幅度也不一样，管制气（国产常规气、进口管道气）可以在基准门站价基础上上浮 20%，非管制气则可在基准门站价基础上上浮 40%左右。此次浙江省上调非居民门站价，相当于从政府层面确立了冬季天然气涨价逻辑。考虑到11 月中旬进入采暖季后，天然气供给缺口将集中爆发，我们认为其他地区也很有可能暂时性上调非居民用气门站价。 长期来看，我国天然气在一次能源消费中的占比正逐步提升，2020 年全国消费量有望达到 3600 亿方，对应未来三年年均复合增速 14.9%。上游资源端中，由于国产常规气发展较为缓慢，进口管道气短期内受到管输能力的限制，因此未来国内天然气保供将主要依靠煤层气、页岩气等非常规气以及进口 LNG 保证，两者增长空间极为广阔。 当前时点下，天然气价格如何看 近期，国际油价出现了较大幅度的下跌，但天然气价格却迎来了大幅提升。截至 11 月 23 日，NYMEX 轻质原油期货收盘价 50.39 美元/桶，同比下跌 13.95%，而天然气期货最新收盘价为 4.31 美元/百万英热，同比上涨 48.6%。油价与天然气价格出现背离的主要原因包括两点，第一是美国的严寒天气造成当地天然气的需求大增，第二是当前美国天然气库存同比下降 15.7%，处于历史相对低位，供需紧张导致天然气价格大涨。 受到去年“煤改气”的影响，今年以来我国天然气消费量依然维持较高增速。11 月 15 日开始，北方大部份地区进入采暖季，我们判断天然气月均消费量将由非采暖季的 220-230 亿方提升至 270-280 亿方。供给端上，国产气短期内无法实现大幅度增产，采暖季月均产量我们判断将达到 140 亿方左右；进口管道气由于此前已经基本达到进口管道最大运输能力，因此冬季进口增量不大，采暖季月均进口量大概率保持在 40-42 亿方左右；进口