电气设备行业锂电产业链月度观察：中游量增价稳，装机高度景气

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 12 月 2 日 电气设备 锂电产业链月度观察：中游量增价稳，装机高度景气 行业动态 行业近况 10 月动力电池装机 5.9GWh，同增 103%，其中三元装机 3.3GWh、同增 129%，铁锂装机 1.8GWh、同增 45%。四大材料来看，10 月正极、负极、隔膜、电解液产量同比分别为 27%、13%、20%、80%，价格环比分别为-1.2%（三元）、0.0%、+4.1%、-4.7%（湿法）。 评论 锂电装机：行业高度景气，马太效应明显。10 月动力电池装机高景气，主要受益于乘用车走强拉动，我们预计 4Q 乘用车将持续高增长，并且客车迎来新一轮冲量，拉动 4Q 装机量不断走高。10月宁德时代、比亚迪装机占比达 64%，双寡头格局明显，在此格局下企业定位逐步分化，龙头抢占乘用车与客车龙头，专用车集中度低为二线车企创造空间。 四大材料：量增价稳，企业抢滩布局寻突围。正极产量维持高位，受上游降价影响整体价格仍在下降通道，但是利润空间已有所缓解，龙头纷纷扩产布局高镍化；负极产量稳定增长，龙头开工率高，针状焦持续涨价压力下价格坚挺，但对应企业利润空间也有所压缩，龙头纷纷布局石墨化以争取利润空间；隔膜产量增长稳定，价格持续小幅下滑，企业仍在扩产阶段，行业产能严重过剩，中小企业开工率低、资金压力大，行业进入洗牌阶段；电解液量增价稳，龙头稳步扩张。 产能结构性过剩，新扩产能的客户供应情况值得关注。四大材料位于产业链微笑曲线的中间，价格上下承压，而目前又处在企业纷纷扩产、争夺龙头客户的卡位攻坚阶段，竞争加剧。在此情况下，龙头一方面通过产业链布局与规模效应控制成本，一方面通过进入全球核心供应链与提升产品品质稳定价格，拥有更好的护城河。 估值与建议 投资建议：我们认为今年四季度到明年积极的因素不断发酵，包括产业链制造环节会加速向中国转移，上游金属资源价格大幅下降缓解产业链盈利压力，重点关注进入全球优质供应体系的各环节龙头。推荐：宁德时代、汇川技术、宏发股份；建议关注：恩捷股份（未覆盖），璞泰来。 风险 新能源汽车产销不及预期，行业产能过剩及宏观经济周期风险。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 汇川技术-A 推荐 30.00 29.5 25.3 宏发股份-A 推荐 26.80 25.0 21.7 璞泰来-A 中性 50.00 36.4 27.5 中金一级行业 工业 相关研究报告 •景气提升迎旺季，深入前线探虚实 (2018.11.29)•全 球 新 能 源 车 月 度 观 察 ： 中 国 进 入 旺 季 ， 欧 美 结 构 转 型(2018.11.29)•化工,有色金属,电气设备,新能源,汽车及零部件 | 电车银十持续景气，动力电池高速增长，材料价格稳中有降 (2018.11.26)•2019 年展望：聚焦格局演变，紧握核心龙头 (2018.11.19)•第 11 批 推 广 目 录 ： 乘 用 车 占 比 提 升 ， 高 端 化 趋 势 坚 定(2018.11.05)•3Q 业绩回顾：新能源车龙头突围，电力设备及工控符合预期(2018.11.01)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 曾韬 张月 刘俊 分析员 联系人 分析员 tao.zeng@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080518040001 Yue3.Zhang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080118110045 jun3.liu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080518010001 SFC CE Ref： AVM464 6174871001132017-122018-032018-052018-082018-11相对值 (%) 沪深300 中金电气设备 中金公司研究部: 2018 年 12 月 2 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 1、中游量增价稳，装机高度景气 ....................................................................................................................................... 4 2、锂电装机：行业装机高度景气，能量密度维持高位 ..................................................................................................... 5 1.1 乘用车持续走强，双寡头格局明显 ............................................................................................................................... 5 1.2 能量密度维持高位，高镍+硅碳负极值得关注 .............................................................................................................. 7 3、四大材料：量增价稳，产能过剩，企业抢滩布局寻突围 ............................................................................................. 9 3.1 正极：产量高位，价格微跌，企业扩产布局高镍化 .................................................................................................... 9 3.2 负极：量增价稳，成本压力上行，龙头布局石墨化争取利润空间 .......................................................................... 15 3.3 隔膜：产量稳步增长，价格持续下滑，进入洗牌阶段 .............................................................................................. 16 3.4 电解液：产量高增长，价格有支撑，龙头稳扩张 ...................................................................................................... 18 4、风险提示 ...........................................................................................................................................