电力设备行业深度分析：时至风起，龙头争锋

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 时至风起，龙头争锋 ■新能源汽车成长性确定，关注全球化格局演变与产业链机会：新能源汽车的成长性主要体现在：1）政策鼓励高端化，叠加双积分政策保障新能源车提升供给端质量；2）车型升级，消费者选择增加刺激需求端增长；3）新能源车乘用车渗透率低，长期存在广阔替代空间。对应产业链投资机会，我们认为应当将目光聚焦全球化格局演变。国内优质产能稀缺带来动力电池市场集中度提升，2018 年 1-10 月 CR5 达到77.8%，其中 CATL 占据 41.3%，已经具备全球化竞争的实力。未来，松下、LG 化学、三星 SDI、CATL 四家企业将构成全球市场竞争主力。此外，随着市场的开放，外资汽车品牌如特斯拉、BBA 等有望加速国内市场布局，为本土中游厂商带来历史化机遇。19 年建议关注三条主线：1）看“中国芯”：看好率先进入到海外供应链的动力电池企业，重点推荐宁德时代，建议关注比亚迪、亿纬锂能；2）看“产业链”：重点关注技术与产品得到国际车企及龙头电池企业认可，并已进入全球产业链体系的龙头材料及零部件企业，重点推荐当升科技、璞泰来、新宙邦、杉杉股份；建议关注恩捷股份、星源材质、新纶科技、旭升股份、宏发股份、三花智控等；3）看“好格局”：看好负极和电解液环节的景气度上行，重点推荐璞泰来、新宙邦；建议关注杉杉股份、天赐材料等。 ■政策底与需求底共振，新能源发电景气回升：531 新政后光伏产业迎来阵痛期，倒逼技术进步与成本优化，经测算预计产业链各环节距离平价上网的要求仅有 5%-10%的下跌空间，平价上网有望于 2019 年加速到来。年底政策转向修复预期，国内装机预计触底回升；同时海外市场在价格下跌刺激下出现高增长，需求向上趋势明确。风电行业 18年迎来复苏，本质在于弃风限电的改善。2018 年前三季度，“红六省”变“红三省”，吉林、甘肃也接近达到解除红色预警的条件，经营环境持续向好。此外，分散式风电快速发展，将成为推动行业需求增长的重要力量。展望 19 年，钢价回落将缓解风电企业成本压力，同时叠加补贴退坡节点临近，行业存在抢装预期，明年新增装机有望达到 30GW，风机企业盈利能力在 2019 年下半年企稳回升。投资建议：1）光伏围绕低成本和高效化，重点推荐：通威股份和隆基股份；2）风电复苏势头延续，重点推荐金风科技和天顺风能。 ■电网基建提速，关注特高压与配网：拉基建稳增长大背景下，第三轮特高压集中建设潮即将到来，能源局集中批复的 14 条线路已经陆续开启核准，预计将释放约 468 亿元主设备订单。从节奏上看，18/19 年将是核准大年，19/20 年将是设备厂交付高峰，相关企业将迎来一波业绩Table_Tit le 2018 年 12 月 05 日 电力设备 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 300750 宁德时代 90.00 买入-A 300073 当升科技 30.00 买入-A 300037 新宙邦 30.00 增持-A 603659 璞泰来 60.00 买入-A 600438 通威股份 11.00 买入-A 601012 隆基股份 23.50 买入-A 002202 金风科技 12.61 买入-A 002531 天顺风能 5.10 买入-A 600406 国电南瑞 21.00 买入-A 600312 平高电气 12.00 买入-A 601877 正泰电器 30.00 买入-A 300124 汇川技术 36.00 买入-A 600885 宏发股份 26.50 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -4.27 -6.95 10.23 绝对收益 -5.16 -10.01 -8.63 邓永康 分析师SAC 执业证书编号：S1450517050005 dengyk@essence.com.cn 吴用 分析师SAC 执业证书编号：S1450518070003 wuyong1@essence.com.cn 彭广春 报告联系人penggc@essence.com.cn 丁肖逸 报告联系人dingxy@essence.com.cn 相关报告 动力观格局，风光迎利好 2018-12-02 角力与共生----全球动力电池竞争格局分析 2018-11-28 消费驱动，静待爆款 2018-11-25 望眼全球，格局为大 2018-11-18 守得云开，方见月明 2018-11-11 -41%-34%-27%-20%-13%-6%1%8%2017-122018-042018-08电力设备 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 上升期，营收弹性在 10%以上。随着特高压骨干网架建成及新能源大规模接入，配网投资补欠账的进程正在加快，增量配网与微网核准项目总投资规模预计达到 2,520 亿元。配网设备领域呈现天然分散格局，即使是具备技术和资源双重优势的国网旗下 5 家产业单位，合计中标占比也仅 15.4%。但是当前随着电改的进一步深入，配网租赁、配网节能、配网运检外包等新业务模式逐渐兴起，加速市场份额向优势企业集中。此外，低压电器行业增速有望保持 10%的稳定增长，随着国产品牌的强势崛起和小企业的加速淘汰，本土龙头企业有望实现 15%以上增速。投资建议：1）特高压建设提速及配网新模式有利于技术领先的电网设备企业，重点推荐：平高电气、国电南瑞、许继电气；建议关注：中国西电、特变电工；2）电网投资向配电网倾斜，利好传统的配网一二次设备企业，建议关注：海兴电力和金智科技；3）低压电器行业集中度稳步提升，领先企业竞争优势将愈发显著，重点推荐：正泰电器和良信电器。 ■工控长期受益产业升级，看好平台型公司：工控需求短期受宏观经济和制造业收缩的影响有所下滑，长期将受益于产业升级大趋势，本土厂商也有望凭借性价比与市场反应优势持续推进进口替代。国内的工控企业大多以电力电子技术起步，在同源平台寻找业务之间协同性。从汇川技术、麦格米特、英威腾等本土工控企业的发展路径来看，多是从电源/变频器、逆变器、伺服、往驱动、控制等产品方向延伸拓宽业务范围，进而定位于工控整体解决方案提供商。我们重点推荐：汇川技术、麦格米特；同时，建议关注产品领域细分龙头企业：宏发股份、信捷电气和鸣志电器等。 ■风险提示：政策调整频度或幅度超过预期；电力需求下滑或电力投资低于预期；行业竞争加剧等。 ■重点推荐公司：宁德时代、当升科技、新宙邦、璞泰来、通威股份、隆基股份、金风科技、天顺风能、国电南瑞、平高电气、正泰电器、汇川技术、宏发股份等。 行业深度分析/电力设备 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 投资聚焦 ...............................................................................................................