电力设备新能源行业2019年投资策略：核电重启风云再起，新能源车黄金年代

证券研究报告 （优于大市，维持） 《核电重启风云再起，新能源车黄金年代》 张一弛（电力设备新能源行业首席分析师） SAC号码：S0850516060003 2018年12月05日 概要 1. 核电重启风云再起2. 光伏进入平价，稳步增长3. 新能源车黄金年代4. 风险提示2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 中国核电重启预期强烈。18年以来，三代核电机组陆续投产，技术可靠性得到进一步验证，山东荣成CAP1400两台机组有望今年底开工，我们预计其他项目亦有望逐步启动。 我们认为中国核电发展空间较大。2017年，中国核能发电0.248万亿度，占中国发电总量比重3.9%，远低于全球10.6%的平均水平。 日本核电已开始重启。福岛事件后日本核电站一度全部关停，截止到今年10月，已重启9台机组，另有6台获管理局初步批准，12台接受审查。 资料来源：WNA，海通证券研究所 表：2011年以来我国核电核准、开工数（台） 表：核电机组在运、在建和拟建情况 1.核电：核电重启风云再起，新的需求 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 核准 0 2 0 0 8 0 0 开工 0 4 3 0 6 3 1 在运 在建 拟建 全球 反应堆数（台） 451 54 148 装机容量（GW） 399.82 57.74 150.88 中国 反应堆数（台） 45 13 43 装机容量（GW） 42.98 12.84 50.90 资料来源：海通证券研究所 图：核电审批流程 1.核电：贸易战影响不大 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 核电项目审批分为小路条与大路条。小路条在能源局审批，大路条在国务院审核。 我们预计贸易战影响不大。美国对中国核工业禁令主要针对：18年后的新技术、对美国有直接经济竞争的华龙1号和CAP1400专用设备、针对中广核的技术转让、小堆和非轻水先进反应堆相关的出口。但允许对AP1000，CAP1000还有CAP1400中通用设备的出口。 CAP1400核电设备自主化仍需主泵。目前，我国已具备绝大多数核电主设备制造能力，但核主泵是仍需突破的难题。上海电气开发针对CAP1400堆型的湿绕组主泵，若研发成功，我们认为有望实现主泵自主化。 资料来源：IAEA，海通证券研究所 1.核电：三代核电机组比较 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 AP1000：美国西屋公司开发的一种先进的“非能动型压水堆核电技术”，是国内引进首套三代核电。全球首堆山门核电1号机组于18年6月并网。 EPR：是法国法马通和西门子联合开发的反应堆，全球首组EPR项目台山1号机组于18年6月并网。 CAP1400：国核技消化吸收AP1000，再创新开发出的具有我国自主知识产权、功率更大的非能动大型先进压水堆核电机组。首组山东荣成项目有望18年底开工。 华龙一号：中核、中广核对ACP1000与ACPR1000技术进行合并，联合研发而成。我们预计首台（福清5号机组）将在2020年并网。 机组 省份 装机（MW） 型号 首次并网时间 阳江5号机组 广东 1000 ACPR1000 2018/5/23 台山1号机组 广东 1660 EPR 2018/6/29 三门1号机组 浙江 1157 AP1000 2018/6/30 海阳1号机组 山东 1170 AP1000 2018/8/17 三门2号机组 浙江 1157 AP1000 2018/8/24 海阳2号机组 山东 1170 AP1000 2018/10/13 田湾4号机组 江苏 1060 VVER-1000/V-428 2018/10/27 表：2018年以来核电并网项目情况 资料来源：中国核电招股书，海通证券研究所 1.核电：核电站结构 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 核岛（一回路）：包含核电站安全壳内的核反应堆和与反应堆有关的各个系统（压力容器、蒸汽发生器、主泵、主管道等），主要功能是利用核裂变产生能量，并将核能转化成热能。核岛技术含量高，对安全设计等亦有非常高的要求。 常规岛（二回路）：主要包含汽轮机发电机组和配套设施，主要功能是将热能转化成动能，并最终转化成电能。 BOP：是核岛、常规岛以外的部分，压缩空气系统、堵住蒸汽系统、凝结水除盐系统等次要系统。 图：核电站结构 资料来源：海通证券研究所估算 1.核电：核电投资拆分 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 根据我们的经验判断，单台核电机组造价在15-20元/W，一个1000MW的核电机组，总投资在150-200亿元。 设备投资占总投资比重在40%左右，核岛+常规岛主设备成本占设备成本一半左右，即在30-40亿元左右。 若核电审批重启，产业链设备供应商将充分受益，建议关注东方电气等。 表：核岛、常规岛主设备成本估算 核岛主设备 设备成本（亿元） 压力容器 2.0-2.5 蒸汽发生器 5.0-6.0 反应堆冷却剂泵 4.0-5.0 堆内构件 1.5-2.0 控制棒及驱动机构 2.0-2.5 常规岛主设备 设备成本（亿元） 汽轮机 5.0-6.0 发电机 3.0-4.0 汽水分离再热器 2.0-3.0 需求：11月2日，能源局会议对531政策纠偏。18年1-9月，新增装机34.5GW，截止18年9月底，累计装机164.5GW，中性预期下，若20年装机目标调整为250GW，对应19-20年每年装机规模预期在40GW以上。 补贴：分布式：目前“自发自用”类分布式发电的补贴约为0.32元/度，如果假设2022年去补贴，则分布式每年补贴的下降幅度约为0.1元/度；地面电站：目前地面电站（含地面分布式、全额上网的工商业/户用分布式）三类地区的上网电价分别为0.5、0.6、0.7元/度，参考目前国内脱硫脱硝上网电价0.25-0.45元/度（只有新疆宁夏低于0.3元/度），地面电站的补贴依赖度为0.2-0.3元/度，即使地面电站去补贴进程比分布式块，假设2020年完成去补贴，则每年的补贴下降幅度也在0.1-0.15元/度。 资料来源：solarzoom，能源局，海通证券研究所 图：光伏需求估算Gwh 表：光伏上网电价/度电补贴变化趋势（元/度）2.光伏：需求与补贴 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 17 18E 17年是否纳入指标 18年是否纳入指标 集中式普通电站 22.4 11 是 地面指标 领跑者项目 4.5 6 是 地面指标 未获指标项目 3.5 0 是 无 地面分布式-全额上网 5 2 是 地面指标 工商业分布式 10 12 否 分布式指标 户用分布式 2 12 否 分布式指标 地面分布式-自发自用 0.5 12 否 分布式指标 村级/户用扶贫 1.5 4 否 否 输电通道配套项目 1.2 1 是 地面指标 示范项目 2.5 1.5 否 否 市场化交易试点 0 0.5 否 否 合计 53.1 38 表：光伏需求估算（GW） 14-15 2016 2017 18H1 18H2 一类 上网电价 0.9 0.8 0.65 0.55 0.5 二类 上网电价 0.95 0.88 0.75 0.65